Un rapport de Deutsche Bank met en évidence quatre contradictions majeures du marché, suggérant que le récent rallye boursier repose sur des fondations fragiles.
Une divergence croissante entre les actions et les actifs plus sensibles au risque comme les obligations et le pétrole suggère que les marchés envoient des signaux profondément contradictoires sur l'impact du conflit en cours avec l'Iran, selon un rapport de Deutsche Bank. L'analyse de Henry Allen, stratège macroéconomique, publiée le 7 mai, identifie quatre dislocations significatives où les classes d'actifs racontent des histoires différentes, indiquant un risque croissant de correction du marché.
« Au cours du premier mois du conflit iranien, il y avait une corrélation étroite entre les différentes classes d'actifs, le pétrole, les obligations et les actions affichant tous des mouvements cohérents », a déclaré Henry Allen, stratège chez Deutsche Bank. « Mais comme le montrent ses graphiques, depuis la mi-avril, les actions ont fortement divergé du pétrole et des taux. »
La principale scission apparaît entre les actions et les obligations. Depuis le début du conflit, le rendement du Trésor américain à 10 ans a évolué de concert avec les prix du pétrole brut Brent, reflétant une évaluation directe du risque d'inflation lié au choc énergétique. Le S&P 500 s'est toutefois découplé de cette relation, remontant vers ses plus hauts historiques. Cette divergence est également visible en Europe, où le STOXX 600 n'est qu'à 1,7 % sous son sommet, malgré l'exposition plus grande de la région aux chocs énergétiques.
La contradiction fondamentale est que le marché obligataire intègre une période prolongée d'inflation et de risque plus élevés, tandis que le marché boursier semble l'écarter comme un événement transitoire. Selon le rapport, les deux ne peuvent avoir raison, ce qui suggère que si l'évaluation du marché obligataire s'avère correcte, les actions font face à un net ajustement de prix à la baisse.
La Banque Centrale et les Marchés du Crédit Intègrent une Dissonance
Une deuxième anomalie majeure apparaît dans l'évaluation par le marché de la politique des banques centrales. Les marchés à terme ne prévoient actuellement presque aucune action de la Réserve fédérale américaine au cours des 12 prochains mois, avec seulement deux points de base de hausse implicites d'ici mars 2027. En revanche, ces mêmes marchés ont pleinement intégré deux hausses de 25 points de base de la Banque centrale européenne sur la même période, avec une chance sur trois pour une troisième.
Cette évaluation est difficile à justifier par les fondamentaux économiques. L'inflation PCE de base aux États-Unis s'est établie à 3,2 % en mars, tandis que l'IPC de base de la zone euro était de 2,2 % en avril. De plus, l'économie américaine croît plus rapidement, les récentes données sur les emplois non agricoles montrant la performance la plus solide en 15 mois. Le rapport note qu'il est logiquement incohérent pour les marchés d'anticiper une BCE restrictive et une Fed en pause alors que la croissance et l'inflation américaines sont toutes deux plus élevées.
Pour ajouter à l'énigme, les marchés du crédit ont ignoré les multiples facteurs de risque. Malgré le choc énergétique, les révisions à la baisse des prévisions de croissance et le virage restrictif des banques centrales, les spreads de crédit à haut rendement et de qualité (investment grade) aux États-Unis et en Europe se sont resserrés à des niveaux inférieurs à ceux d'avant le début du conflit. Cela contraste fortement avec l'élargissement des spreads observé lors de l'environnement d'aversion au risque de 2022.
L'optimisme quant à l'inflation à long terme est-il un mauvais calcul ?
La quatrième et peut-être la plus importante dislocation est la confiance inébranlable du marché dans les objectifs d'inflation à long terme. Le taux de swap d'inflation à 5 ans/5 ans, un indicateur clé des attentes à long terme, oscille autour de 2,16 % pour la zone euro et 2,41 % pour les États-Unis, peu de changement par rapport aux niveaux d'avant le conflit. Cela indique que les investisseurs croient fermement que l'inflation reviendra aux objectifs des banques centrales.
Cet optimisme est confronté à une réalité difficile. L'inflation PCE américaine est maintenant supérieure à l'objectif de 2 % de la Fed depuis cinq années consécutives, et le dernier choc énergétique prolongera probablement cette période. D'un point de vue historique plus large, le rapport souligne que depuis l'effondrement du système de Bretton Woods en 1971, aucun pays n'a réussi à maintenir un taux d'inflation moyen inférieur à 2 % sur une période prolongée. Ce contexte historique suggère que la confiance du marché dans un retour rapide à une inflation faible pourrait être mal placée.
En fin de compte, le rapport conclut que ces quatre signaux contradictoires ne peuvent logiquement coexister indéfiniment. La divergence entre la hausse des actions, l'aversion au risque des marchés obligataires, le resserrement des spreads de crédit et les anticipations d'inflation optimistes pointe vers un marché qui est intrinsèquement incohérent, augmentant la probabilité d'une correction à mesure que ces anomalies se résolvent.
Cet article est à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
