ポップマート・インターナショナル：LABUBUフェノメノンがグローバルIP帝国を未知の領域へ導く

David Hartley · April 14, 2026 · markets / consumer-retail · BUY $246

David Hartley | 2026-04-14

レーティング：Buy | 目標株価：HK$246 | セクター：一般消費財 — デザイナートイ＆コレクティブル

カテゴリー：マーケット > 消費・小売 | 決算 | ティッカー：$09992.HK

サマリー

• 2025年上半期の売上高はRMB 138.8億（前年同期比+204.4%）に達し、わずか半年でFY2024通期売上高RMB 130.4億にほぼ匹敵する水準を記録。粗利益率は64.0%から70.3%へ拡大
• THE MONSTERSフランチャイズ（LABUBU主導）は2025年上半期だけでRMB 48.1億を創出。世界的なバイラル現象により、ポップマートを中国中心のコレクティブル企業からグローバルカルチャーブランドへと一変させた
• 株価HK$150.90の現在水準は、予想PER約13.8倍に相当し、史上最高値からの大幅調整後の水準。確率加重目標株価HK$246は現水準から約63%のアップサイドを示唆
• 主要リスク：LABUBU/THE MONSTERSへの極端なIP集中（2025年上半期売上高の35%）、中国におけるコレクティブル規制の強化リスク、および18カ国にまたがるカルチャードリブン事業のスケーリングに伴う執行リスク

グローバル・コレクティブル現象：なぜ今ポップマートに注目すべきか

グローバル玩具市場は2026年から2034年にかけてCAGR 5.98%で拡大し、市場規模は2,075億ドルに達すると予測されている。より重要なのは、ポップマートが特化する高マージンセグメントが、この成長率を大幅に上回る見通しであることだ。グローバル・トイコレクティブル市場は2026年に208.2億ドルの規模であり、2035年までにCAGR 11.68%で562.6億ドルに急成長すると予測されている。コレクティブル分野における力強い二桁成長の見通しは、ポップマートのIPセントリック戦略が市場の主要な価値創造ベクトルと合致していることを裏付けるものである。

ポップマートのコア市場である中国は、さらに魅力的な成長軌道を示している。中国玩具市場はグローバル成長率を上回るペースで拡大すると予測されており、主要地域市場としての地位を確固たるものにしている。この力強い市場成長の背景には複合的な要因がある。主な成長ドライバーには、大人が自分のために玩具を購入する「キダルト」トレンド、そして製品が純粋な機能性よりも感情的・審美的な価値で評価される「精神的消費」現象が含まれる。ポップマートのビジネスモデルは、まさにこれら進化する消費者行動に対応すべく構築されている。

この時点が特に注目に値する理由は、ポップマートの国際化のスピードにある。2025年上半期において、海外売上高（中国除く）は総売上高の40.3%に急伸し、2024年上半期の22.8%から大幅に上昇した。米州の売上高は前年同期比1,142.3%増、アジア太平洋は同257.8%増と爆発的に成長した。これは漸進的な海外展開ではない——LABUBUというグローバルなカルチャー現象を偶然掴んだ企業が、それを持続可能なものにするためのインフラ構築に全速力で取り組んでいるのである。

王寧のビジョン：ブラインドボックスの先駆者からグローバルIPプラットフォームへ

ポップマートがニッチなコレクティブル小売企業からグローバルエンターテインメントプラットフォームへと変貌を遂げた背景には、創業者兼CEOの王寧（37歳）のビジョンが不可分に存在する。王は2010年に同社を設立し、経営陣——COOの司徳氏、国際事業担当VPのMoon Duk Il氏、執行役員の劉嵐氏——は、国内でのリーダーシップを維持しつつ積極的にグローバル成長を追求するという意図的な構成を反映している。

同社の戦略的進化は、3つの明確なフェーズに分けて辿ることができる。第1フェーズ（2015-2020年）では、「ブラインドボックス」フォーマットを中国における商業イノベーションとして確立し、コレクティビリティの心理的ドライバー——サプライズ、希少性、社会的承認——を活用して熱狂的な顧客基盤を構築した。第2フェーズ（2021-2024年）では、IPポートフォリオと垂直統合を深化させ、アーティストインキュベーション、製品デザイン、製造、小売流通、テーマ体験にまたがるケイパビリティを構築した。第3フェーズ（2025年-現在）は、アーティストKasing Lung（龍家升）が創作したTHE MONSTERSファミリーのメンバーであるLABUBUのバイラル的成功を触媒とした、爆発的な国際展開を表している。

LABUBUフェノメノンは特に注目に値する。広範なIPポートフォリオの一キャラクターに過ぎなかったものが、東南アジア、欧州、米州のセレブリティ、インフルエンサー、消費者がその特徴的な「いたずら好きのエルフ」の美学を受け入れたことで、グローバルなカルチャーモーメントとなった。従来のマーケティング支出に依存しないこのオーガニックなバイラル的採用は、ソーシャルメディアでの露出、店舗トラフィック、ブランドデザイラビリティの自己強化サイクルを生み出した。経営陣は現在、ランドマーク立地のフラッグシップストア（パリのルーブル美術館、ロンドンのオックスフォード・ストリート、ベトナムのバーナーヒルズ）および急速に拡大するリテールネットワークを通じて、これを制度化しようとしている。

業績：注目に値する数字

FY2024 — ブレイクアウトの年

FY2024は、ポップマートが本格的な成長現象として台頭した年となった。通期売上高はRMB 130.4億に達し、FY2023のRMB 63.0億から前年比106.9%増という驚異的な成長を記録した。文脈を整理すると、同社はこの規模の企業としては異例の、わずか1年での売上倍増を達成したのである。粗利益率は61.3%から66.8%へ拡大し、高マージンのプラッシュ製品および海外市場へのセールスミックスシフトが寄与した。Non-IFRS調整後純利益はRMB 34.0億（前年比+185.9%）に急伸し、調整後純利益率は18.9%から26.1%へ拡大した。

IPポートフォリオは目覚ましい幅広さを示した。THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABYの4つのIPが、それぞれ年間売上高RMB 10億を初めて超過した。合計13のアーティストIPがRMB 1億以上の売上を記録した。THE MONSTERSがRMB 30.4億（前年比+726.6%）でLABUBU現象に牽引されトップに立った。MOLLYは同社最も象徴的なクラシックIPとして同じくRMB 30.4億を計上し、オリジナルフランチャイズの底堅さを示した。SKULLPANDAはRMB 20.9億（+27.7%）、CRYBABYはRMB 13.1億（+1,537.2%）と最も急成長する新興IPとなった。

チャネル別の売上構成は、ポップマートのオムニチャネルモデルの力を示している。中国本土のオフラインチャネルはRMB 79.7億（+52.3%）を創出し、実店舗38店舗純増（合計401店）およびロボショップ110台増（合計2,300台）が支えた。中国のオンラインチャネルはRMB 23.7億を達成し、Pop Draw（デジタルブラインドボックスプラットフォーム）がRMB 11.1億（+52.7%）、TmallがRMB 6.278億（+95.0%）、DouYinがRMB 6.012億（+112.2%）であった。同社は618ショッピングフェスティバルにおいてTmallの玩具カテゴリーで首位を獲得した。

海外売上高は際立っており、RMB 50.7億（前年比+375.2%）に達し、総売上高の38.9%を占めた——FY2023の約16%から大幅に上昇した。2024年末時点で、ポップマートは香港、マカオ、台湾および海外市場において実店舗130店、ロボショップ192台を運営し、ベトナム、インドネシア、フィリピン、イタリア、スペインの5カ国で初のオフライン店舗を開設した。

2025年上半期 — さらに驚異的な半期

FY2024がブレイクアウトであったとすれば、2025年上半期は成長軌道が鈍化ではなく加速していることの確認であった。売上高RMB 138.8億（前年同期比+204.4%）は、わずか半年でFY2024通期にほぼ匹敵した。端的に述べれば、ポップマートは2025年上半期において、それ自体が倍増の年であった2024年通期とほぼ同額の売上を創出したのである。

粗利益率は2024年上半期の64.0%から70.3%へさらに拡大し、高マージンの海外市場への地域ミックスシフトとプラッシュ製品への製品ミックスシフトという二重の追い風を反映した。営業利益はRMB 60.4億（+436.5%）に急増し、純利益はRMB 46.8億（+385.6%）に達した。Non-IFRS調整後純利益率は22.3%から33.9%に上昇し、ポップマートをグローバルで最も収益性の高い消費財企業の一角に位置づける水準となった。

地域別売上高は、真にグローバルな需要の姿を描き出している。中国はRMB 82.8億（総売上高の59.7%、前年同期比+135.2%）で最大市場であり続け、実店舗443店、ロボショップ2,437台を展開した。アジア太平洋はRMB 28.5億（20.6%、+257.8%）に急伸し、小売店舗は39店から69店に拡大、オンラインチャネルは546.7%成長した。米州はRMB 22.6億（16.3%、+1,142.3%）と、全地域で最も爆発的な成長を示した。欧州その他はRMB 4.777億（3.4%、+729.2%）を計上した。

2025年上半期のIPパフォーマンスは、LABUBU効果を如実に示した。THE MONSTERSはRMB 48.1億を創出し、総売上高の約35%を占めた。MOLLYはRMB 13.6億、SKULLPANDAはRMB 12.2億、CRYBABYはRMB 12.2億、DIMOOはRMB 11.1億を計上し、5つのIPが単一の半期でそれぞれRMB 10億を超過した。

プラッシュ製品カテゴリー——ロトキャストプラッシュアクセサリーを特徴とする新フォーマット——は2025年上半期にRMB 61.4億に達し、売上高の44.2%を占めた。このカテゴリーは2年前には意味のある規模で存在していなかったが、今やビジネスのほぼ半分を占めており、ポップマートが製品フォーマットイノベーションをいかに迅速に収益化できるかを示している。

競争分析：堀（モート）

ポップマートは、深く根差した知的財産（IP）エコシステムと洗練されたデータドリブンの商品開発エンジンを核に、強固な戦略的資産ポートフォリオを構築している。

柱1 — IP資産＆クリエイティブパイプライン。 ポップマートの核心的強みは、強力な自己強化型データフライホイールにある。中国本土の登録会員数は2025年上半期末までに5,912万人へ57%超増加し（FY2024末の4,608万人から）、会員売上は総売上高の91.2%を占め、リピート購入率は50.8%に達している。これは単なる顧客ロイヤルティプログラムではなく、IP開発、製品デザイン、在庫配分に情報を提供するリアルタイムの消費者インテリジェンスプラットフォームである。2024年までに1,200超の商標、1,600超の著作権、48件の特許を含む法的に強化されたIPライブラリは、直接的にブランドエクイティに変換される。

柱2 — グローバル流通ネットワーク。 2025年6月30日時点で、ポップマートは18カ国に571店舗を展開し、2025年上半期に40店舗を純増させた。また、グローバルで2,597台のロボショップを運営した。実店舗（店舗＋ロボショップ）、オンラインDTCプラットフォーム（37カ国をカバーする公式ウェブサイト、34カ国で展開する自社開発アプリ）、およびサードパーティEコマース（Shopee、Lazada、Amazon、TikTok）の組み合わせは、模倣が極めて困難なオムニチャネル流通のモートを形成している。ルーブル美術館、オックスフォード・ストリート、バーナーヒルズなどグローバルに認知されたランドマークに立地するフラッグシップストアは、従来の広告を遥かに上回る価値のオーガニックなソーシャルメディアコンテンツを生成するブランドアンプリファイアーとして機能している。

柱3 — オペレーショナル・エクセレンス。 在庫回転日数がFY2024の102日から、2023年上半期の83日、2025年上半期のわずか37日へと加速したことは、驚くべき成果である。これは、爆発的成長の時期に需要予測とサプライチェーンマネジメントを習得した企業であることを示している——消費財企業が急速にスケールする際に通常起こることとは正反対である。アセットライト製造モデル（メキシコ、カンボジア、インドネシアの工場と提携）は、地政学リスクを軽減し、サプライチェーンのレジリエンスを向上させている。

柱4 — カルチャー＆エモーショナル・モート。 おそらく最も重要なのは、ポップマートは単に製品を販売しているのではなく、感情的・文化的体験を販売しているということだ。「ブラインドボックス」メカニクスはサプライズとコレクティビリティという心理的ドライバーに作用する。IPキャラクター（LABUBU、MOLLY、CRYBABY）は感情的な繋がりを醸成し、経済的なものではなくセンチメントで測られるスイッチングコストを生み出す。POP LAND（北京のテーマパーク）、ポップアップストア、アーティストサイン会、POP TOY SHOWは、コミュニティの絆を深めるリアルワールドのタッチポイントを創出する。これは定量分析では捉えにくいが、リピート購買行動を駆動するモートである。

バリュエーション：ディスカウントにおけるハイリスク・ハイリターン機会

市場が見ているもの（水面上）： ポップマートの株価は史上最高値から大幅に下落し、ピークから約26.3%の調整を経ている。予想PERは約13.8倍に圧縮され、実績PERも同様に約13.8倍に低下した。FY2025年間決算発表を受けてアナリストのコンセンサスは分裂し、複数のダウングレードが目標株価引き下げの波を引き起こした。市場はハイパーグロース期待からより穏健な成長前提へと再評価しており、センチメントは明確に慎重である。

実際の真実（水面下）： 現在の株価HK$150.90において、市場はLABUBU現象が一過性のイベントであり、海外成長が急速に減速するかのようにポップマートを織り込んでいる。実態として、2025年上半期は加速の継続を示しており、粗利益率は拡大（縮小ではなく）し、オペレーティングレバレッジは改善している。同社は現金および短期投資として約CNY 172億（RMB）を保有し、実質的にゼロの負債で運営されており、デットエクイティレシオはわずか12.8%である。流動比率は3.01倍であり、要塞型バランスシートは既存株主を希薄化させることなく海外展開に積極投資する財務的柔軟性を提供している。

業績パフォーマンス（売上高ほぼ3倍、マージン拡大、キャッシュフロー急増）と株価の動き（高値からの大幅下落）の間のディスコネクトは、ファンダメンタルズ重視の投資家が求める非対称的な投資機会を創出している。

4シナリオ・バリュエーションモデル：

確率加重目標株価： ~HK$246、現在のHK$150.90から約63%のアップサイドを示唆。

現在のアナリストコンセンサス目標株価は：最高値HK$392.70、平均HK$263.89、最安値HK$106.03。2025年3月の決算発表後、Goldman SachsはNeutralに格下げ（目標株価HK$184）、BofA SecuritiesもNeutralに格下げ（目標株価HK$170）、Deutsche BankはSellに格下げした。Morgan StanleyはOverweightを維持（目標株価HK$278）、UBSはBuyを維持（目標株価HK$278）。CMB Internationalは最も厳しい修正を行い、目標株価を66.6%引き下げてHK$127とした。

確率加重分析に基づきBuyレーティングを付与する。強気シナリオと弱気シナリオ（合計確率65%）はいずれも現水準から有意なアップサイドを示唆しているためである。現在の株価はベースシナリオと最悪シナリオを完全に織り込んでいるように見えるが、これらは合計でわずか35%の確率に過ぎない。決定的な変数は、ポップマートの海外事業執行——具体的にはLABUBUモメンタムを維持しつつIPポートフォリオを多角化する能力——が、2025年下半期を通じてハイパーグロース軌道を維持できるかどうかである。

リスク：何がうまくいかない可能性があるか

リスク1：極端なIP集中。 THE MONSTERS（LABUBU主導）は2025年上半期売上高の約35%を占め、増分成長に対する寄与はさらに大きい。単一IPフランチャイズへのこの水準の依存度は、同社の最大の強みであると同時に最大の脆弱性でもある。LABUBUの人気が低下した場合——全てのカルチャー現象が最終的にそうなるように——同社は失われた売上を吸収する信頼性のある後継IPを準備しておく必要がある。心強い兆候は、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOOがそれぞれRMB 10億超を創出しており、多角化の下限を提供していることだ。リスクは、LABUBUの衰退が他のバイラル消費者トレンドの軌跡に倣い、段階的ではなく急激なものとなる可能性があることである。

リスク2：規制＆地政学リスク。 コレクティブルおよび「ブラインドボックス」コマースに対する中国政府の規制姿勢は、根強いバックグラウンドリスクとして存在し続けている。2023年の国家ガイドラインが基盤を整えたものの、環境は判例法を通じて引き続き明確化されつつあり、製品品質欠陥に対する販売者責任を強化する最近の裁判所判決は、進化する規制環境を浮き彫りにしている。加えて、ポップマートの急速な海外展開は、18カ国にまたがる複雑化する貿易規制、税関手続き、現地コンプライアンス要件のウェブに同社をさらしている。

リスク3：カルチャードリブン事業のスケーリングにおける執行リスク。 ポップマートのビジネスモデルは、根本的に感情的・文化的共鳴の上に構築されている。東南アジアで機能するものが、相当なローカリゼーションなしに欧州や米州で通用するとは限らない。同社の店舗拡大戦略——2024年末の海外130店舗から2025年末には200店舗超へ——は、来店客数が期待を下回った場合に負債と化す相当な固定費コミットメントを生み出す。バイラルなオーガニック成長から持続的な制度的成長への移行には異なる組織的ケイパビリティが求められ、経営陣がこの規模でそのトランジションを実行する能力は未証明である。

結論

ポップマート・インターナショナルは、現在のグローバル市場において最も魅力的な高成長消費者ストーリーの一つである。同社は、中国の消費者ブランドとして稀有な成果を達成した：攻撃的な価格競争やコモディティ型輸出ではなく、IPキャラクターの文化的共鳴によって駆動される、複数大陸にまたがる真のオーガニック需要の創出である。株価HK$150.90において、市場はLABUBU現象が終わり海外成長が穏健な軌道に回帰するかのように織り込んでいる。我々の分析は、これが過度に悲観的であることを示唆しており、確率加重目標株価HK$246が63%のアップサイドを示唆する中、リスク・リワードプロファイルは6-12カ月の投資ホライズンを持つ投資家にとって魅力的である。

投資テーゼは、一つの決定的な問いに帰結する：ポップマートは、単一のバイラルIP現象に駆動される企業から、多角化されたグローバルエンターテインメントコングロマリットへの転換に成功できるか。IPパイプライン、急速な海外展開の成功、拡大するビジネスライン（POP LAND、MEGA COLLECTION、プラッシュ製品）からのエビデンスは、強気シナリオの強固な土台を提供している。しかし、重大なリスク——IP集中、規制の不確実性、そして3桁成長を維持し続けねばならない企業に織り込まれた桁外れの期待——は、ポジションサイジングの規律と継続的なモニタリングを要求する。

よくある質問

ポップマート（09992.HK）は2026年に良い投資先か？

ポップマートはBuyレーティングであり、確率加重目標株価はHK$246、2026年4月現在のHK$150.90から約63%のアップサイドを示唆している。同社は2025年上半期に売上高RMB 138.8億（前年同期比+204.4%）、粗利益率70.3%という並外れた業績を達成した。しかし、THE MONSTERSフランチャイズ（LABUBU）へのIP集中が大きく、カルチャードリブンの消費者トレンドの本質的な予測困難性から、株価には相当のリスクが内在している。投資家は、高成長・高ボラティリティの一般消費財銘柄に対するリスク許容度に応じてポジションサイズを決定すべきである。

LABUBUとは何か、なぜポップマートにとって重要なのか？

LABUBUは、香港のアーティストKasing Lungが創作したTHE MONSTERS IPファミリーのキャラクターである。元来はフィギュアトイであったLABUBUは、その「いたずら好きのエルフ」のデザインが東南アジア、欧州、米州の消費者に共鳴したことで、2024-2025年にグローバルなバイラル現象となった。2025年上半期には、THE MONSTERSフランチャイズ（LABUBU主導）がRMB 48.1億の売上を計上し、ポップマートの総売上高の約35%を占めた。このキャラクターの人気は、セレブリティのエンドースメント、ソーシャルメディアでのバイラル拡散、そしてパリのルーブル美術館やロンドンのオックスフォード・ストリートを含むグローバルにアイコニックな立地へのフラッグシップストア戦略的配置によって増幅されてきた。

ポップマートの海外成長はどの程度の速さか？

ポップマートの海外展開は、グローバル消費者セクターで最も急速な部類に入る。2025年上半期には、米州の売上高が前年同期比1,142.3%増のRMB 22.6億、アジア太平洋が257.8%増のRMB 28.5億、欧州が729.2%増のRMB 4.777億となった。総売上高に占める海外売上高の比率は、2024年上半期の約22.8%から2025年上半期の40.3%に上昇した。同社は現在18カ国に571店舗、グローバルで2,597台のロボショップを展開しており、Shopee、Amazon、TikTokを含む実店舗とEコマースチャネルの双方を通じて積極的に拡大している。

ポップマートへの投資における最大のリスクは何か？

主な3つのリスクは：（1）IP集中——THE MONSTERS/LABUBUは売上高の35%を占めており、キャラクターの人気低下は成長に大きく影響する；（2）規制リスク——コレクティブルおよびブラインドボックスコマースに対する中国の規制進化がビジネス慣行を制限する可能性がある；（3）執行リスク——カルチャードリブンブランドを18カ国にスケールさせるにはローカリゼーション能力が必要だが、この規模では未証明である。加えて、FY2025決算発表後に株価は大幅なボラティリティを経験しており、成長持続性への懸念を反映した複数のアナリスト格下げが行われた。

ポップマートは他の玩具・コレクティブル企業とどう比較されるか？

ポップマートは、粗利益率70.3%のIPセントリック・D2Cモデルを持つ点で、グローバル玩具企業の中でユニークな存在である——通常45-55%の粗利益率で運営されるMattel（MAT）やHasbro（HAS）などの伝統的玩具企業を大幅に上回る。最も近い比較対象はMINISO（MNSO）であるが、MINISOは自社独自のIPを保有するのではなく、ライセンスブランドの小売モデルを運営している。2025年上半期のNon-IFRS純利益率33.9%は、マスマーケットの消費者セグメントで事業展開しているにもかかわらず、収益性プロファイルにおいてラグジュアリー企業に近い位置づけとなっている。

免責事項：本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。著者およびEdgenは、言及された有価証券のポジションを保有していません。過去のパフォーマンスは将来の成果を示すものではありません。投資家は投資判断を行う前に、ご自身でデューデリジェンスを行ってください。