Un informe de Deutsche Bank destaca cuatro importantes contradicciones del mercado, lo que sugiere que el reciente repunte de las acciones descansa sobre una base frágil.
Una creciente divergencia entre las acciones y los activos más sensibles al riesgo, como los bonos y el petróleo, sugiere que los mercados están enviando señales profundamente contradictorias sobre el impacto del conflicto en curso con Irán, según un informe de Deutsche Bank. El análisis del estratega macro Henry Allen, publicado el 7 de mayo, identifica cuatro dislocaciones significativas en las que las clases de activos cuentan historias diferentes, lo que indica un riesgo creciente de una corrección del mercado.
"En el primer mes del conflicto de Irán, hubo una estrecha correlación entre las diferentes clases de activos, con el petróleo, los bonos y las acciones experimentando movimientos consistentes", dijo Henry Allen, estratega de Deutsche Bank. "Pero como muestran sus gráficos, desde mediados de abril, las acciones han divergido fuertemente del petróleo y las tasas".
La división principal aparece entre las acciones y los bonos. Desde que comenzó el conflicto, el rendimiento del Tesoro de EE. UU. a 10 años se ha movido al unísono con los precios del crudo Brent, lo que refleja una valoración directa del riesgo de inflación por el shock energético. El S&P 500, sin embargo, se ha desacoplado de esta relación, volviendo a subir hacia máximos históricos. Esta divergencia también es visible en Europa, donde el STOXX 600 está solo un 1.7% por debajo de su punto máximo, a pesar de la mayor exposición de la región a los choocks energéticos.
La contradicción central es que el mercado de bonos está descontando un período sostenido de mayor inflación y riesgo, mientras que el mercado de valores parece descartarlo como un evento transitorio. Según el informe, ambos no pueden tener razón, lo que sugiere que si la evaluación del mercado de bonos resulta correcta, las acciones enfrentan una fuerte revalorización a la baja.
El Banco Central y los Mercados de Crédito Descuentan la Disonancia
Una segunda anomalía importante aparece en la valoración que hace el mercado de la política del banco central. Los mercados de futuros descuentan actualmente casi ninguna acción por parte de la Reserva Federal de EE. UU. durante los próximos 12 meses, con solo dos puntos básicos de subidas implícitos para marzo de 2027. Por el contrario, los mismos mercados han descontado por completo dos subidas de 25 puntos básicos del Banco Central Europeo durante el mismo período, con una probabilidad de uno entre tres de una tercera.
Esta valoración es difícil de justificar con los fundamentos económicos. La inflación PCE subyacente de EE. UU. se situó en el 3.2% en marzo, mientras que el IPC subyacente de la eurozona fue del 2.2% en abril. Además, la economía de EE. UU. está creciendo más rápido, y los datos recientes de nóminas no agrícolas muestran el desempeño más sólido en 15 meses. El informe señala que es lógicamente inconsistente que los mercados descuenten un BCE agresivo (hawkish) y una Fed en pausa cuando el crecimiento y la inflación de EE. UU. son más altos.
Para sumarse al rompecabezas, los mercados de crédito han ignorado los múltiples factores de riesgo. A pesar del shock energético, las revisiones a la baja de las previsiones de crecimiento y el giro agresivo de los bancos centrales, los diferenciales de crédito de alto rendimiento y de grado de inversión tanto en EE. UU. como en Europa se han estrechado a niveles inferiores a los que tenían antes de que comenzara el conflicto. Esto contrasta fuertemente con la ampliación de los diferenciales observada durante el entorno de aversión al riesgo de 2022.
¿Es el Optimismo sobre la Inflación a Largo Plazo un Error de Cálculo?
La cuarta y quizás más significativa dislocación es la inquebrantable confianza del mercado en los objetivos de inflación a largo plazo. La tasa swap de inflación a 5 años / 5 años vista, un indicador clave de las expectativas a largo plazo, ronda el 2.16% para la eurozona y el 2.41% para los EE. UU., con pocos cambios respecto a los niveles previos al conflicto. Esto indica que los inversores creen firmemente que la inflación volverá a los objetivos de los bancos centrales.
Este optimismo se enfrenta a una realidad desafiante. La inflación PCE de EE. UU. ha estado por encima del objetivo del 2% de la Fed durante cinco años consecutivos, y el último shock energético probablemente extenderá ese período. Desde una perspectiva histórica más amplia, el informe señala que desde el colapso del sistema de Bretton Woods en 1971, ningún país ha logrado mantener una tasa de inflación promedio por debajo del 2% durante un período prolongado. Este contexto histórico sugiere que la confianza del mercado en un rápido regreso a la baja inflación puede estar fuera de lugar.
En última instancia, el informe concluye que estas cuatro señales contradictorias no pueden coexistir lógicamente de forma indefinida. La divergencia entre las acciones en alza, los mercados de bonos reacios al riesgo, el estrechamiento de los diferenciales de crédito y las expectativas de inflación optimistas apunta a un mercado que es internamente inconsistente, lo que aumenta la probabilidad de una corrección a medida que estas anomalías se resuelvan.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
