Products
Trading Strategies
Markets
© 2025 Edgen Powered by
Ask AI About BIZD
No Data Yet
AI 颠覆加速，对业务发展公司构成新挑战 人工智能 (AI) 的迅速普及正在带来一个重要的投资周期和深刻的产业转型，同时给业务发展公司 (BDCs) 带来了新兴风险，特别是那些对软件行业有相当大敞口的 BDCs。尽管 AI 有望在运营效率和新增长机遇方面产生数万亿美元的价值，但其颠覆性力量正在改变那些历来为 BDCs 提供有吸引力贷款机会的公司的格局。 AI 资本支出加速与行业重塑 在科技巨头大规模资本支出 (CapEx) 的推动下，AI 的规模和采用速度正在超出许多预测。摩根士丹利全球研究总监 Katy Huberty 强调，世界在 AI 的“大规模投资周期中仅走了极小一部分”，预计未来三年 AI 基础设施的资本支出将超过 3 万亿美元。这种积极的投资体现在 微软 (MSFT) 和 亚马逊 (AMZN) 等超大规模厂商身上。微软 在 2025 年第二季度投入了 242 亿美元 的资本支出，预计本季度将至少支出 300 亿美元，而 亚马逊 在 2025 年第二季度拨款 314 亿美元，标志着同比大幅增长约 100%。综合来看，四大超大规模厂商预计在 2025 年投资 3150 亿美元 的资本支出，到 2027 年可能达到 4100 亿美元。 这项巨大的投资支撑着新 AI 应用的快速发展，这些应用正迅速影响软件业务。软件行业长期以来因其快速可扩展性、高利润、经常性收入和长期增长顺风而被视为投资者和贷方的一个稳健领域，现在正面临重大的范式转变。彭博情报 预测，到 2032 年，生成式 AI 可能产生 1.8 万亿美元 的年收入，占所有技术支出的 16%，较 2023 年约 900 亿美元 大幅增长。这意味着 30% 的年增长率，从根本上改变了许多软件公司的竞争动态和盈利能力。 BDC 面临软件敞口带来的更高风险 业务发展公司 (BDCs) 的结构是将其至少 90% 的净收入分配给投资者，并以其高收益而闻名，其大部分收入来自向中型市场公司提供的浮动利率贷款。历史上，许多 BDC 倾向于软件行业，认为它周期性较弱并提供稳定增长。然而，这种严重的软件敞口现在使它们的投资组合和现金流面临来自先进 AI 的巨大颠覆。能够自动化以前由熟练白领工人执行的任务的“代理 AI”预计将在不到一年内迅速部署，而“超级智能阶段”预计将在 2026/2027 年之后。 这种技术进步为 BDC 带来了“双重风险”。首先，AI 模型可以高效地执行传统上由软件处理的任务，通常是免费的，从而实现快速采用并取代现有参与者。其次，BDC 通常向其贷款的小公司特别脆弱。正如 《熊陷阱报告》 的一位投资组合经理所指出的： > “AI 正在给私人信贷造成一个大洞。到处都是软件受害者。” 这些小型实体往往缺乏大型企业那样的 AI 领导力和财政资源，这使它们更容易受到颠覆的影响。 这种新兴风险的证据可在市场分歧中观察到。金融 ETF (XLF) 与主要 BDC（如 黑石担保贷款基金 (BXSL)，其软件敞口为 20%）之间存在显著脱节。同样，FS KKR Capital (FSK) 在 23 个行业拥有 136 亿美元 贷款，表现出对软件和服务较高的敞口，并伴随着“相当高”的 3.0% 的不良贷款率。其他拥有大量软件敞口的 BDC 包括 Horizon Technology Finance (HRZN)，其投资组合约 90% 位于风险阶段技术和生命科学领域，Hercules Capital (HTGC) 在软件方面显著超配，占比 35%，以及 Blue Owl Capital Corp (OBDC)，其最大行业是软件，占比 11%。 战略性再评估和投资组合多元化 AI 对软件行业的深远影响及其对其他行业的连锁反应，使得 BDC 及其投资者有必要进行战略性再评估。专家表示，AI 技术的传播在其对工作、生产力和经济增长的影响方面可能比互联网或手机更具变革性，可能创造一个 40 万亿美元 的总可寻址市场。这意味着 BDC 投资策略的“旧策略”已不再适用，导致 BDC 参与者之间的表现出现更大的分歧。 建议投资者优先考虑韧性和多元化，而不是仅仅追求高收益。市场预计将出现显著分化，那些积极从高颠覆性行业多元化出去的 BDC 可能会跑赢那些大量投资于脆弱领域的 BDC。评估颠覆风险的关键金融机制涉及分析 BDC 贷款组合的构成，特别是它们对 AI 易受影响行业的敞口。 除了 AI 颠覆之外，BDC 本身还面临着利率下降带来的风险（这会给浮动利率贷款收入带来压力）以及贷款的周期性性质（经济衰退可能导致违约率飙升）。历史数据表明了这种波动性，VanEck BDC 收益 ETF (BIZD) 在 2020 年经历了 >50% 的下跌，而 Ares Capital Corporation (ARCC) 在大金融危机期间下跌了约 85%。这些已知风险现在因 AI 驱动的变革加速而变得更加复杂。 专家评论：行业声音论 AI 的变革力量 行业领导者正在强调 AI 快速而深远的影响。摩根士丹利的 Katy Huberty 强调了前所未有的投资周期，指出：“世界在一次大规模投资周期中只走了极小一部分。” 《熊陷阱报告》 对私人信贷的直接影响的看法更为严峻： > “AI 正在给私人信贷造成一个大洞。到处都是软件受害者。” 这一评论强调了一些分析师的共识，即技术转变不仅仅是渐进式的，而是深刻的变革，要求公司和投资者迅速适应。 展望未来：驾驭 AI 驱动的 BDC 投资转变 随着 AI 革命的持续发展，BDC 必须重新思考其资本配置策略，以减轻新兴风险并确保投资者的收入弹性。重点将从广泛的行业敞口转向对投资组合公司对 AI 的脆弱性和适应性的细致分析。 未来几个季度投资者需要关注的关键因素包括： BDC 投资组合构成： 仔细审查对 AI 颠覆高度敏感的行业（尤其是软件）的贷款百分比。 超大规模厂商资本支出趋势： 微软 和 亚马逊 等超大规模厂商持续强劲的投资预示着 AI 的持续发展和潜在颠覆。 不良贷款率： BDC 投资组合中不良贷款率的升高或上升可能表明其借款人因 AI 驱动的变化而面临越来越大的压力。 为了驾驭这种环境，建议投资者关注那些表现出强大多元化和最小软件敞口的 BDC。Main Street Capital (MAIN) 因其稳健的业绩记录、广泛的投资组合多元化以及仅 2% 的直接软件敞口而受到提及。同样，Capital Southwest Corp. (CSWC)** 因其专注于医疗保健、消费和交通等“有形”行业的多元化公司而著称，这表明根据当前的 AI 理解，其颠覆风险较低。 未来几个月可能会揭示出积极适应 AI 驱动市场的 BDC 与其商业模式面临更严峻挑战的 BDC 之间更清晰的区别。识别和支持有韧性、受颠覆较小的中型市场公司的能力对于持续的投资者收入至关重要。
降息背景下BDC股息可持续性受审视 商业发展公司（BDC）行业正面临股息可持续性方面的高度不确定时期，这主要由预期的货币紧缩放松及其对收益的直接影响所驱动。全行业范围的股息削减过程很可能即将开始，这一发展可能会重塑投资者对这些高收益工具的预期。 股息覆盖率概况 最新分析显示，大部分BDC行业处于岌岌可危的状态。目前，14家BDC维持基本股息覆盖率在100%至105%之间，而更令人担忧的是，有16家BDC的覆盖率已低于100%。美联储近期降息以及预期2025年和2026年初的进一步降息加剧了这种脆弱性。来自2024年第四季度的财报已经显示，随着初始降息（此前基准利率峰值约为5.25%）开始生效，每股净投资收益（NII）有所下降。此外，该行业增量债务能力已基本耗尽，进一步加剧了这些压力。 具体而言，对黑石担保贷款基金（BXSL）、阿瑞斯资本（ARCC）和摩根士丹利直接贷款基金（MSDL）的担忧已经明确表达，这主要是因为它们的基本股息覆盖率未能提供充足的安全边际。例如，BXSL在2025年第二季度的基本股息覆盖率恰好为100%，表明其处于脆弱地位。 市场反应与潜在动态 市场对BDC行业的看跌情绪源于对货币政策与BDC盈利能力之间因果关系的清晰理解。随着美联储降息，构成大多数BDC贷款组合的浮动利率工具收益降低，直接影响其净投资收益（NII）。这种收入流的下降，加上私募信贷领域全行业的利差收窄，直接给股息覆盖率带来压力。 尽管前景充满挑战，BDC的市净率中位数目前为0.88倍，表明存在显著折价。这种折价反映了投资者对该行业能否维持当前派息水平并产生稳健的近期至中期回报持怀疑态度。一些BDC，例如格莱斯顿投资（GAIN）和贝莱德TCP资本（TCPC），是系统性风险的例证，GAIN在2024年第四季度的净投资收益（NII）下降6%，而TCPC在2025年第一季度的股息支付率达到-172.41%，表明派息超过了净投资收益（NII）。 更广泛的背景和影响 历史上，BDC对寻求高收益回报的投资者具有吸引力。然而，当前环境要求采取审慎态度。该行业的波动性与货币政策紧密相关，虽然强大的管理和基本面至关重要，但它们无法完全保护BDC免受利率下降等系统性因素的影响。2026年到期的104亿美元BDC债券和2027年到期的85亿美元债券进一步增加了资本结构挑战。 与普遍存在的脆弱性形成对比的是，一些BDC展现出韧性。Fidus Investment (FDUS)和Capital Southwest (CSWC)以其保守的资产负债表和多元化的投资组合脱颖而出，主要由第一留置权投资组成。截至2025年6月，FDUS保持0.7倍的净债务股本比和2.527亿美元的流动性缓冲。同样，CSWC的杠杆率远低于同行平均水平，其18亿美元信贷组合中有99%的第一留置权高级头寸。这些实体凭借强劲的承销和积极的财务管理，更有能力应对股息削减风暴。 潜在的逆转催化剂：并购和杠杆收购活动 尽管BDC股息的近期前景充满挑战，但一个重要的催化剂可能扭转某些实体的这一趋势：并购（M&A）和杠杆收购（LBO）市场交易活动的增加。这被认为是“唯一能够保证该行业出现转机的现实驱动因素”。 增加的并购和杠杆收购活动可以通过多种金融机制使BDC受益： 贷款账簿扩张和净投资收益（NII）：更高的交易量将为BDC提供更多部署资本的机会，扩大其贷款账簿并提高顶线收入和每股净投资收益（NII）。 股权变现：较低的利率有助于交易达成，这将增加BDC以更高的估值（由于较低的折现率）将其在投资组合公司股权头寸中的投资变现的可能性。 贷款偿还活动：虽然中期来看并不理想，但投资组合公司对旧的、更昂贵债务的再融资可以通过提前还款和新的交易费用产生即时财务收益，提供一些临时缓解。 减少非应计项目：较低的利率通常支持投资组合公司的杠杆和覆盖指标，从而降低BDC贷款违约和非应计项目的可能性。 展望未来 尽管并购和杠杆收购活动增加可能是一线生机，但它并非整个BDC行业的万灵药。只有具备特定财务特征的BDC才能抓住这一浪潮：充足的闲置财务能力、高于净资产价值（NAV）的溢价以进行增值股权发行，以及高质量的股权投资组合。当前宏观经济环境，以净投资收益（NII）下降和许多公司股息覆盖率紧张为特征，表明股息削减趋势的普遍逆转仍然充满挑战。投资者需要批判性地评估各个BDC的基本面、管理实力和投资组合构成，以识别在不断变化的利率环境中能够保持韧性而非脆弱的公司。