Un rapport de Morgan Stanley a levé le voile sur le financement du boom de l'intelligence artificielle, révélant que les hyperscaleurs de la Big Tech et Nvidia ont accumulé plus de 640 milliards de dollars d'obligations d'achat et se sont engagés à verser 675 milliards de dollars supplémentaires en paiements de location hors bilan.
« Le manque de transparence et la complexité contractuelle de ces arrangements font qu'il est difficile pour les investisseurs d'interpréter le véritable levier économique par rapport à celui rapporté au bilan », a déclaré un groupe d'analystes de Morgan Stanley dirigé par Todd Castagno dans le rapport. « La circularité de l'écosystème de l'IA complique encore une analyse adéquate. »
L'ampleur de ces engagements est immense, ayant plus que doublé au cours de l'année écoulée et décuplé par six au cours des cinq dernières années. Les obligations augmentent beaucoup plus rapidement que le levier rapporté sur les bilans. Par exemple, les engagements de Meta représentent environ 1,7 fois son flux de trésorerie d'exploitation prévisionnel. Selon les dernières publications, les hyperscaleurs portent 257 milliards de dollars de passifs de location à leur bilan, mais se sont engagés pour 675 milliards de dollars supplémentaires pour des baux qui n'ont pas encore commencé.
Pour les investisseurs, cela introduit une nouvelle couche de risque avant les rapports de résultats de la Big Tech. La structure de dépenses massive et opaque complique l'analyse pour des sociétés comme Alphabet, Meta et Microsoft, qui étaient autrefois prisées pour leurs bilans solides et leur flux de trésorerie disponible élevé. Bien que les dépenses alimentent l'adoption de l'IA, elles créent également un écosystème financier fragile et entrelacé.
Ce modèle de « finance circulaire » fonctionne tant que le boom de l'IA se poursuit sans relâche. Les hyperscaleurs comme Google s'engagent à louer de l'espace dans des centres de données, ce qui permet aux fournisseurs de centres de données d'obtenir des prêts pour la construction, garantis par la solvabilité de leurs clients de la Big Tech. Bien que cette pratique ne soit pas illégale, le manque de transparence pourrait inquiéter les investisseurs, d'autant plus que ces factures hors bilan ont de fortes chances de devenir exigibles.
Cette poussée des dépenses intervient alors que les entreprises détaillent de plus en plus les avantages tangibles de l'IA. Une analyse distincte de Morgan Stanley a révélé qu'un quart des entreprises du S&P 500 ont mentionné des impacts quantifiables de l'IA au cours des trois premiers mois de l'année, contre 13 % l'année précédente. La technologie et la finance sont en tête, des entreprises comme Bank of America notant que l'IA leur permet d'économiser l'équivalent de 2 000 codeurs.
Cependant, la réalité demeure que 75 % des entreprises n'ont pas encore démontré de tels avantages, et un rapport de Goldman Sachs a révélé que seulement 10 % des entreprises ont noté un impact de l'IA dans des cas d'utilisation spécifiques. Cela souligne l'écart entre les dépenses d'investissement massives dans l'infrastructure d'IA et le retour actuel sur cet investissement. Avec des entreprises technologiques qui contractent désormais une dette croissante, et souvent opaque, pour financer ce déploiement, l'examen de la discipline de capital par les investisseurs est appelé à s'intensifier.
Cet article est à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
