Puntos Clave:
El gestor de hedge funds Lee Robinson, que convirtió una apuesta de $20 millones en subprime en $200 millones durante la crisis financiera de 2008, está apostando en contra de aseguradoras estadounidenses mediante swaps de incumplimiento crediticio (CDS), anticipando que el mercado de crédito privado de $1,8 billones provocará deterioros de activos.
"El mercado no está descontando el riesgo de amortizaciones por exposición al crédito privado", dijo Robinson, fundador de Altana Wealth, con sede en Londres, en una entrevista. Su firma ha construido posiciones cortas en CDS contra Berkshire Hathaway Inc., MetLife Inc. y Lincoln National Corp.
Las apuestas nocionales netas sobre CDS de aseguradoras estadounidenses aumentaron a $5.500 millones al 22 de mayo desde menos de $4.900 millones a finales del año pasado, según datos de Depository Trust and Clearing Corp. El costo de la protección también ha aumentado, con los CDS de Lincoln National cotizando a aproximadamente 142 puntos básicos. Otros hedge funds han seguido el ejemplo de Robinson, con JPMorgan Chase & Co. y Goldman Sachs Group Inc. ejecutando operaciones similares para sus clientes.
La tesis se basa en lo que Robinson denomina un "efecto de segundo orden" del auge del crédito privado. Las aseguradoras de vida estadounidenses poseían aproximadamente $800.000 millones en crédito privado y otros activos ilíquidos al cierre de 2025, aproximadamente una quinta parte de sus carteras de renta fija por $4 billones, según Moody's Ratings. Esa proporción ha aumentado desde el 18% del año anterior, impulsada por gestores de activos como KKR & Co. y Apollo Global Management Inc., que han destinado activos de seguros hacia deuda privada de mayor rendimiento. Solo MetLife poseía aproximadamente $85.000 millones en activos privados de renta fija al 31 de marzo, según reveló la compañía.
El analista de Moody's, Manoj Jethani, advirtió en un informe de este mes que los riesgos están "emergiendo, particularmente en los préstamos directos de mercado medio, donde la calidad crediticia se está debilitando y el estrés de los prestatarios está aumentando". El Banco Central Europeo también ha señalado posibles pérdidas para las aseguradoras. En Estados Unidos, el costo de protección mediante CDS de American International Group Inc. ha superado este año el índice general de CDS de grado de inversión de América del Norte. Aseguradoras europeas como Allianz SE, Generali, Aviva Plc y AXA SA han experimentado ampliaciones similares en sus CDS.
El fondo de oportunidades crediticias de Robinson ha rentado un 47,5% este año y un 416% desde su creación en 2020. Su nuevo fondo añade opciones sobre acciones individuales a las posiciones en CDS. Señaló que una sola aseguradora en dificultades —"cualquier estallido"— podría desencadenar un contagio en todo el sector.
MetLife declaró que su cartera de deuda privada es aproximadamente un 95% de grado de inversión y "altamente diversificada con resiliencia a través de los ciclos de mercado", citando al director financiero John McCallion. Allianz dijo sentirse cómoda con su exposición a deuda privada. Berkshire Hathaway declinó hacer comentarios. Lincoln National no respondió a las solicitudes de comentarios.
Las posiciones cortas tienen margen para expandirse. Los CDS de Lincoln National en 142 puntos básicos aún están lejos de niveles de dificultad, lo que significa que una dislocación del mercado podría generar ganancias significativas para los inversores bajistas. Robinson comparó el actual entorno de baja volatilidad con agosto de 2008, afirmando: "Nos rascábamos la cabeza en aquel entonces, completamente incapaces de entender cómo la volatilidad podía ser tan baja. Ahora se siente un poco así".
Este artículo es únicamente con fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
