Una subida de tipos de la Reserva Federal ya no es una posibilidad remota, con los mercados descontando ahora más de un 60 por ciento de probabilidades de un endurecimiento para finales de 2026, mientras las persistentes presiones inflacionistas desafían las perspectivas del banco central. El cambio en las expectativas, detallado en una nota del 18 de mayo de los economistas de Barclays, esboza tres vías distintas que podrían forzar la mano de la Fed, incluso mientras el nuevo presidente Kevin Warsh se prepara para su primera reunión.
"Aunque nuestro caso base no prevé una subida de tipos antes de finales de 2027, los riesgos para el tipo de interés oficial se han inclinado más al alza", afirmó Jonathan Millar, del equipo de investigación económica de FICC de Barclays. "El mercado está empezando a reconocer que cualquier resolución del conflicto en Oriente Medio llevará más tiempo de lo deseado, y los impactos inflacionistas que se esperaba que fueran transitorios probablemente serán mucho más persistentes".
El ajuste de precios ha sido rápido. La herramienta FedWatch de CME muestra que la probabilidad de una subida de un cuarto de punto en diciembre ha subido a casi el 50 por ciento, con las probabilidades de una subida para enero de 2027 aumentando al 58 por ciento. Esto sigue a las continuas interrupciones en el Estrecho de Ormuz que han elevado los costes energéticos y al fuerte crecimiento del empleo en EE. UU. hasta abril.
El análisis de Barclays presenta un giro agresivo (hawkish) para un mercado que, hasta hace poco, se había centrado en el momento de los recortes de tipos. El riesgo principal, señalan, sería un desanclaje de las expectativas de inflación a largo plazo. Si las medidas basadas en el mercado, como la tasa de expectativa de inflación a 5 años dentro de 5 años, muestran aumentos sostenidos y caóticos, señalaría una pérdida de fe en el objetivo del 2 por ciento de la Fed, obligando a una respuesta política para reafirmar la credibilidad.
Inflación subyacente y demanda de IA
Una segunda vía más gradual hacia una subida de tipos implica que la inflación subyacente se mantenga obstinadamente alta. Los economistas observan si el índice de precios de Gastos de Consumo Personal (PCE) subyacente, el indicador de inflación preferido de la Fed, sigue registrando un ritmo mensual superior al 0,18 por ciento consistente con su objetivo anual, incluso después de que se espera que desaparezcan las presiones temporales relacionadas con los aranceles. La persistente fortaleza de la inflación "super-core" (servicios excluyendo vivienda) sería una señal particularmente preocupante para los responsables de la política monetaria.
El tercer escenario no surge de los impulsores tradicionales de la inflación, sino de la propia economía moderna: un auge de la inversión en inteligencia artificial. Si los gastos de capital y los efectos de riqueza del auge de la IA estimulan la demanda más rápido de lo que la IA puede ofrecer ganancias de productividad y eficiencia de costes, podría crear un escenario de inflación por exceso de demanda. Aunque la productividad no agrícola ha aumentado, a algunos economistas les preocupa que las ganancias no sean suficientes para compensar el aumento preventivo del gasto y la inversión.
La primera prueba de Warsh
Este complejo panorama económico sirve de telón de fondo para la primera reunión de Kevin Warsh como presidente de la Reserva Federal en junio. Nominado por el presidente Donald Trump, Warsh ha sugerido anteriormente su disposición a ignorar los choques temporales de precios y ha señalado la productividad impulsada por la IA como una fuerza desinflacionista potencial.
"En teoría, ese marco tiende a ser suave (dovish)", señaló Christian Floro, estratega de mercado de Principal Asset Management. "En la práctica, una inflación persistente junto con una economía fuerte puede limitar su capacidad para convencer a sus colegas del comité".
En última instancia, Warsh solo tiene uno de los 12 votos del comité que fija los tipos. Aunque el listón para una subida sigue siendo alto, se están sentando las bases. Si los datos de inflación continúan sorprendiendo al alza y la demanda no se enfría, la conversación dentro de la Fed puede pasar de cuándo recortar a si deben subir de nuevo.
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