L'introduction en bourse de Cerebras Systems constituera un test crucial pour les valorisations élevées du marché secondaire, car le fabricant de puces IA doit prouver qu'il peut augmenter sa production pour honorer une commande massive de 20 milliards de dollars d'OpenAI.
Cerebras Systems, un concurrent à la domination de Nvidia dans le calcul de l'IA, a déposé une demande d'introduction en bourse (IPO) qui met en alerte le marché des valorisations technologiques privées. La société, qui conçoit d'énormes processeurs de la taille d'une tranche de silicium (wafer) pour accélérer les charges de travail d'IA, a vu sa valorisation grimper à 29,4 milliards de dollars sur les marchés secondaires, soit une prime de 28 % par rapport à son dernier tour de table privé et un multiple vertigineux de 58 fois son chiffre d'affaires 2025 de 510 millions de dollars.
« Si vous pensez que le marché de l'inférence IA est d'une taille infinie, ce que je crois, ce sera la puce qui sera le standard pour l'inférence », a déclaré Darian Shirazi, associé gérant chez Gradient. Shirazi, qui a acheté des actions sur le marché secondaire, estime que Cerebras pourrait devenir une entreprise de 100 milliards de dollars.
Le dossier d'introduction en bourse révèle une entreprise ayant des obligations de performance restantes massives de 24,6 milliards de dollars, provenant principalement d'un accord historique pour fournir à OpenAI 750 mégawatts de capacité d'inférence IA entre 2026 et 2028. Ce contrat, d'une valeur allant jusqu'à 20 milliards de dollars, est conditionné à la capacité de Cerebras à réaliser une montée en puissance opérationnelle sans précédent. Le chiffre d'affaires de la société a augmenté de 76 % pour atteindre 510 millions de dollars en 2025, soit une fraction de son carnet de commandes.
Cependant, les risques de valorisation et d'exécution sont substantiels. À 58 fois les ventes passées, le prix de Cerebras est nettement plus élevé que celui de Nvidia, qui se négocie à 23 fois les ventes tout en détenant une position dominante et sécurisée sur le marché des centres de données. « Pour les entreprises qui sont entrées en bourse avec un ratio cours/chiffre d'affaires supérieur à 40... en moyenne, elles ont sous-performé », a déclaré Jay Ritter, directeur de l'IPO Initiative à l'Université de Floride, notant que ces entreprises ont enregistré un rendement moyen de moins 44,8 % entre 1987 et 2024.
L'innovation phare de Cerebras est son Wafer-Scale Engine, une puce de la taille d'une galette de silicium entière qui, selon la société, peut être jusqu'à 15 fois plus rapide pour l'inférence IA que les solutions GPU de pointe. En plaçant plus de cœurs et de mémoire sur un seul morceau de silicium, elle réduit les goulots d'étranglement du transfert de données et la consommation d'énergie. Cette technologie a attiré non seulement OpenAI mais aussi Amazon Web Services, qui intégrera le système CS-3 dans sa plateforme cloud.
Le défi réside dans la fabrication. Cerebras est entièrement dépendante de Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. (TSMC) pour produire ces puces uniques, et aucune autre fonderie n'en a la capacité. Les rendements sur les puces à l'échelle du wafer sont intrinsèquement plus faibles, car un seul défaut peut ruiner l'unité entière. Cette dépendance vis-à-vis d'une source unique et la complexité de la fabrication représentent un risque critique alors que Cerebras tente de passer d'un chiffre d'affaires de 510 millions de dollars à l'exécution d'une commande de 20 milliards de dollars.
L'introduction en bourse de Cerebras s'inscrit dans un contexte d'enthousiasme intense des investisseurs pour l'infrastructure de l'IA. Des entreprises comme Anthropic et OpenAI sont engagées dans une course de plusieurs centaines de milliards de dollars pour la capacité de calcul, concluant des accords avec des fournisseurs de cloud et des fabricants de puces. Cette demande a alimenté une flambée des valorisations sur le marché privé, la propre valorisation de Cerebras ayant bondi de 184 %, passant de 8,1 milliards de dollars à 23 milliards de dollars en un peu plus de quatre mois entre ses séries G et H.
L'offre publique forcera une collision entre cette dynamique du marché privé et les fondamentaux du marché public. Si l'IPO réussit, elle pourrait valider les valorisations élevées du secteur privé de l'IA et encourager davantage de cotations. Si elle échoue, cela pourrait signaler que les investisseurs publics ne sont pas disposés à garantir les risques d'exécution importants liés aux technologies d'IA même les plus prometteuses, ce qui pourrait refroidir le marché secondaire. Les investisseurs surveilleront de près si Cerebras peut justifier son multiple de 58 fois les ventes ou si elle rejoindra la liste des entreprises prometteuses qui n'ont pas su répondre à des attentes démesurées.
Cet article est à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
