Points clés à retenir :
Le rendement du Trésor à 2 ans a glissé mercredi vers un nouveau plus bas intraday après qu'une lecture ISM manufacturière plus faible que prévu ait renforcé les paris selon lesquels la Réserve fédérale devra assouplir sa politique plus tôt qu'anticipé.
Le rendement de l'obligation à deux ans, le plus sensible aux changements des attentes en matière de taux d'intérêt, a chuté jusqu'à 8 points de base à 4,058 % après que l'indice manufacturier de l'Institute for Supply Management soit tombé à 47,8 en juin contre 48,7 en mai, en dessous de l'estimation consensuelle de 49,2 issue d'un sondage Bloomberg. Une lecture inférieure à 50 signale une contraction. Le président de la Fed, Kevin Warsh, s'exprimant peu après la publication lors d'une conférence à New York, a reconnu que « les risques de baisse pour la croissance ont augmenté » et que la banque centrale « surveille de près les données entrantes pour détecter des signes d'affaiblissement », un langage que les traders ont interprété comme ouvrant la porte à des baisses de taux.
« La publication ISM confirme ce que les enquêtes régionales de la Fed signalaient — le secteur manufacturier décélère plus rapidement que prévu par le consensus », a déclaré James Okafor, stratège taux chez Edgen. « Les remarques de Warsh ont levé tout doute sur le fait que la Fed est désormais dans un mode attentiste dépendant des données, et le marché obligataire intègre une probabilité plus élevée d'une baisse en septembre. »
Ce mouvement a prolongé une période volatile pour les emprunts d'État à court terme. Le rendement à 2 ans était monté à 4,138 % mardi, en hausse de 0,670 point de pourcentage depuis le début de l'année, après une série de lectures résilientes du marché du travail ayant repoussé les attentes de baisse des taux. Le retournement de mercredi a effacé près de la moitié de ces gains de la semaine précédente, lorsque le rendement avait touché un plus haut sur 52 semaines de 4,230 % le 22 juin. Le plus bas sur 52 semaines de 3,377 % avait été atteint le 27 février.
Ce que révèle la décomposition de l'ISM
Le sous-indice des nouvelles commandes de l'ISM est tombé à 46,4 contre 49,1, son plus bas niveau depuis février, tandis que l'indicateur de production a chuté à 48,2 contre 50,2. L'emploi dans le secteur manufacturier s'est contracté pour un troisième mois consécutif, avec l'indice de l'emploi à 47,1. Les prix payés, une approximation des coûts des intrants, ont diminué à 52,8 contre 54,3, suggérant que les pressions inflationnistes dans le secteur industriel continuent de se modérer — une évolution que la Fed accueillerait favorablement alors qu'elle évalue la trajectoire de l'inflation PCE sous-jacente, qui s'établissait à 2,6 % lors de la dernière lecture.
La dernière fois que l'indice ISM manufacturier est passé sous 48, c'était en décembre 2024, lorsqu'il avait atteint 47,4. Au cours des trois mois suivant cette publication, le rendement à 2 ans avait chuté de 45 points de base, les marchés intégrant 75 points de base de baisses cumulées de la Fed. Le S&P 500 avait progressé de 4,2 % sur la même période.
Les attentes de baisse des taux réévaluées
Les swaps de taux au jour le jour impliquent désormais une probabilité de 68 % d'une baisse d'un quart de point lors de la réunion de la Fed des 16-17 septembre, contre 52 % avant la publication des données. Une baisse complète de 25 points de base est entièrement intégrée pour novembre, contre décembre auparavant. Le taux des fonds fédéraux se situe actuellement entre 5,25 % et 5,50 %, où il est resté depuis la dernière hausse de la banque centrale en juillet 2023.
Le rendement du Trésor à 10 ans a chuté de 6 points de base à 4,32 % en sympathie avec le court terme, tandis que le S&P 500 a réduit ses pertes précédentes pour s'échanger en baisse de 0,3 %. L'indice Bloomberg Dollar Spot a reculé de 0,2 %, les attentes de taux plus faibles ayant réduit l'avantage de rendement du dollar par rapport aux autres grandes devises.
Pour la Fed, la question est de savoir si la faiblesse manufacturière se propagera à l'ensemble de l'économie. Le marché du travail est resté résilient — les créations d'emplois non agricoles ont atteint en moyenne 218 000 au cours des trois derniers mois, au-dessus du seuil d'équilibre de 150 000 estimé par la Fed d'Atlanta. Mais si le sous-indice de l'emploi de l'ISM continue de se détériorer, cela pourrait changer. Le prochain test aura lieu vendredi avec le rapport sur l'emploi de juin, où les économistes s'attendent à ce que les créations d'emplois aient augmenté de 195 000.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
