Les hyperscalers amortissent les GPU sur cinq à six ans. Réduisez cela de deux ans, et les calculs derrière les 119 milliards de dollars d'engagements d'approvisionnement de Nvidia s'effondrent.
Un invité de l'émission Closing Bell Overtime de CNBC a présenté le scénario haussier des puces IA comme un décalage d'échéance : les hyperscalers émettent des obligations à 10 ans pour acheter des actifs qui pourraient s'amortir en cinq ans, un « scénario baissier à la Michael Burry » qui menace les 119 milliards de dollars d'engagements d'approvisionnement divulgués par Nvidia dans son plus récent 10-Q.
« Si vous émettez des obligations à 10 ans alors que l'amortissement de l'actif est de cinq ans, que faites-vous ? » a déclaré l'invité, arguant que la chaîne d'approvisionnement de la mémoire IA se négocie toujours comme s'il n'existait aucune alternative.
Le chiffre d'affaires de Nvidia pour le premier trimestre de l'exercice 2027 a atteint 81,61 milliards de dollars, en hausse de 85,2 % sur un an, avec son segment Data Center contribuant à hauteur de 75,25 milliards de dollars. L'action se négocie à un P/E trailing de 31 et un P/E forward de 23 — des multiples qui dépendent du maintien vorace des dépenses d'investissement des hyperscalers. Advanced Micro Devices, en hausse de 171,25 % depuis le début de l'année, se négocie à un P/E trailing de 192, tandis qu'Intel, en hausse de 278,4 %, affiche un P/E forward de 152 malgré une perte nette GAAP de 3,73 milliards de dollars lors de son dernier trimestre.
Les traders de Polymarket n'attribuent qu'une probabilité de 49,5 % à ce que Nvidia clôture au-dessus de 200 $ d'ici fin juillet, et cette foule a eu raison sur Nvidia 74,4 % du temps sur 195 marchés résolus. La critique de Burry exige seulement que le calendrier d'amortissement soit erroné de quelques années pour que la capacité bénéficiaire pour laquelle les investisseurs paient soit reconstruite avec des chiffres différents.
La question de la circularité
Le scénario haussier du matériel IA repose sur une chaîne d'approvisionnement qui semble de plus en plus acheter sa propre production. Nvidia a divulgué 30 milliards de dollars d'engagements pluriannuels de services cloud parallèlement à ses 119 milliards de dollars d'engagements d'approvisionnement. Sur Reddit, un fil intitulé « AMD finance littéralement une startup avec 350 millions de dollars juste pour qu'elle puisse acheter des puces AMD » a accumulé plus de 1 600 votes positifs, reflétant une inquiétude croissante concernant le financement circulaire dans l'écosystème des puces IA.
Taiwan Semiconductor Manufacturing Co., la fonderie qui sert d'épine dorsale aux trois grands concepteurs de GPU, a publié un chiffre d'affaires consolidé de 416,98 milliards de dollars taïwanais pour mai, en hausse de 30,1 % sur un an. Le PDG C.C. Wei a annoncé une croissance annuelle du chiffre d'affaires de plus de 30 %. Pourtant, l'action a chuté de 5,08 % le 23 juin en raison de préoccupations liées à la valorisation et aux dépenses d'investissement, et l'expansion des usines à l'étranger aux États-Unis, au Japon et en Allemagne représente un frein structurel aux marges.
Le canari consommateur
L'utilisateur final qui finance en fin de compte cette construction informatique montre des signes de tension. Nike a enregistré un chiffre d'affaires pour le premier trimestre de l'exercice 2027 en baisse de 1,1 %, avec une chute de 12 % en Grande Chine telle que publiée et de 17 % en base neutre en devises. Lululemon a également signalé une faiblesse en Amérique du Nord, un schéma que l'invité de CNBC a décrit comme potentiellement structurel. Les offres d'emploi de mai se sont établies à 7,59 millions contre une estimation de 7,3 millions, donc le marché du travail ne montre pas de signes évidents de faiblesse. Mais l'IA n'a pas visiblement réduit les effectifs des entreprises, ce qui signifie que le gain de productivité justifiant les 119 milliards de dollars d'engagements d'approvisionnement reste hypothétique.
Des modèles « assez bons » moins coûteux comme DeepSeek attaquent le côté demande de l'équation. Si l'inférence devient suffisamment efficace pour nécessiter nettement moins de GPU par unité d'intelligence, les engagements de dépenses d'investissement côté formation semblent excessifs. Le modèle frontalier OpenAI a conclu un accord avec Cerebras en janvier pour utiliser les puces basées sur SRAM de la startup dans sa pile d'inférence, et les ingénieurs constatent désormais une réduction des coûts d'inférence, selon un rapport de The Information. L'action Cerebras a grimpé de 19 % lundi et de 2 % supplémentaires mardi.
Les actions Nvidia, qui se négocient à 23 fois les bénéfices forward, ont intégré des dépenses ininterrompues des hyperscalers. Si les durées d'amortissement des GPU se raccourcissent ne serait-ce que de deux ans, le résultat opérationnel chez les acheteurs — Amazon, Microsoft, Google, Meta — se resserre tandis que le déficit de dépenses d'investissement se creuse. La chaîne d'approvisionnement qui s'est négociée comme s'il n'y avait pas d'alternative pourrait découvrir qu'il en existe une.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
