Goldman Sachs advierte de una posible disminución del 15 al 20% en el múltiplo de valoración del S&P 500 si los gastos de capital en IA de los hiperescaladores se ralentizan, a pesar de la sólida inversión actual y las recientes ganancias del mercado.

Goldman Sachs advierte sobre posible contracción en la valoración del S&P 500 ante perspectivas de gasto en IA

Goldman Sachs ha emitido una evaluación cautelar, indicando que una eventual desaceleración en los gastos de capital (capex) de la Inteligencia Artificial (IA) por parte de los principales hiperescaladores podría llevar a un ajuste significativo en el múltiplo de valoración del S&P 500. La firma postula que un retorno del gasto en IA a los niveles de 2022 podría resultar en una contracción del 15% al 20% en la valoración actual del índice.

El panorama de la inversión en IA

La narrativa actual del mercado en torno a la IA se sustenta en gran medida en inversiones sustanciales en infraestructura. Según Goldman Sachs, el ciclo de adopción de la IA está progresando a través de fases distintas. El mercado se encuentra actualmente en la Fase 2, caracterizada por un fuerte gasto de capital por parte de los principales hiperescaladores, incluidos Amazon (AMZN), Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOGL), Meta (META) y Oracle (ORCL). Estas empresas han incrementado significativamente sus gastos, con su pronóstico combinado de capex para 2025 alcanzando un estimado de 368 mil millones de dólares, un aumento notable de 239 mil millones de dólares en 2024 y 154 mil millones de dólares en 2023.

Las proyecciones individuales subrayan aún más esta tendencia de inversión:

  • Amazon ha comprometido hasta 100 mil millones de dólares para infraestructura de IA en 2025, con un gasto elevado que se espera continúe hasta 2026.
  • El pronóstico de capex de Alphabet para 2025 se sitúa en aproximadamente 85 mil millones de dólares, con nuevos aumentos previstos para 2026.
  • Meta proyecta un capex en 2025 en el rango de 66 mil millones a 72 mil millones de dólares, con un crecimiento similar esperado en 2026.
  • Se proyecta que Microsoft alcance un récord de 30 mil millones de dólares en gastos de capital en el primer trimestre del año fiscal 2026.
  • El capex de Oracle para el año fiscal 2025 superó los 21 mil millones de dólares, con expectativas de al menos 25 mil millones de dólares en el año fiscal 2026.

Las empresas involucradas en la construcción de esta infraestructura, como las empresas de semiconductores, los proveedores de equipos eléctricos, las empresas de hardware tecnológico y los proveedores de energía, han sido los principales beneficiarios de estas inversiones sustanciales.

Preocupaciones por la valoración y dinámica del mercado

A pesar del significativo flujo de capital hacia la infraestructura de IA, la advertencia de Goldman Sachs destaca una vulnerabilidad potencial en las valoraciones del mercado en general. La preocupación surge de la posibilidad de que el entusiasmo en torno a la IA esté superando las ganancias tangibles, particularmente si las futuras fases de adopción de la IA, donde las empresas integran la IA para impulsar las ventas y lograr ganancias de productividad generalizadas, no se materializan como se anticipó. Si bien las acciones vinculadas a la IA han experimentado un aumento del 17% en lo que va del año, solo el 58% de las empresas del S&P 500 han mencionado la IA en sus llamadas de ganancias, y menos aún la han vinculado directamente con las ganancias.

Desde una perspectiva de valoración, las cinco acciones más grandes del índice, incluidas Nvidia (NVDA), Microsoft, Apple (AAPL), Alphabet y Amazon, cotizan actualmente a un múltiplo Precio-Ganancias (P/E) de 28x. Esto es notablemente inferior a las 40x P/E observadas en el pico de 2021 y las 50x P/E durante el apogeo de la burbuja .com, lo que sugiere que, si bien son elevadas, las valoraciones actuales no se encuentran en niveles de burbuja históricos. Sin embargo, algunas acciones individuales, como Tesla (TSLA) y Palantir (PLTR), exhiben valoraciones considerablemente más altas.

Los analistas anticipan actualmente una fuerte desaceleración en el crecimiento del capex de los hiperescaladores a fines de 2025 y durante todo 2026. Esta perspectiva se alinea con las señales recientes de actores clave de la industria; Nvidia, un proveedor fundamental de hardware de IA, emitió un pronóstico de ingresos tibio para el período actual, lo que indica una posible desaceleración en el crecimiento después de un robusto auge de dos años en el gasto en IA. Sin embargo, Jensen Huang, CEO de Nvidia, mantiene una perspectiva alcista a largo plazo para la infraestructura de IA, afirmando que:

"Las plataformas de fábrica de IA Blackwell y Ruben se escalarán a la construcción global de fábricas de IA de 3 a 4 billones de dólares hasta el final de la década."

Contexto económico más amplio e implicaciones

El gasto masivo en infraestructura de IA ha desempeñado un papel significativo en los datos económicos recientes, contribuyendo notablemente a una mejora en el crecimiento estimado del PIB del segundo trimestre. El gasto empresarial en productos de propiedad intelectual, un componente clave de esta tendencia, aumentó un 12.8% interanual, marcando el crecimiento más rápido en cuatro años. Esta inversión sustancial por parte de las principales empresas tecnológicas está impulsando cada vez más el PIB.

Sin embargo, algunos analistas sugieren que este aumento en el gasto en IA puede estar enmascarando debilidades subyacentes en otros sectores de la economía estadounidense. Se proyecta que el crecimiento general del PIB para 2025 se modere a alrededor del 1.5%, por debajo del 2.8% en 2024, en medio de signos de dificultades en el gasto del consumidor, que representa casi el 70% del PIB de EE. UU. Los "Siete Magníficos" gigantes tecnológicos han sido los principales impulsores tanto de la inversión en IA como del crecimiento de las ganancias dentro del S&P 500, contribuyendo en gran medida al repunte del mercado desde finales de 2022.

La situación actual presenta paralelismos con las dinámicas de mercado pasadas, donde una inversión significativa en tecnologías emergentes precedió a períodos de ajuste. Históricamente, el S&P 500 ha experimentado una disminución mediana del 24% de su pico a su valle durante las recesiones desde la Segunda Guerra Mundial. Goldman Sachs asigna actualmente una probabilidad del 20% de recesión dentro de los próximos 12 meses, lo que agrega otra capa de consideración para los inversores.

Perspectivas

De cara al futuro, los participantes del mercado seguirán de cerca varios factores clave. La trayectoria de los gastos de capital de los hiperescaladores, particularmente a fines de 2025 y en 2026, será crucial para determinar el impulso sostenido del crecimiento impulsado por la IA. La capacidad de las tecnologías de IA para traducirse en una rentabilidad corporativa generalizada más allá de las inversiones iniciales en infraestructura también será un indicador crítico. Además, los indicadores económicos más amplios y cualquier cambio en la política del banco central seguirán dando forma al sentimiento del mercado y las valoraciones. El equilibrio entre la innovación tecnológica continua y la realización de beneficios económicos tangibles será fundamental para el rendimiento del mercado en los próximos trimestres.