El mercado de bonos descuenta 2 subidas de tipos que la Fed quizás nunca aplique

La brecha entre la fijación de precios del mercado de bonos y las orientaciones futuras de la Fed se ha ampliado a su nivel más extremo en tres años, con los swaps indexados a tasa overnight reflejando una probabilidad del 66 por ciento de una subida de tipos para septiembre, incluso cuando los funcionarios de la Fed mantienen su postura dependiente de los datos.

"El mercado le está diciendo efectivamente a la Fed que ha perdido el control de la narrativa inflacionaria, estén o no de acuerdo los responsables de las políticas", dijo James Okafor, exreportero del Financial Times que cubría la Fed y el Tesoro. "Esta divergencia normalmente se resuelve mediante un replanteamiento de precios en una dirección u otra".

El rendimiento del bono del Tesoro a dos años, el más sensible a las expectativas de política monetaria, ha subido 35 puntos básicos este mes hasta el 4,62 por ciento, mientras que el rendimiento a 10 años tocó el 4,85 por ciento, su nivel más alto desde noviembre. El índice del dólar subió a 101,80, un máximo de 13 meses, mientras los mercados de divisas descontaban una Fed más agresiva. El descenso del 21 por ciento del crudo Brent este mes, por debajo de los 74 dólares por barril, ha hecho poco por aliviar las expectativas de tipos, centrándose los inversores en el crecimiento salarial y la inflación del sector servicios.

Si el mercado tiene razón y la Fed sube los tipos, sería el primer aumento desde julio de 2023 y correría el riesgo de endurecer las condiciones financieras en una economía que ya muestra signos de desaceleración. Si la Fed se mantiene firme, el replanteamiento de precios del mercado de bonos podría deshacerse rápidamente, llevando los rendimientos a la baja y el dólar más débil, un escenario que pillaría desprevenidos a los muchos inversores posicionados para tipos más altos.

Los diferenciales de tipos se amplían a un extremo de tres años

La divergencia entre la fijación de precios del mercado y las orientaciones de la Fed se viene gestando desde abril, cuando una serie de lecturas de inflación por encima del consenso llevaron a los operadores a abandonar las expectativas de tres recortes de tipos en 2025. El replanteamiento se aceleró este mes después de la reunión de junio de la Fed, donde el gráfico de puntos medio mostraba un recorte de 25 puntos básicos este año, un marcado contraste con las dos subidas que ahora descuenta el mercado de bonos.

La última vez que la brecha entre los tipos implícitos del mercado y las proyecciones del gráfico de puntos de la Fed alcanzó esta magnitud fue en septiembre de 2022, cuando la Fed estaba en medio de su ciclo de endurecimiento más agresivo en cuatro décadas. En aquel momento, el mercado descontaba recortes de tipos que la Fed no había señalizado, la imagen especular de la dinámica actual. La resolución llegó seis meses después, cuando la turbulencia bancaria de marzo de 2023 obligó al mercado a abandonar sus apuestas de recorte de tipos y a la Fed a hacer una pausa.

Las implicaciones se extienden más allá de los bonos del Tesoro. El máximo de 13 meses del dólar ya está presionando a las divisas de mercados emergentes, con el won surcoreano y la rupia india bajo presión. El euro cayó a su nivel más débil en más de un año frente al dólar, mientras que la libra esterlina se desplomó a mínimos de siete meses. El yen continúa cotizando cerca de niveles que han provocado intervenciones previas de las autoridades japonesas.

Para los mercados de renta variable, la divergencia crea un riesgo bidireccional. Una subida de tipos de la Fed probablemente desencadenaría una venta masiva en sectores sensibles a los tipos, como el inmobiliario y los servicios públicos, mientras que un fracaso en cumplir las expectativas del mercado podría desencadenar un repunte de alivio en los valores de crecimiento. El índice de volatilidad Cboe ha subido hasta 18 desde 14 al inicio del trimestre.

La próxima prueba llega el viernes con la publicación del índice de precios de los gastos de consumo personal de mayo, la medida de inflación preferida de la Fed. Una lectura por encima del consenso del 2,7 por ciento probablemente reforzaría el sesgo alcista del mercado de bonos. La próxima decisión de política de la Fed está programada para el 29 y 30 de julio.

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