Un aumento en las apuestas apalancadas de los fondos de cobertura los ha convertido silenciosamente en el mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro de EE. UU., creando una potencial falla en el sistema financiero global.
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El apalancamiento de 6 billones de dólares de los fondos de cobertura en bonos del Tesoro señala un nuevo riesgo
Los distribuidores primarios de Wall Street están regresando al mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. al ritmo más rápido desde 2007, pero está ocurriendo un cambio más significativo en las sombras, donde los fondos de cobertura han acumulado una cuota de mercado del 8 por ciento utilizando más de 6 billones de dólares en apalancamiento.
"Una vez que las posiciones de alto apalancamiento se vean obligadas a cerrarse colectivamente, esto podría enviar ondas de choque a través de los mercados globales de renta fija", dijo Torsten Slok, economista jefe de Apollo Global Management, en un análisis reciente.
El rendimiento del Tesoro a 10 años, una referencia para los costos de endeudamiento global, ha estado operando en una banda históricamente estrecha entre el 4,0 por ciento y el 4,6 por ciento, con un indicador clave de volatilidad en su nivel más bajo desde 1991, según un análisis técnico de Reuters. Esta calma superficial oculta el apalancamiento subyacente, con los fondos de cobertura manteniendo ahora 2,4 billones de dólares en posiciones largas del Tesoro a finales de 2025, casi el triple del nivel de hace tres años.
Esta posición masiva y apalancada se vuelve crítica a medida que el Tesoro de EE. UU. enfrenta la necesidad de renovar aproximadamente 10 billones de dólares de deuda el próximo año. Un desapalancamiento forzado, similar a la paralización del mercado en marzo de 2020 que requirió la intervención de la Reserva Federal, podría desencadenar una venta forzosa, causando un fuerte aumento en los rendimientos y una crisis de liquidez que se extienda a las acciones y al crédito corporativo.
Los bancos regresan, pero los fondos de cobertura dominan
Un impulsor principal de la mayor presencia de los bancos es la revisión del Ratio de Apalancamiento Suplementario mejorado (eSLR), que relajó los requisitos de capital no ajustados por riesgo impuestos tras la crisis financiera de 2008. Esto ha permitido que instituciones importantes como Morgan Stanley y Bank of America vuelvan a desplegar capital en la negociación de bonos del Tesoro, elevando las tenencias netas de los distribuidores primarios a un promedio de 550.000 millones de dólares, o casi el 2 por ciento del mercado.
Si bien es una señal positiva de la capacidad de creación de mercado, esto se ve eclipsado por el papel que desempeñan ahora los actores no bancarios. En la década y media transcurrida desde que los bancos se retiraron de su papel tradicional, los fondos de cobertura se han convertido en la fuerza dominante. Su participación en el mercado de bonos del Tesoro de 31 billones de dólares ha subido a un máximo del 8 por ciento, según datos de la Fed de Nueva York y Apollo.
El "Basis Trade" de 6 billones de dólares
La expansión ha sido impulsada casi por completo por el "basis trade", una estrategia que busca beneficiarse de pequeñas diferencias entre el precio de un bono del Tesoro y su correspondiente contrato de futuros. Debido a que las ganancias son minúsculas, la estrategia requiere un apalancamiento enorme —proporcionado por el mercado de repos y los corredores principales— para generar rendimientos significativos.
Esta concentración de riesgo está muy oscurecida. Después de corregir las brechas en los informes, los economistas de la Reserva Federal estiman que los fondos de cobertura registrados en las Islas Caimán son ahora el mayor tenedor extranjero individual de bonos del Tesoro de EE. UU., con posiciones que superan las de naciones soberanas como China y Japón. Entre 2022 y 2024, estos fondos absorbieron el 37 por ciento de toda la emisión neta de deuda estadounidense a medio y largo plazo.
Una renovación de 10 billones de dólares sobre terreno inestable
La fragilidad de la estructura será puesta a prueba por las inmensas necesidades de financiación del Tesoro. Con aproximadamente un tercio de toda la deuda pendiente de EE. UU. venciendo, el gobierno debe encontrar compradores para aproximadamente 10 billones de dólares en nuevos bonos el próximo año.
Esto ocurre mientras los compradores tradicionales se retiran. Los bancos centrales extranjeros han sido vendedores netos, deshaciéndose colectivamente de más de 82.000 millones de dólares en bonos del Tesoro, llevando sus tenencias al punto más bajo desde 2012. La dinámica crea una situación precaria donde la estabilidad del mercado depende de la disponibilidad continua de financiación barata para operaciones masivamente apalancadas. El exsecretario del Tesoro Henry Paulson instó recientemente a los responsables políticos a desarrollar planes de contingencia para un escenario donde la demanda de deuda estadounidense colapse.
La última prueba significativa de esta estructura en marzo de 2020 vio cómo el "basis trade" se desmoronaba, obligando a la Reserva Federal a inyectar una liquidez sin precedentes para evitar un colapso sistémico. Con el apalancamiento ahora mucho mayor, la posibilidad de una interrupción similar, o incluso mayor, se cierne sobre un mercado que parece engañosamente tranquilo en la superficie.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
[1] Mapeando el mercado: Los rendimientos de referencia del Tesoro podrían estar preparándose para una ruptura[2] Transcripción de la llamada de ganancias del primer trimestre de 2026 de Bank of Marin Bancorp (BMRC)[3] ¿Ha sido rescatada Wall Street tantas veces que ya no puede poner precio a una crisis?[4] Una Fed liderada por Warsh podría reactivar la apuesta por la inclinación de la curva de los bonos del Tesoro
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