3 fuerzas que mantienen los rendimientos del Tesoro de EE. UU. obstinadamente altos

Un tenue alto el fuego en la guerra de Irán y la caída de los precios del petróleo ofrecen poco alivio al mercado de bonos de EE. UU., donde los rendimientos se mantienen elevados mientras los inversores se enfrentan a un trío de vientos en contra persistentes: una obstinada prima de riesgo geopolítico, una inflación persistente y una economía estadounidense sorprendentemente robusta. Aunque el índice del dólar DXY ha devuelto sus ganancias iniciales del 3% relacionadas con la guerra, el rendimiento de la nota del Tesoro a 10 años se mantiene firme en torno al 4,33%, reflejando una profunda incertidumbre.

"Es muy posible que exista una trampilla para el dólar. Sin embargo, la caída por debajo de ella parece más superficial de lo que parece a primera vista", escribió Mike Dolan, columnista de Reuters, destacando la compleja interacción de factores que apoyan al billete verde y, por extensión, mantienen la presión sobre los rendimientos.

Las esperanzas de un acuerdo de paz que reabriera el crítico Estrecho de Ormuz —un cuello de botella para el 20% del comercio diario de petróleo del mundo— han hecho caer el crudo Brent un 3,8% hasta los 97,38 dólares por barril, una caída significativa desde sus máximos de guerra. Sin embargo, el alivio no se ha trasladado totalmente a los mercados de bonos. El choque petrolero inicial había eliminado efectivamente dos recortes de tipos previstos de la Reserva Federal para este año, y el camino para revertir ese sentimiento está resultando lento mientras los banqueros centrales mantienen la cautela.

La cuestión central para los mercados es si un descenso en los precios de la energía puede enfriar la inflación lo suficientemente rápido como para permitir que la Reserva Federal retome su senda de flexibilización. Con la economía de EE. UU. impulsada por un auge de la inversión en inteligencia artificial que ha llevado las previsiones de crecimiento de los beneficios del S&P 500 para 2026 al 23% —un total de 10 puntos por delante de los equivalentes europeos—, el argumento para recortes de tipos inminentes es débil, dando a los rendimientos de los bonos un suelo firme.

Prima de guerra y temores de inflación

El conflicto en Oriente Medio introdujo una prima de riesgo significativa en los mercados globales. Inicialmente, esto impulsó una huida hacia la seguridad que benefició al dólar. Sin embargo, el principal efecto a largo plazo ha sido sobre las expectativas de inflación. El cierre del Estrecho de Ormuz hizo que los costes de transporte y combustible se dispararan, con los precios de la gasolina en EE. UU. subiendo un 50% desde que comenzó la guerra, según datos de AAA citados por The Associated Press.

Incluso mientras Irán revisa las propuestas de EE. UU. para poner fin a la guerra, el establecimiento de una nueva "Autoridad del Estrecho del Golfo Pérsico" para controlar el tránsito y cobrar peajes indica la intención de Teherán de mantener su influencia. Esta tensión continua significa que incluso si se alcanza un acuerdo, los expertos en energía advierten que podrían pasar meses antes de que los mercados de combustible se normalicen. Para la Reserva Federal, esta prolongada incertidumbre significa que la amenaza de una segunda ola de inflación no puede descartarse, lo que la obliga a mantener una postura dura (hawkish) que mantiene elevados los rendimientos del Tesoro.

Una excepción estadounidense resiliente

La segunda fuerza, y quizás la más duradera, que apoya los rendimientos de EE. UU. es la notable fortaleza de la economía estadounidense en relación con sus pares globales. Mientras que Europa y Asia se consideraron más expuestas al choque energético, EE. UU. se ha beneficiado de una ola de entradas de capital que buscan el rally del mercado de valores impulsado por la IA. Este "excepcionalismo estadounidense" crea un poderoso contrapeso a los factores que de otro modo empujarían los rendimientos a la baja.

La fortaleza relativa es marcada. Las previsiones de crecimiento de los beneficios para las empresas del S&P 500 han aumentado, mientras que los equivalentes europeos del Stoxx solo han visto incrementos modestos. Esta divergencia en el rendimiento económico respalda un dólar más fuerte y reduce el ímpetu para que la Fed recorte los tipos antes que otros bancos centrales. El nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh, se enfrenta a un duro desafío para navegar en este entorno, con un mercado laboral fuerte y unas acciones en auge que ofrecen poca justificación para la flexibilización monetaria, a pesar de las presiones de la Casa Blanca.

El camino a seguir

Las perspectivas para los rendimientos del Tesoro dependen ahora de cuál de estas fuerzas prevalezca. Un acuerdo de paz duradero que reabra totalmente el Estrecho de Ormuz y deshaga el choque del precio del petróleo podría reavivar las especulaciones sobre la flexibilización de la Fed y hacer bajar los rendimientos. Sin embargo, la fortaleza subyacente de la economía de EE. UU. y la persistente amenaza de inflación sugieren que puede haberse establecido un nuevo suelo, más alto, para los rendimientos.

Los inversores están atentos a las señales de la próxima cumbre en Pekín entre el presidente Trump y el presidente de China, Xi Jinping, que podría influir en el tipo de cambio dólar-yuan, otra variable clave. Por ahora, el mercado de bonos permanece atrapado entre la esperanza de paz y la realidad de un complejo panorama económico y geopolítico que favorece unos costes de endeudamiento más altos.

Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.