3 forces qui maintiennent les rendements du Trésor américain à des niveaux obstinément élevés

Un cessez-le-feu ténu dans la guerre en Iran et la baisse des prix du pétrole n'offrent que peu de répit au marché obligataire américain, où les rendements restent élevés alors que les investisseurs sont confrontés à un trio de vents contraires persistants : une prime de risque géopolitique tenace, une inflation persistante et une économie américaine étonnamment robuste. Alors que l'indice du dollar DXY a effacé ses gains initiaux de 3 % liés à la guerre, le rendement de l'obligation du Trésor à 10 ans se maintient fermement autour de 4,33 %, reflétant une incertitude profonde.

"Une trappe à dollars pourrait bien exister. La chute en dessous, cependant, semble moins profonde qu'il n'y paraît au premier abord", a écrit Mike Dolan, chroniqueur chez Reuters, soulignant l'interaction complexe des facteurs soutenant le billet vert et, par extension, maintenant la pression sur les rendements.

L'espoir d'un accord de paix qui rouvrirait le point stratégique du détroit d'Ormuz — un goulot d'étranglement pour 20 % du commerce quotidien mondial de pétrole — a fait chuter le Brent de 3,8 % à 97,38 $ le baril, une baisse significative par rapport à ses sommets de guerre. Pourtant, ce soulagement ne s'est pas totalement traduit sur les marchés obligataires. Le choc pétrolier initial avait effectivement supprimé deux baisses de taux attendues de la part de la Réserve fédérale pour cette année, et le chemin pour inverser ce sentiment s'avère lent alors que les banquiers centraux restent méfiants.

La question centrale pour les marchés est de savoir si une baisse des prix de l'énergie peut refroidir l'inflation assez rapidement pour permettre à la Réserve fédérale de reprendre sa trajectoire d'assouplissement. Avec une économie américaine portée par un boom des investissements dans l'intelligence artificielle qui a poussé les prévisions de croissance des bénéfices du S&P 500 pour 2026 à 23 % — soit 10 points complets de plus que les équivalents européens — les arguments en faveur de baisses de taux imminentes sont faibles, offrant aux rendements obligataires un plancher solide.

Prime de guerre et craintes d'inflation

Le conflit au Moyen-Orient a introduit une prime de risque significative sur les marchés mondiaux. Initialement, cela a entraîné une fuite vers la sécurité qui a profité au dollar. Cependant, l'effet principal à long terme a été sur les anticipations d'inflation. La fermeture du détroit d'Ormuz a fait grimper en flèche les coûts de transport et de carburant, les prix de l'essence aux États-Unis ayant augmenté de 50 % depuis le début de la guerre, selon les données de l'AAA citées par l'Associated Press.

Même si l'Iran examine les propositions américaines pour mettre fin à la guerre, l'établissement d'une nouvelle "Autorité du détroit du golfe Persique" pour contrôler le transit et percevoir des péages signale l'intention de Téhéran de maintenir son influence. Cette tension persistante signifie que même si un accord est conclu, les experts en énergie avertissent qu'il pourrait s'écouler des mois avant que les marchés des carburants ne se normalisent. Pour la Réserve fédérale, cette incertitude prolongée signifie que la menace d'une seconde vague d'inflation ne peut être écartée, la forçant à maintenir une position ferme (hawkish) qui garde les rendements du Trésor élevés.

Une exception américaine résiliente

La deuxième force, et peut-être la plus durable, soutenant les rendements américains est la force remarquable de l'économie américaine par rapport à ses pairs mondiaux. Alors que l'Europe et l'Asie étaient considérées comme plus exposées au choc énergétique, les États-Unis ont bénéficié d'une vague d'entrées de capitaux attirés par le rallye boursier porté par l'IA. Cet "exceptionnalisme américain" crée un contrepoids puissant aux facteurs qui, autrement, pousseraient les rendements à la baisse.

La force relative est frappante. Les prévisions de croissance des bénéfices pour les entreprises du S&P 500 ont bondi, tandis que les équivalents européens du Stoxx n'ont connu que des augmentations modestes. Cette divergence de performance économique soutient un dollar plus fort et réduit l'incitation de la Fed à baisser les taux avant les autres banques centrales. Le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, est confronté à un défi de taille dans la navigation de cet environnement, avec un marché du travail solide et des actions en plein essor offrant peu de justification à un assouplissement monétaire, malgré les pressions de la Maison-Blanche.

La voie à suivre

L'évolution des rendements du Trésor dépend désormais de celle de ces forces qui prévaudra. Un accord de paix durable qui rouvrirait complètement le détroit d'Ormuz et annulerait le choc des prix du pétrole pourrait relancer les spéculations sur l'assouplissement de la Fed et faire baisser les rendements. Cependant, la force sous-jacente de l'économie américaine et la menace persistante de l'inflation suggèrent qu'un nouveau plancher, plus élevé, pour les rendements pourrait être en place.

Les investisseurs guettent les signaux du prochain sommet de Pékin entre le président Trump et le président chinois Xi Jinping, qui pourrait influencer le taux de change dollar-yuan, une autre variable clé. Pour l'heure, le marché obligataire reste pris entre l'espoir de paix et la réalité d'un paysage économique et géopolitique complexe qui favorise des coûts d'emprunt plus élevés.

Cet article est à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.