El espectro de la estanflación al estilo de los años 70 vuelve a acechar a los mercados estadounidenses, mientras un persistente choque energético y una inflación obstinada crean un desafío peligroso para la Reserva Federal.
Los temores a un período prolongado de alta inflación y ralentización del crecimiento se intensifican a medida que el bloqueo en curso del Estrecho de Ormuz impulsa el crudo WTI por encima de los 100 dólares por barril. La crisis está alimentando las expectativas de que el Índice de Precios al Consumo (IPC) de abril, que se publicará el martes, muestre una aceleración de la inflación hasta cerca del 4%, complicando la política monetaria para el nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh.
La situación guarda un paralelismo directo con la crisis del petróleo de 1973, cuando el entonces presidente Arthur Burns argumentó que el choque era "exógeno" y que "la política monetaria no necesitaba reaccionar de forma exagerada". El nuevo presidente de la Fed, Warsh, ha adoptado un marco similar, sugiriendo que las ganancias de productividad derivadas de la inteligencia artificial podrían proporcionar un colchón contra la inflación, permitiendo al banco central mantener una postura relativamente acomodaticia. El tipo de los fondos federales se sitúa actualmente en el 3,75%.
El mercado está descontando la tensión, con el rendimiento del Tesoro a 10 años manteniéndose cerca del 4,4%, ya que los inversores exigen una mayor compensación por mantener deuda a largo plazo. Se prevé que el IPC de abril suba a una tasa anual del 3,7% al 3,8%, un salto significativo respecto a la lectura del 3,3% de marzo. El oro, una cobertura tradicional contra la estanflación, ya ha superado su máximo de 1980 ajustado a la inflación para cotizar cerca de los 4.700 dólares la onza.
Esta confluencia de acontecimientos ha empujado a la Fed a una posible "trampa de política", en la que se ve limitada para recortar tipos con el fin de apoyar una economía en desaceleración debido a la alta inflación. Los próximos datos del IPC serán la primera gran prueba del mandato del presidente Warsh, y su resultado influirá fuertemente en los próximos movimientos de la Fed y en la dirección de los mercados durante el resto del año.
Una historia de dos economías
Aunque las cifras generales sugieren un sector corporativo robusto, con las empresas del S&P 500 registrando un margen de beneficio neto récord del 14,7% en el primer trimestre, las ganancias están muy concentradas. Un puñado de gigantes tecnológicos, como Google, Amazon, Microsoft y Meta, están impulsando la rentabilidad, impulsados por el auge de la IA. Estas cuatro firmas tienen un presupuesto combinado de gastos de capital de 725.000 millones de dólares para 2026, un aumento del 77% interanual.
Sin embargo, fuera de esta fortaleza impulsada por la IA, el panorama es diferente. Las industrias directamente sensibles a los costes energéticos, como las aerolíneas, la logística y el comercio minorista, se enfrentan a una presión creciente sobre sus márgenes de beneficio. Si la inflación se mantiene elevada por encima del 3,5%, es probable que estos sectores se enfrenten a un doble golpe de aumento de costes y reducción de la demanda de los consumidores a medida que se erosiona el poder adquisitivo de los hogares.
El manual de los años 70
En la década de 1970, la operación más castigada fue la de mantener bonos gubernamentales a largo plazo, que vieron su valor real diezmado por la inflación. El mercado de bonos actual muestra signos de tensión similares, con la curva de rendimientos empinándose a medida que los rendimientos a largo plazo suben más rápido que los de corto plazo. El rendimiento del Tesoro a 30 años ya ha probado el nivel del 5% este año, lo que refleja la preocupación de los inversores por la inflación persistente.
Por el contrario, el oro fue el activo más destacado durante el último período estanflacionario. Su precio actual cerca de los 4.700 dólares la onza sugiere que los inversores ya se están posicionando para un resultado similar. Sin embargo, la variable clave para el próximo movimiento del oro no es solo la inflación en sí, sino la reacción del presidente Warsh ante ella. Un giro hacia un enfoque más restrictivo (hawkish) y basado en los datos podría hacer que los tipos de interés reales suban, creando un viento en contra para el metal que no genera rendimientos. Mientras tanto, el camino a seguir para los precios de la energía sigue siendo una apuesta geopolítica, que depende totalmente de las inciertas perspectivas de un acuerdo de alto el fuego.
Este artículo tiene fines informativos únicamente y no constituye asesoramiento de inversión.
