El cambio de Warsh hacia una Fed impulsada por el mercado podría generar 3 trampas de volatilidad, advierte Morgan Stanley

El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, declaró que el banco central debería otorgar un mayor peso a las señales del mercado al definir la política monetaria, un cambio de filosofía que, según advirtieron los estrategas de Morgan Stanley, podría fomentar el comportamiento especulativo y amplificar la volatilidad. Los comentarios de Warsh, realizados el 18 de junio, se producen semanas después de su primera reunión de política monetaria como presidente, en la que la Fed mantuvo la tasa de referencia en el rango de 3.50%-3.75%.

"Los mercados podrían arrepentirse de estar al mando", señalaron los estrategas de Morgan Stanley en una nota en respuesta a las declaraciones de Warsh. El banco advirtió que una Fed percibida como excesivamente dependiente del mercado podría crear bucles de retroalimentación en los que los inversores negocian basándose en expectativas sobre cómo el banco central interpretará la acción de los precios, en lugar de hacerlo sobre fundamentos económicos. El análisis de Morgan Stanley señala tres canales a través de los cuales esta dinámica podría resultar contraproducente: distorsión de las señales de precios, reducción de la credibilidad de la política monetaria y aumento del posicionamiento especulativo.

El S&P 500 cayó un 1.2% el día de la primera reunión de Warsh, mientras que el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años volvió a subir hacia el 4.5% después de que nueve de los 19 miembros del Comité Federal de Mercado Abierto proyectaran que las tasas terminarán 2026 por encima del rango actual. Dieciocho de las 19 posibles proyecciones del diagrama de puntos fueron presentadas; Warsh confirmó que fue el único funcionario que se negó a presentar pronósticos de tasas para el Resumen de Proyecciones Económicas, en línea con su postura de larga data de que los pronósticos de la Fed no han sido fiables.

"Mis puntos tampoco serían perfectos, así que no los daría", declaró Warsh en una conferencia de State Street el año pasado, según el Wall Street Journal. El diagrama de puntos de la Fed, que traza las expectativas de tasas individuales de cada participante del FOMC, se ha convertido en una de las piezas de comunicación del banco central más seguidas. Bank of America espera que las proyecciones muestren tasas sin cambios hasta 2026, antes de recortes modestos en 2027 y 2028.

El cambio supone un alejamiento de la era de transparencia bajo Jerome Powell, quien amplió las ruedas de prensa y la orientación futura. Warsh ha argumentado durante mucho tiempo que la Fed debería "dejar de hablar tanto. Más pensar, menos hablar". Desde entonces, ha anunciado cinco grupos de trabajo independientes para revisar las comunicaciones de la Fed, el diagrama de puntos, la política de balance, las fuentes de datos, la productividad y el marco de inflación, y se espera que la mayoría de las revisiones concluyan a finales de año. El objetivo compartido, según Warsh, es preparar mejor a la Fed para cumplir con su doble mandato de estabilidad de precios y máximo empleo.

El problema de la señal del mercado

El riesgo, según Morgan Stanley, es que los mercados puedan malinterpretar la nueva postura de la Fed. Si el banco central señala que está vigilando ciertos niveles de precios o umbrales de rendimiento, los operadores podrían agruparse en torno a esos niveles, creando un soporte o resistencia artificial que distorsiona las mismas señales en las que se basa la Fed. Los mercados ya han descontado una alta probabilidad de al menos una subida de tasas este año, lo que refleja las persistentes presiones inflacionarias vinculadas a eventos geopolíticos, incluido el conflicto con Irán, según Bank of America.

Warsh rechazó la noción de que la Fed debería haber subido las tasas en su primera reunión, remitiendo a los interrogadores al comunicado escrito de la Fed. Argumentó que los precios de mercado son más útiles cuando los inversores analizan los datos económicos por sí mismos, en lugar de tratar de anticipar la interpretación del banco central, una distinción que podría resultar difícil de mantener en la práctica.

Lo que está en juego

Para los inversores, la incertidumbre en torno al estilo de comunicación de Warsh representa el mayor riesgo, según Bank of America. Un presidente que suene más hawkish de lo esperado podría fortalecer el dólar y presionar a las acciones y los bonos. Pero la pregunta más profunda es si el esfuerzo de Warsh por reducir la dependencia de la Fed de los pronósticos logrará convertir a los mercados en una mejor herramienta para la política monetaria, o simplemente introducirá nuevas fuentes de volatilidad. La próxima reunión del FOMC está programada para finales de julio, y los mercados estarán atentos a cualquier señal adicional sobre cómo Warsh pretende reconfigurar la relación del banco central con los mercados financieros.

Este artículo es solo con fines informativos y no constituye un asesoramiento de inversión.