ビットコイン（BTC）2025年第2四半期レビュー：機関投資家の準備資産

ビットコインは、中央銀行や管理者が存在しないピアツーピアネットワーク上で動作する分散型デジタル通貨であり、世界的に認識される機関投資家の準備資産へと成熟しつつあります。

概要

• 機関投資家の需要：主要な推進力は、現物ビットコインETFからの前例のない継続的な需要であり、市場構造を根本的に変化させ、流動的な供給を逼迫させています。
• 強力なファンダメンタルズ：ネットワークセキュリティは史上最高水準にあり、長期保有者の確信は記録的なレベルに達し、活気あるレイヤー2エコシステムはビットコインの有用性を単なる価値貯蔵手段を超えて拡大しています。
• 好ましいマクロ経済と規制の変化：中央銀行による金融緩和への潜在的な転換と、米国における規制リスクの大幅な軽減は、採用に強力な追い風をもたらします。
• 主なリスク：高レバレッジのデリバティブ市場からの潜在的なボラティリティ、および競合他社と比較してプロトコル開発が遅いという長期的な戦略的リスクは、依然として重大な懸念事項です。

プロジェクトの基本

ビットコインは、匿名のサトシ・ナカモトによって、最初の成功したピアツーピア電子現金システムとして生み出されました。中央集権型ネットワーク上で動作し、取引は集合的に管理および検証されます。その核となる価値提案は、変更不可能な金融政策です。供給量は2,100万枚に固定されており、法定通貨の裁量的な拡大から影響を受けないデフレ資産となっています。

支持者と機関投資家の採用

ビットコイン市場構造における最も大きな変化は、機関投資家および国家機関の正式な参入であり、大規模で半永久的な供給吸収源を創出しています。

この傾向は、2025年3月に米国戦略ビットコイン準備金が設立されたことを含む、好ましい米国規制の転換によって加速され、ビットコインの国際舞台における正当性を根本的に強化しました。

オンチェーンと採用分析

オンチェーンデータは、長期的な確信と機関投資家の蓄積によって定義される市場を示しており、歴史的に供給が逼迫するダイナミクスを生み出しています。

• 保有者の確信：循環供給量（1590万BTC以上）の記録的な64%が長期保有者（LTH）によって保有されており、これは四半期ごとに10.4%増加しています。
• 取引所残高：過去30日間で取引所から71,812 BTCの純流出があり、売却意図の減少を示唆しています。
• ネットワーク活動：OrdinalsやRunesのようなプロトコルの台頭により、2022年後半以降、UTXOセットが2倍以上に増加し、ビットコインのブロック容量に対する新たな需要を示しています。

これは、保有者基盤がますます成熟していることを示しており、資産価格は新たな需要の波に非常に敏感になっています。

供給とアンロックスケジュール

ビットコインの金融政策は、その決定的な特徴です。供給量は2,100万BTCに上限が設定されており、現在の循環供給量は約1,992万枚です。新しいコインはマイニング報酬を通じて発行され、この報酬は約4年ごとに「半減期」と呼ばれるイベントで半分になります。2024年4月の最新の半減期では、ブロック補助金が3.125 BTCに削減されました。現在のサイクルは、ETFからの構造的な需要が歴史的なパターンを変えており、より長く、需要主導のサイクルにつながる可能性があるという点で独特です。

成長ドライバーとリスク

成長ドライバー

• 機関投資家の需要：現物ビットコインETFへの持続的で構造的な資金流入は、需要側の主要な推進力であり、ピーク時には新規供給を20倍以上上回ります。
• マクロ経済の追い風：米国経済データの軟化は金融緩和の可能性を高め、これによりビットコインのような非利回り資産を保有する機会費用が減少します。
• 規制リスクの軽減：米国における明確化推進への転換は、機関投資家の採用に対する主要な障壁を排除しました。
• エコシステムの拡大：レイヤー2、Ordinals、DeFiアプリケーションの成長は、ビットコインの有用性を拡大しています。

リスク

• 市場構造リスク：デリバティブ市場は依然として高レバレッジであり、ボラティリティを増幅させる連鎖的な清算に陥りやすい状況です。
• プロトコルの停滞：ビットコインの緩慢で議論の多いプロトコルアップグレードプロセスは、より機敏な競合プラットフォームと比較して、長期的な戦略的リスクをもたらします。
• 世界的な規制の断片化：断片化された国際情勢を乗りこなすことは、グローバル企業にとって高い運用コストとコンプライアンスコストを生み出します。
• 国家による禁止：米国以外の主要経済圏による全面的な禁止のリスクは、依然として脅威です。

評価シナリオ

6～12ヶ月の見通しは、エコシステムの健全性とマクロ環境との相互作用にかかっています。現在の完全希薄化評価額（FDV）は約2.32兆ドルです。

チャート：6～12ヶ月の評価シナリオ確率

円グラフは、割り当てられた確率（強気シナリオ (45%)、基本シナリオ (30%)、弱気シナリオ (15%)、壊滅的シナリオ (10%)）を効果的に表示し、見通しの明確な視覚的要約を提供します。

この分析は、機関投資家の需要、リスクが軽減された米国の規制環境、そして好ましいマクロ経済の変化によって推進される、安定から著しく高い評価を予測するシナリオに合計75%の確率を割り当てています。

投資テーマと主要な指標

投資テーマの要約

この分析は、今後6〜12ヶ月間のビットコインにとって魅力的なプラスのリスク/リワードプロファイルを示しています。現在の市場は、ETFからの前例のない構造的需要と、大幅に改善された規制およびマクロ経済的背景によって特徴付けられます。市場レバレッジやプロトコル革新の遅さによるリスクは存在するものの、機関投資家の採用と流動性という主要なドライバーに比べて二次的なものと見られます。

注目すべき主要な指標

• ETFの純流入：持続的なプラスの純流入（例：四半期あたり50億ドル以上）は、機関投資家の需要という仮説を裏付けるでしょう。
• レイヤー2の成長：StacksやRootstockのような主要なL2におけるロックされた総価値（TVL）と日次アクティブアドレスを監視します。四半期成長率が20%を超えれば、エコシステム拡大の物語を検証することになります。
• 中央銀行の政策：連邦準備制度理事会からのハト派的な転換（すなわち利下げ）が確認されれば、強力なマクロ経済の追い風となるでしょう。
• プロトコルアップグレードの進捗：OP_CTVのような主要なビットコイン改善提案（BIPs）に対する合意形成に向けた具体的な進展があれば、ネットワークの進化能力を示すことになります。