Un nuevo informe de JPMorgan Chase & Co. sugiere que el futuro presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, heredará una institución que es estructuralmente resistente al tipo de giro expansivo que muchos inversores están anticipando.
La Reserva Federal puede tener un nuevo presidente en Kevin Warsh, pero los mercados que esperan un cambio rápido hacia tasas de interés más bajas probablemente se verán decepcionados, según un nuevo análisis de JPMorgan. El informe sostiene que, a pesar de las declaraciones de Warsh de tono más expansivo, enfrenta al menos cuatro obstáculos institucionales y técnicos significativos que limitarán su capacidad para alterar rápidamente el rumbo del banco central respecto al establecido por su predecesor, Jerome Powell.
"El sistema de la Reserva Federal limitará a Warsh, especialmente en la dirección a corto plazo de la tasa de fondos federales", dijo Michael Feroli, analista de JPMorgan, en un informe reciente. Feroli sugiere que cualquier camino hacia una política más laxa enfrenta importantes vientos en contra de un comité que está perdiendo la paciencia con la inflación y que ya muestra una inclinación restrictiva, lo que hace que el listón para los recortes de tasas sea excepcionalmente alto a corto plazo.
El desafío para Warsh se ve subrayado por los eventos recientes en el banco central, donde tres funcionarios disintieron de la última declaración de política, argumentando a favor de una postura más restrictiva. Warsh reemplazará a Stephen Miran, considerado uno de los pocos miembros expansivos confiables en el comité, lo que significa que el nuevo presidente no sumará un nuevo voto a favor de la flexibilización, sino que deberá persuadir a un comité escéptico. Con la inflación habiendo alcanzado un máximo del 9,1% en junio de 2022, la memoria institucional de la lucha por recuperar la estabilidad de precios sigue fresca.
La primera prueba de Warsh llegará en la reunión del FOMC de junio, donde tendrá que representar un consenso del comité que podría no alinearse con sus propios puntos de vista o las expectativas de la Casa Blanca. El resultado marcará el tono de su presidencia y señalará si la era del "Fed Put" —la creencia sostenida por mucho tiempo de que el banco central siempre rescatará a los mercados— ha terminado realmente.
El enigma del recorte de tasas
Incluso si Warsh favorece personalmente una postura más acomodaticia, no puede realizar recortes de tasas fácilmente. El principal obstáculo es el propio Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC). Según el análisis de JPMorgan, la paciencia del comité con la inflación por encima del objetivo se está agotando. Las tres disidencias en la última reunión a favor de una dirección de política más restrictiva resaltan a un comité que se aleja, y no se acerca, a recortes inminentes.
El desafío de Warsh es que no está ganando un voto adicional para su bando; está reemplazando a un miembro que se retira. Esto significa que debe construir un nuevo consenso para la flexibilización dentro de un comité que parece moverse en la dirección opuesta. El exdirector del Consejo Económico Nacional, Gary Cohn, señaló que Warsh es un "fundamentalista" que se centrará en el mandato principal de la Fed, sugiriendo que podría priorizar la credibilidad de la inflación sobre el alivio del mercado a corto plazo, al igual que el expresidente Paul Volcker.
La reducción del balance es un proceso lento
Una segunda área importante donde Warsh podría enfrentar limitaciones es el balance de casi 6,8 billones de dólares de la Fed. Si bien existe un amplio acuerdo dentro del FOMC, y con el propio Warsh, en que el balance debería ser más pequeño, el camino para lograrlo es técnicamente complejo y lento.
El informe de JPMorgan señala que reducir el balance sin causar una escasez de reservas bancarias —una situación que podría desestabilizar los mercados monetarios— requiere un estudio y una planificación cuidadosos. Esto implica evaluar la demanda subyacente de reservas del sistema bancario, un proceso que podría llevar meses o incluso años. En consecuencia, aunque Warsh pueda abogar por una reducción más agresiva que Powell, es poco probable que cualquier aceleración significativa sea un motor de política principal en 2026 o 2027.
La paradoja de la reforma de la comunicación
Warsh ha sido un crítico vocal de la estrategia de comunicación de la Fed, particularmente de su uso de la orientación a futuro, que él cree que limita las decisiones de política futuras. Ha señalado el deseo de comunicarse menos, terminando potencialmente con la era de una conferencia de prensa después de cada reunión para restaurar un elemento de sorpresa.
Sin embargo, el informe de Feroli destaca una paradoja clave: al reducir su propia plataforma, Warsh podría debilitar inadvertidamente su capacidad para dar forma a la narrativa de la Fed. "Si Warsh debilita este foro, los discursos de otros funcionarios de la Fed llenarán el vacío, y la capacidad del presidente para controlar la narrativa puede disminuir", afirma el informe. Otros miembros del comité también pueden ser reacios a renunciar a herramientas como el "dot plot" de proyecciones de tasas, que les da a cada uno de ellos una voz en el mensaje público de la Fed.
IA y otros argumentos
Otros argumentos para los recortes de tasas, como el potencial de la inteligencia artificial para impulsar la productividad y bajar la inflación, también es probable que encuentren resistencia. Como argumentó Powell recientemente, el efecto a corto plazo del auge de la IA es la construcción de centros de datos, una actividad que aumenta la demanda y es marginalmente inflacionaria. Persuadir al comité de que un milagro por el lado de la oferta es inminente será una tarea difícil para el nuevo presidente.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
