Points clés à retenir :
Vivek Arya de Bank of America affirme que le repli de 11 % du secteur des semi-conducteurs au troisième trimestre est un reset saisonnier, et non une rupture structurelle, et que les actions mémoire négociées à 10 fois les bénéfices prévisionnels sont gravement sous-évaluées par rapport à leur part croissante des dépenses d'infrastructure liées à l'IA.
L'indice Philadelphia Semiconductor a bondi de 88 % au deuxième trimestre avant de reculer de 11 % au troisième trimestre, un déclin que l'analyste de Bank of America Vivek Arya a qualifié de « reset estival » dans un rapport du 6 juillet. Il a prévu un rebond à l'automne, arguant que la correction s'aligne sur des schémas saisonniers historiquement faibles et ne reflète pas une détérioration de la demande en IA.
« La mémoire représente désormais 35 à 40 % des dépenses d'investissement cloud en IA, soit deux à trois fois sa part historique, et pourtant les actions mémoire se négocient à un ratio sous-évalué de 10 fois les bénéfices futurs », a déclaré Arya, qui a réitéré une notation d'achat sur Micron Technology avec un objectif de cours de 1 550 $. Il a qualifié le repli de « reset sain, et non un changement structurel de la demande en IA ».
Les dépenses d'investissement mondiales en infrastructure cloud et IA sont en voie d'approcher 1 500 milliards de dollars d'ici 2027, représentant une croissance de 40 à 50 % par rapport aux niveaux actuels, selon le rapport. Arya a identifié la mémoire (Micron), le calcul (Advanced Micro Devices, Intel), les équipements semi-conducteurs (Applied Materials, Lam Research, KLA, Teradyne), l'optique (Macom Technology Solutions) et le réseau (Credo Technology, Marvell Technology) comme des sous-secteurs prêts à retrouver leur leadership sur le marché à mesure que la visibilité sur les dépenses cloud de 2027 s'améliorera au second semestre 2026.
Le rapport a directement abordé l'anxiété des investisseurs concernant les modèles d'IA chinois à poids ouverts, qui ont rapidement comblé l'écart avec les laboratoires de pointe américains à des coûts d'inférence nettement inférieurs. Les benchmarks tiers au 4 juillet montrent que les modèles américains d'Anthropic et d'OpenAI sont toujours en tête, mais les modèles chinois occupent désormais huit des seize premières positions. Le mieux classé est GLM 5.2, développé par Z.ai, un modèle de 750 milliards de paramètres avec une fenêtre de contexte d'un million de tokens.
Les modèles open source chinois pèsent sur les marges logicielles mais stimulent la demande de puces
Arya a soutenu que l'essor des modèles chinois tels que GLM, Kimi, DeepSeek et Qwen crée une pression réelle sur les marges bénéficiaires des logiciels d'IA mais agit comme un vent favorable pour la demande de semi-conducteurs. Une intelligence à moindre coût élargit les cas d'utilisation et l'ampleur du déploiement, stimulant en fin de compte une demande plus élevée en infrastructure de calcul, mémoire, réseau et alimentation.
« Le risque le plus important réside dans l'économie des modèles, pas dans la demande de semi-conducteurs », a écrit Arya. Nvidia s'engage activement auprès de la communauté open source, une démarche qui contribue à élargir son écosystème matériel et à capter les adoptants d'IA à plus petite échelle qui n'ont pas d'accès direct aux laboratoires de pointe, note le rapport.
Les valorisations de la mémoire font face à une opportunité de repricing structurel
La plus forte conviction du rapport porte sur les puces mémoire. Arya a déclaré que le marché sous-estime la transition de l'industrie vers des contrats à long terme et des modèles de tarification plus prévisibles. Les préoccupations des investisseurs concernant la durabilité des prix, les nouvelles capacités de production et la concentration de la clientèle ont maintenu les valorisations comprimées, mais le rapport soutient que cette vision est dépassée.
« La mémoire passe d'un produit cyclique à un composant stratégique d'infrastructure IA », a déclaré Arya. « Les multiples de valorisation devraient s'élargir pour refléter cette transition. »
La thèse haussière a reçu le soutien de plusieurs cabinets de Wall Street lundi. L'analyste d'UBS Nicolas Gaudois a relevé ses prévisions de prix des contrats DDR à 32 % en séquentiel au troisième trimestre 2026 et à 18 % au quatrième trimestre, qualifiant le marché de la DRAM de « sous-approvisionné jusqu'au moins le deuxième trimestre 2028 ». Citi a ajouté Micron à sa liste de surveillance de catalyseurs haussiers à 90 jours, et le stratège de JPMorgan Mislav Matejka a déclaré aux clients que le cycle haussier des semi-conducteurs « n'atteint pas son sommet de sitôt », avec une nouvelle offre significative peu probable avant 2028.
Les actions mémoire ont fortement rebondi lundi après la vente de jeudi. SanDisk a gagné 5 %, Western Digital a progressé de 5 % et Micron a grimpé de 3 %. L'ETF Roundhill Memory a avancé de plus de 6 %. Ces mouvements faisaient suite à une séance brutale jeudi, déclenchée par un rapport selon lequel la start-up d'IA Anthropic était en pourparlers préliminaires avec Samsung pour concevoir des puces d'IA personnalisées, ce que les traders ont interprété comme une menace concurrentielle potentielle pour les fabricants de mémoire américains.
Tout le monde ne partage pas cette vision haussière. L'investisseur Michael Burry, connu pour son pari contre les subprimes, a révélé une position courte sur Micron basée sur une thèse de bulle de valorisation, se positionnant directement à l'opposé de l'évaluation de Bank of America. Micron se négocie à 22 fois les bénéfices courants avec un multiple prévisionnel de 7 fois, tandis que SanDisk affiche un ratio cours/bénéfice courant de 60 fois.
Deux catalyseurs se profilent cette semaine. Samsung publie ses résultats du deuxième trimestre mardi, offrant une lecture cruciale sur la tarification et la demande de mémoire à haute bande passante. SK Hynix doit être cotée au Nasdaq le 10 juillet, un événement que certains traders s'attendent à voir déclencher une rotation de Micron vers le leader du marché HBM à plus faible prix.
Pour les investisseurs, le rapport de BofA fournit un cadre pour naviguer dans le repli des semi-conducteurs. Si la thèse du « reset estival » se vérifie, les actions mémoire à 10 fois les bénéfices prévisionnels offrent un point d'entrée valoriel avant que les catalyseurs automnaux — les résultats de Samsung, la cotation de SK Hynix et l'amélioration de la visibilité sur les dépenses d'investissement 2027 — ne revalorisent potentiellement le groupe. Si les résultats de Samsung ne valident pas la thèse de tarification, les baissiers pourraient gagner de nouvelles munitions.
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
