智谱 AI 年度收入因 API 需求激增飙升 60 倍

(P1) 中国 AI 公司智谱 AI 的开放 API 平台年度经常性收入（ARR）已飙升至约 2.5 亿美元，较去年同期增长 60 倍，这标志着在 2026 年仅过去三个月的时间里，其商业化进程便实现了戏剧性的加速。

(P2) “Token 价格与需求的同步增长，是该模型真实竞争力及其在高价值工作负载中获得青睐的最明确信号，”摩根大通分析师 Olivia Xu 在一份研究报告中表示。

(P3) 这一 ARR 数据较 2025 年底的约 7300 万美元大幅增长，与此同时，其 API Token 价格今年以来上涨了 83%。该公司的 API 毛利率从 2024 年的仅 3% 扩大到 2025 年的 19%，而其云端部署业务在下半年也达到了 22.4% 的正毛利率。

(P4) 这一业绩表明，智谱 AI 正在竞争激烈的国内市场中成功建立定价权，将其业务转向可扩展的订阅模式，并清晰化了其盈利路径——摩根大通目前预计其将在 2029 年实现盈利。这些结果可能会触发整个中国 AI 板块的估值重构。

ARR 增长标志着向订阅模式的转变

令分析师感到最意外的披露是，截至 2026 年 3 月底，API ARR 达到了约 2.5 亿美元。这使该公司处于实现 10 亿美元宏伟年终目标的强劲轨道上。摩根士丹利称 ARR 的增长是一个“重大惊喜”，强化了其投资逻辑。

这种增长是由智谱业务的结构性转变驱动的。在 2025 年下半年，云端部署收入增长了 431%，远超私有化部署 57% 的增速。因此，云服务目前占总收入的 26%，高于此前的个位数。这标志着从资本密集型的项目制工作向轻资产、高粘性订阅经济的转型。

价格战中的定价权

在中国各大模型提供商激烈价格战的背景下，智谱在不流失客户的情况下提高价格的能力，是其拥有强大竞争护城河的罕见指标。摩根大通的报告强调，自年初以来，Token 价格上涨了 83%，而需求仍在持续增长。

分析师将此归因于该公司在编程和 AI 智能体等高价值场景中的成功。在这些领域，客户的关注点正从纯粹的单 Token 成本转向任务完成的质量、吞吐量和稳定性。这种为更好结果支付溢价的意愿，是智谱在 GLM 系列模型快速迭代基础上建立的新兴定价权的基石。

盈利路径日益清晰

智谱的盈利状况正在发生定性变化。该公司 2025 年的毛利润已接近覆盖其销售和管理费用，这意味着核心业务正接近运营盈亏平衡。报告的净亏损几乎全部归因于在下一代模型上约 32 亿人民币的战略研发投入。

毛利率正在迅速扩大。API 专项毛利率在 2025 年跳升 16 个百分点至 19%。摩根大通预测，在规模经济和更高效的模型推理驱动下，集团整体毛利率将在 2026 年升至 31%，并在 2028 年达到 37%。

分析师因增长前景上调目标价

报告发布后，摩根大通维持其“增持”评级，并将目标价从 800 港元上调至 950 港元。新目标价基于 2030 年预期收益的 30 倍市盈率，并折现至 2026 年底。该行预测，智谱的收入将在 2028 年达到 197 亿人民币，并在 2030 年超过 980 亿人民币，于 2029 年实现净盈利。

摩根士丹利也重申了其“增持”评级，目标价为 560 港元。尽管两家机构使用的估值方法不同，但其对智谱长期价值的看涨结论是一致的。

本文仅供参考，不构成投资建议。