Un mercado bajista secular de bonos se está gestando silenciosamente, impulsado por los persistentes déficits del gobierno de EE. UU. que alcanzan el 6% del producto interno bruto y un potencial giro restrictivo (hawkish) en la Reserva Federal que podría remodelar los mercados de renta fija en los años venideros.
La dinámica de la "dominancia fiscal", donde la política del banco central se pliega a las necesidades masivas de endeudamiento del Tesoro, conducirá en última instancia a una degradación monetaria inflacionaria, escribió Albert Edwards, estratega global de Société Générale, en una nota reciente a clientes. Esta visión es compartida por John Silvia, ex economista jefe de Wells Fargo, quien cuestiona si la oferta de crédito podrá absorber indefinidamente la creciente marea de deuda estadounidense.
El costo de los intereses del gobierno de EE. UU. ya se ha inflado a más de 1 billón de dólares anuales sobre una deuda pública de 39 billones de dólares, según investigaciones de MacroMavens. Esta presión fiscal ocurre mientras los acreedores extranjeros, antes compradores confiables de deuda estadounidense, están aumentando su propio gasto interno. Los últimos datos del Capital Internacional del Tesoro (TIC) mostraron que, si bien los bancos centrales extranjeros fueron compradores netos en febrero, sus compras se concentraron en letras del Tesoro a corto plazo, ofreciendo poco apoyo a los bonos a largo plazo.
Lo que está en juego es el fin de una racha alcista de varias décadas para los bonos, con inversores que enfrentan no solo precios más bajos, sino también una capacidad de cobertura reducida contra activos de mayor riesgo como las acciones. La situación podría intensificarse si el nominado Kevin Warsh sucede a Jerome Powell como presidente de la Fed, ya que ha pedido abiertamente un "cambio de régimen", que incluye una reducción más rápida de la cartera de 5,6 billones de dólares en bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas del banco central.
Un nuevo régimen de la Fed
Un posible cambio de liderazgo en la Reserva Federal podría eliminar un pilar clave de apoyo para el tramo largo del mercado de bonos. Kevin Warsh, exgobernador de la Fed, ha abogado por un balance más pequeño, viendo la flexibilización cuantitativa como una forma de política fiscal. Según George Goncalves, jefe de estrategia macro de EE. UU. en MUFG Securities America, su enfoque probablemente volvería a utilizar la tasa de fondos federales como la herramienta principal de política monetaria, lo que llevaría a una curva de rendimiento más empinada donde los rendimientos a largo plazo aumentan en relación con las tasas a corto plazo.
Esta combinación de políticas —política monetaria restrictiva junto con política fiscal laxa— tiene precedentes históricos con consecuencias claras. En el Reino Unido, una combinación similar de déficits persistentes, iniciativas estatales agresivas e impuestos más altos erosionó la confianza de los inversores, empujando los rendimientos de los bonos a 10 años al 4,9%, su nivel más alto desde la crisis financiera mundial. Canadá parece estar en una trayectoria similar, aunque su rendimiento de bonos a 10 años cerca del 3,4% aún no ha descontado totalmente los riesgos fiscales, según el análisis de TriVest Wealth.
Navegando el mercado bajista
Para los inversores, el entorno emergente exige un giro estratégico. Jim Kochan, veterano estratega de renta fija anteriormente en Merrill Lynch y Wells Fargo, aconseja a los inversores "mantenerse cortos". En un entorno de rendimientos crecientes, los ingresos actuales de los intereses de los cupones se vuelven más valiosos, y los flujos de efectivo de los bonos a corto plazo que vencen pueden reinvertirse a tasas progresivamente más altas.
Esta estrategia implica evitar los bonos de vencimiento largo y centrarse en bonos municipales de calificación simple A o doble A de corto a mediano plazo. Para las cuentas gravables, los bonos corporativos rescatables a mediano plazo ofrecen oportunidades para que el efectivo sea devuelto antes para su reinversión. Los fondos cotizados (ETFs) ofrecen una forma práctica de implementar esta estrategia. El JPMorgan Limited Duration Bond ETF (JPLD) se centra en valores respaldados por hipotecas no agenciales y otros activos crediticios, mientras que opciones de bajo costo como el Schwab Short-Term U.S. Treasury ETF (SCHO) y el Vanguard Short-Term Corporate Bond Index ETF (VCSH) brindan exposición a deuda gubernamental y corporativa a corto plazo. Para inversores sensibles a los impuestos, el BondBloxx IR+M Tax-Aware Short Duration ETF (TAXM) alterna activamente entre emisiones gravables y municipales para optimizar los rendimientos después de impuestos.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
