El auge de la inteligencia artificial está impulsando un aumento en la demanda de capital que está llevando los costes de endeudamiento a largo plazo a máximos de 17 años, lo que lleva a los operadores de futuros a descontar la creciente posibilidad de una subida de tipos de interés de la Reserva Federal antes de finales de año.
"El aumento de la productividad, combinado con las grandes necesidades de gasto de capital, apunta a un tipo de interés real neutral más alto", escribieron Christian Keller y Akash Utsav de Barclays en el estudio anual Equity-Gilt de la firma.
El conflicto entre el crecimiento impulsado por la IA y el endurecimiento de la política monetaria llevó el rendimiento del Tesoro a 30 años (^TYX) al 5,2 % por primera vez desde julio de 2007, mientras que el rendimiento de referencia a 10 años (^TNX) subió al 4,68 %. La presión sobre los tipos contribuyó a un tono de aversión al riesgo en las acciones, con el Nasdaq Composite, de gran peso tecnológico, cayendo un 0,8 % en las operaciones recientes.
La revalorización del mercado representa un desafío para la Fed, que ha mantenido su tipo de interés oficial en un máximo de 23 años del 5,25-5,50 % desde julio de 2023. Aunque los responsables políticos creen que la política es restrictiva, una ola de emisiones de bonos relacionados con la IA para financiar un gasto estimado en 7,6 billones de dólares podría mantener las presiones inflacionarias, forzando un giro agresivo (hawkish) que los mercados no habían previsto hace apenas unos meses.
El nuevo motor inflacionario
Existe un consenso creciente entre las firmas de inversión de que la escala misma del gasto de capital relacionado con la IA está creando un cambio estructural en la relación entre el ahorro y la inversión. Goldman Sachs estima que el gasto en infraestructura de IA podría alcanzar los 7,6 billones de dólares en los próximos cinco años. Esta inmensa demanda de capital, evidente en el aumento de las ventas de bonos convertibles relacionados con la IA, está compitiendo directamente con el endeudamiento público y presionando los rendimientos al alza.
"Los mercados no deben asumir un retorno al mundo de tipos reales muy bajos de la década de 2010 basado en el actual auge de la IA", afirmó el Instituto de Finanzas Internacionales en un informe reciente, argumentando que los mayores rendimientos esperados elevarán la inversión en relación con el ahorro.
Esta nueva dinámica ayuda a explicar por qué tanto los índices bursátiles centrados en la IA como los rendimientos de los bonos a largo plazo han estado subiendo en paralelo, un fenómeno que ha desconcertado a algunos inversores. El auge de la inversión se complica aún más por el aumento de los precios de la energía, impulsado por los bloqueos en el Estrecho de Ormuz, que han elevado los futuros del crudo Brent a cerca de 111 dólares el barril y han aumentado las preocupaciones inflacionarias inmediatas.
La disminución de la participación del trabajo
Una variable clave en las perspectivas a largo plazo es cómo se distribuyen las ganancias de productividad de la IA. Los economistas están divididos sobre si la IA aumentará los empleos existentes o los reemplazará, una cuestión con implicaciones significativas para la participación del trabajo en el PIB, que ha estado en declive a largo plazo.
Dario Perkins, economista de TS Lombard, argumentó que la participación de los salarios en los ingresos está estrechamente correlacionada con R-star, el tipo de interés neutral. Sostiene que para que los rendimientos de los bonos sigan siendo estructuralmente más altos, la participación salarial debe recuperarse. "O bien la participación salarial debe recuperarse, o bien todo este discurso sobre un nuevo régimen de rendimientos de bonos estructuralmente más altos es probablemente erróneo", escribió.
Sin embargo, el análisis de Barclays sugiere que la combinación de la IA y la robótica humanoide ampliará la gama de trabajos susceptibles de automatización, ejerciendo una mayor presión a la baja sobre la participación de los ingresos de los trabajadores. Esto podría lastrar la demanda agregada, actuando como un freno potencial a la subida desenfrenada de los rendimientos. No obstante, los economistas de Barclays creen que un impulso inflacionario más inmediato provendrá de los enormes requisitos de electricidad y materias primas del despliegue de la IA, avivando la inflación a través de las materias primas en lugar de los salarios.
Por ahora, los inversores apuestan a que el auge tiene margen para continuar, y solo el 4 % de los gestores de activos globales en una encuesta reciente de Bank of America espera un "aterrizaje forzoso" para la economía. Más del 60 % de los encuestados espera que el rendimiento del Tesoro a 30 años supere el 6 % en un año, lo que sugiere que los mercados de bonos se están preparando para un mundo donde la IA es una fuerza inflacionaria, no deflacionaria.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
