La banque centrale russe a abaissé son taux directeur de 25 points de base, un geste plus modeste que prévu, à 14,25 %, signalant que la hausse des dépenses militaires et les frappes de drones ukrainiens sur les raffineries constituent des risques persistants d'inflation.
La Banque de Russie a ramené vendredi son taux directeur de 14,5 % à 14,25 %, en deçà des attentes des analystes qui tablaient sur une baisse plus marquée, la banque centrale avertissant que des dépenses budgétaires élevées et des perturbations de la production de carburant maintiendraient les pressions inflationnistes à un niveau élevé.
« La politique budgétaire sur un horizon de trois ans sera plus accommodante que prévu initialement », a déclaré la banque centrale dans son communiqué. « Cela pourrait nécessiter une trajectoire de taux directeur plus élevée que celle envisagée dans le scénario de base d'avril. »
Cette réduction de 25 points de base — la neuvième baisse consécutive depuis un pic de 21 % atteint en 2025 — est inférieure à l'assouplissement de 50 points de base anticipé par les analystes, selon un consensus publié par RBC. Les associations patronales russes avaient exhorté le régulateur à réduire d'un point de pourcentage complet, à 13,5 %, pour éviter que l'économie ne « gèle complètement », le coût élevé de l'emprunt comprimant les marges des entreprises et contraignant les petites structures à fermer.
Cet assouplissement prudent intervient alors que l'économie russe se contracte pour la première fois en trois ans, le PIB ayant diminué au premier trimestre, les hausses d'impôts liées à la guerre en Ukraine pesant sur les secteurs civils. La Banque mondiale prévoit une croissance de seulement 0,8 % cette année, en ralentissement par rapport à 1 % en 2025, tandis que le déficit budgétaire a déjà atteint 6 000 milliards de roubles (67 milliards de dollars) au cours des cinq premiers mois — soit 60 % de plus que l'objectif annuel.
Dépenses de guerre et perturbations du carburant freinent l'assouplissement
La gouverneure de la Banque centrale, Elvira Nabiullina, qui s'est exprimée publiquement pour la première fois depuis début juin après une maladie rapportée, a indiqué que les taux pourraient rester élevés plus longtemps en raison des « risques pro-inflationnistes » liés à des dépenses budgétaires plus élevées que prévu au cours des trois prochaines années. Elle a qualifié la position budgétaire de « plus expansionniste », une reconnaissance tacite que les dépenses militaires — qui, selon Bloomberg, pourraient augmenter de 4 000 à 5 000 milliards de roubles supplémentaires (41 à 52 milliards de dollars) — compliquent la lutte contre l'inflation.
La banque centrale a également explicitement lié l'intensification des frappes de drones ukrainiens aux pressions sur les prix intérieurs. « Les risques pro-inflationnistes ont augmenté en raison d'une baisse temporaire de la production de carburant moteur », a déclaré la banque, après que des frappes ukrainiennes ont touché des raffineries, des terminaux d'exportation et des dépôts pétroliers. Le 18 juin, près de 200 drones ukrainiens ont frappé Moscou et la région de Moscou, lors de la plus grande attaque contre la capitale depuis le début de la guerre. La production pétrolière russe est tombée à son plus bas niveau en un an en mai, et au moins 53 régions ont connu une forme de pénurie d'essence, certaines stations introduisant le rationnement. Dans la région de Moscou, les prix de l'essence ont bondi de plus de 3 roubles le litre, rapporte Kommersant.
La contraction économique met à l'épreuve la trajectoire politique
L'économie russe s'est contractée au cours des trois premiers mois de l'année, soit la première baisse trimestrielle depuis les premiers stades de la guerre, les taux d'intérêt élevés et les pénuries de main-d'œuvre ayant comprimé les industries civiles. La banque centrale a décrit cette contraction comme une réponse temporaire aux hausses d'impôts, affirmant que l'économie était revenue à la croissance au trimestre en cours. Mais les prévisions de croissance de la Banque mondiale pour 2026, à 0,8 % — en baisse par rapport à 1 % l'an dernier et bien en deçà des expansions rapides de 2023 et 2024 — suggèrent que la reprise sera modérée.
La dernière fois que la Banque de Russie a réduit ses taux à un rythme aussi soutenu — neuf réunions consécutives depuis un pic de 21 % — c'était lors de la stabilisation post-invasion de 2022, lorsque l'économie avait connu une contraction tout aussi brutale suivie d'un rebond alimenté par la guerre. Le cycle d'assouplissement actuel se déroule toutefois dans un contexte d'expansion budgétaire soutenue que la banque centrale elle-même prévient pourrait limiter l'ampleur des baisses de taux.
Avec une inflation toujours supérieure à l'objectif et une politique budgétaire qui devrait rester accommodante, la banque centrale a signalé que de nouvelles réductions sont possibles mais pourraient intervenir plus lentement que prévu. Les marchés vont désormais se concentrer sur la prochaine décision de taux pour savoir si la divergence entre les besoins budgétaires liés à la guerre et le mandat de lutte contre l'inflation contraindra la Russie à une pause politique.
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