Un repunte frágil y alimentado por el apalancamiento en las acciones de EE. UU. podría estar en sus últimas etapas, según la mesa de operaciones de Goldman Sachs Group Inc., que advirtió a sus clientes de un posible retroceso incluso cuando los mercados subieron el viernes ante las señales de distensión de las tensiones geopolíticas.
El S&P 500 saltó un 1,4% hasta un nuevo récord el viernes después de que el ministro de relaciones exteriores de Irán anunciara la reapertura temporal del estrecho de Ormuz, lo que provocó que los precios del petróleo cayeran en picado. El repunte generalizado, en el que el Promedio Industrial Dow Jones ganó más de 1.000 puntos, fue una reacción directa a la caída más pronunciada del petróleo crudo en meses.
"El mercado ahora está perfectamente configurado para que ocurra un retroceso la próxima semana", escribió John Flood, jefe de operaciones de acciones de EE. UU. en Goldman, en una nota a clientes el fin de semana. Describió un mercado que "está empezando a sentirse un poco cansado" después de una racha de tres semanas que ha sumado más del 12% al S&P 500 desde sus mínimos de marzo.
El repunte de alivio vio al crudo West Texas Intermediate caer un 13% a 79,31 dólares el barril, proporcionando un viento de cola para los sectores sensibles al combustible. United Airlines Holdings Inc. se disparó un 11,2%, mientras que el operador de cruceros Royal Caribbean Group ganó un 10,4%. La caída de los precios de la energía también empujó el rendimiento del Tesoro a 10 años a la baja en 10 puntos básicos hasta el 4,22%, impulsando a los constructores de viviendas sensibles a las tasas de interés como Lennar Corp., que subió un 7,1%.
Sin embargo, bajo la superficie, Flood señaló un desequilibrio peligroso. El apalancamiento bruto entre los clientes ha aumentado al 310%, un nivel en el percentil 98 de su historia de cinco años. Al mismo tiempo, el apalancamiento neto, que mide la convicción direccional, se encuentra solo en el percentil 21. Flood llamó a esta combinación una "tormenta perfecta" para un evento de desapalancamiento rápido en caso de que el sentimiento cambie.
Aumenta el riesgo de apalancamiento
El núcleo de la advertencia de la mesa de Goldman se centra en una estructura de mercado que se ha vuelto cada vez más congestionada e inestable. La divergencia entre el alto apalancamiento bruto y el bajo apalancamiento neto sugiere que, si bien muchos inversores están utilizando fondos prestados, su convicción en la dirección del mercado es débil. Esto crea un entorno frágil donde un pequeño choque podría desencadenar una cascada de ventas forzadas a medida que se deshacen las posiciones apalancadas.
"Esta es la tormenta perfecta para el riesgo de cola derecha sobre el que advertimos en los mínimos de marzo, que se ha estado descontando lentamente durante 2 semanas y luego rápidamente el viernes", señaló Flood.
A la preocupación se suma la influencia menguante de los compradores sistemáticos. Se espera que los fondos Commodity Trading Advisor (CTA), un motor clave del reciente repunte, vean disminuir su poder adquisitivo. Después de comprar 33.000 millones de dólares en futuros del S&P 500 la semana pasada, se proyecta que su demanda se ralentice a 23.000 millones de dólares la próxima semana. "La mayor velocidad de demanda de este grupo ya ha quedado atrás", dijo Flood.
Repunte impulsado técnicamente
El repunte ha sido impulsado de manera desproporcionada por un puñado de acciones de megacapitalización, una dinámica que Goldman atribuye más al cierre técnico de posiciones cortas que a la convicción fundamental. Según Brian Garrett, otro operador de la mesa, por cada 1 dólar de posiciones cortas en índices de mercado amplios (como SPY o E-minis) que se cubrieron, se produjeron 37 centavos de compra neta en las acciones líderes del mercado.
Esto ha llevado a una de las mayores brechas de rendimiento registradas, con los índices de referencia de gran capitalización superando a sus contrapartes de igual peso por 1.330 puntos básicos en las últimas tres semanas. La acción estuvo acompañada por un aumento en el volumen de opciones de compra en nombres tecnológicos de gran capitalización, una evidencia más de una persecución técnica del alza.
A medida que los vientos de cola técnicos del cierre de posiciones cortas y las compras sistemáticas se desvanezcan, el enfoque del mercado se desplazará directamente a la próxima temporada de resultados, que servirá como la próxima gran prueba de si los fundamentos corporativos pueden justificar el reciente aumento de las valoraciones.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
