El impulso fiscal de China reduce el rendimiento de los bonos al 1.85%
China ha demostrado que un país puede perseguir la expansión fiscal sin que su banco central expanda su propio balance o desencadene tipos de interés a largo plazo más altos, según un informe de China International Capital Corporation (CICC). Esta experiencia ofrece un modelo potencial para la "Vía Warsh", una política teórica de EE. UU. que combina recortes de tipos de interés con un endurecimiento cuantitativo (QT) que ha ganado atención con la posible nominación de Kevin Warsh como presidente de la Reserva Federal.
Entre finales de 2019 y diciembre de 2025, el rendimiento de los bonos gubernamentales a 10 años de China cayó del 3.14% al 1.85%. Esto ocurrió mientras el Banco Popular de China (PBOC) mantuvo su propio balance estable, con sus activos totales como porcentaje del PIB disminuyendo del 36.9% al 34.4%. En cambio, los bancos comerciales absorbieron la emisión de deuda pública, con sus activos totales creciendo del 287.6% al 337.9% del PIB durante el mismo período. Los bonos gubernamentales en manos de estos bancos aumentaron del 10.6% al 15.8% de sus activos totales, financiando la expansión fiscal sin una impresión de dinero directa del banco central.
El PBOC apoya a los bancos con 7 billones de yuanes en liquidez
La clave del éxito de China fue una estrategia de dos frentes de gestión activa de la liquidez y expectativas de inflación estables. Para asegurar que los bancos comerciales pudieran comprar bonos gubernamentales sin tensión, el PBOC proporcionó un apoyo sustancial de liquidez y alivio regulatorio. De 2021 a 2025, el banco central liberó 7 billones de yuanes en liquidez principalmente al reducir el coeficiente de reservas obligatorias. La tasa para las grandes instituciones financieras se redujo del 13% al 9%, mientras que la tasa para las instituciones más pequeñas cayó del 11% al 6%.
Simultáneamente, el marco regulatorio de China, que se centra en activos ponderados por riesgo donde los bonos gubernamentales tienen un peso cero, creó menos restricciones de capital para los bancos en comparación con el ratio de apalancamiento suplementario (SLR) de EE. UU. Las presiones inflacionarias también fueron contenidas. Una desaceleración en el crédito del sector privado, con un crecimiento cayendo del 10.1% al 6.1% entre finales de 2019 y finales de 2025, frenó la demanda. Esto se complementó con un aumento en la productividad del lado de la oferta, evidenciado por el crecimiento de las instalaciones de robots industriales de China a casi tres veces el total combinado de EE. UU., Japón y Alemania.
La 'Vía Warsh' de EE. UU. depende de la reforma regulatoria y el control de la inflación
Para que Estados Unidos implemente con éxito una política similar, requeriría ajustes significativos a su arquitectura financiera y condiciones macroeconómicas. CICC señala que el sistema financiero basado en el mercado de EE. UU., con su fuerte dependencia de instituciones no bancarias como los fondos de cobertura, presenta diferentes desafíos de liquidez que el modelo centrado en los bancos de China. La Fed probablemente necesitaría revisar las regulaciones, como excluir los Bonos del Tesoro de EE. UU. del cálculo del SLR, para alentar a los bancos a expandir sus balances.
Fundamentalmente, el éxito de la política dependería de la estabilización de las expectativas de inflación. CICC describe dos caminos potenciales: una dolorosa contracción económica que anule la demanda o un aumento deseable pero difícil de lograr en la productividad y la oferta. Sin uno de estos, una política de recortes de tasas y QT simultáneos arriesga la inestabilidad del mercado y podría no lograr controlar las tasas de interés a largo plazo, socavando el objetivo mismo de la estrategia.
Edgen Stock·Feb 25 2026, 01:42