UBS ve valor en los bonos a 2 años ante el aumento de las apuestas por subidas de tipos

Según el estratega jefe de UBS Group, no se prevé un ciclo de endurecimiento coordinado al estilo de 2022 por parte de los principales bancos centrales, argumentando que los mercados están valorando erróneamente el impacto del actual choque energético en la política monetaria global.

"El mercado está cotizando como si estuviéramos en 2022, agrupando a todos los bancos centrales, pero la situación es muy diferente ahora", dijo Bhanu Baweja, estratega jefe de UBS, en una entrevista con Bloomberg TV.

Desde que el conflicto en Oriente Medio se intensificó a finales de febrero, los mercados de swaps han descontado los recortes de tipos para este año por parte de la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra. Esto ha hecho subir los rendimientos de los bonos gubernamentales; el rendimiento del bono alemán a dos años subió 6 puntos básicos hasta el 2,68% el martes, mientras los bonos europeos caían.

Baweja cree que este reajuste de precios ha creado valor en los bonos gubernamentales a corto plazo, especialmente en EE. UU. y el Reino Unido, argumentando que una ralentización económica impedirá en última instancia que los bancos centrales prosigan con subidas de tipos agresivas y sincronizadas.

### El mercado repite la lógica de 2022

Los inversores han ajustado agresivamente sus expectativas de política monetaria en las últimas semanas, apostando a que las presiones inflacionistas derivadas de las tensiones geopolíticas obligarán a los bancos centrales a una campaña de subidas sincronizadas que recuerda a la de 2022. Esto ha sido más evidente en el mercado de bonos gubernamentales, donde los rendimientos han subido de forma constante.

La venta de bonos de corta duración ha sido particularmente aguda, reflejando las expectativas de un endurecimiento inminente de la política. Baweja señaló que los precios en los mercados de bonos del Tesoro de EE. UU. y del Reino Unido están especialmente distorsionados. "En términos del mercado de renta fija, está surgiendo valor en el tramo corto, especialmente en el Reino Unido y en EE. UU.", afirmó. Los tipos de interés actuales y las expectativas implícitas del mercado para las próximas reuniones de la Fed, el BCE y el BoE no estuvieron disponibles de inmediato.

### Diferente transmisión del choque de los combustibles

El núcleo de la visión contraria de Baweja reside en el mecanismo de transmisión del actual choque de precios de la energía en comparación con el entorno post-pandemia de 2022. Argumenta que es más probable que la perturbación actual erosione el impulso económico en lugar de limitarse a generar inflación.

Esta distinción es crítica para los banqueros centrales. En 2022, los responsables políticos se enfrentaron a un sobrecalentamiento de la demanda y se vieron obligados a subir los tipos de forma agresiva para enfriar la economía. Hoy, sugiere Baweja, se enfrentan a un choque de oferta que actúa como un impuesto sobre el crecimiento. En este escenario, incluso si la inflación general sube debido a los precios de la energía, los bancos centrales se verán limitados por la presión simultánea a la baja sobre la actividad económica. Cree que los entornos macroeconómicos del Banco de Inglaterra y la Reserva Federal han cambiado estructuralmente en los últimos tres años, lo que hace que la suposición de una senda de política conjunta sea incorrecta.

### El riesgo asimétrico favorece a los bonos a corto plazo

Para los inversores, Baweja define la oportunidad en los bonos a corto plazo como una propuesta de riesgo-recompensa asimétrica. Sostiene que el potencial de subida de estos bonos si las tensiones geopolíticas se calman es significativamente mayor que el potencial de bajada si la situación empeora.

"Si la situación se resuelve sin problemas, el rendimiento de la renta fija, especialmente en el tramo corto, será mucho mejor que las pérdidas que sufriría si la situación se deteriora", afirmó.

Esto se debe a que una desescalada provocaría que las expectativas agresivas de subida de tipos del mercado se revirtieran, lo que llevaría a un fuerte repunte de los bonos a corto plazo (y a una caída de los rendimientos). Por el contrario, si el conflicto continúa, la tensión económica resultante limitaría por sí misma el margen de los bancos centrales para subir los tipos, limitando así las pérdidas potenciales de los bonos. Esta ventana de incertidumbre, con los mercados atentos a cualquier señal de resolución o mayor escalada, es precisamente la razón por la que Baweja cree que el valor de los bonos a corto plazo aún no se ha materializado por completo.

Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.