Le secteur webscale a enregistré des revenus records de 722 milliards de dollars au T2 2025, tirés par une augmentation substantielle de 77 % en glissement annuel des dépenses d'investissement liées à l'IA, atteignant 122 milliards de dollars. Cet investissement sans précédent, tout en alimentant la croissance des grandes entreprises technologiques, a simultanément compressé les marges de flux de trésorerie disponible à des niveaux quasi historiques, incitant les analystes à mettre en garde contre un potentiel « territoire de bulle » en raison de modèles commerciaux d'IA non éprouvés et d'un battage médiatique intense.

Le secteur webscale a réalisé un chiffre d'affaires record de 722 milliards de dollars au cours du deuxième trimestre de 2025, marquant une augmentation de 14,1 % d'une année sur l'autre. Cette croissance significative s'est accompagnée d'une augmentation extraordinaire des dépenses d'investissement (capex), qui ont augmenté de 77,0 % par rapport à l'année précédente pour atteindre 122 milliards de dollars, principalement orientées vers la construction d' infrastructures d'intelligence artificielle (IA). Bien que ces investissements propulsent les principales entreprises technologiques, ils érodent simultanément les marges de flux de trésorerie disponible, ravivant les inquiétudes concernant la surévaluation du marché et la durabilité des modèles commerciaux actuels d'IA.

L'événement en détail

Le secteur webscale a enregistré des ventes annualisées de 2,82 billions de dollars, avec un chiffre d'affaires de 721,7 milliards de dollars au T2 2025. Cette période a également vu une augmentation de 77,0 % en glissement annuel des dépenses d'investissement, totalisant 122 milliards de dollars, avec une part substantielle de 61 % des capex annualisées allouée aux infrastructures techniques telles que le calcul et la mise en réseau des centres de données, l'alimentation, le refroidissement et la fibre. Les dépenses de recherche et développement (R&D) ont augmenté de 17,8 % pour atteindre 93 milliards de dollars. Malgré ces dépenses agressives, les réserves de trésorerie sont restées largement stables d'une année sur l'autre à 629 milliards de dollars, tandis que la dette a augmenté de 8,9 % pour atteindre 567 milliards de dollars. La propriété, l'usine et l'équipement nets (PP&E) ont bondi de 38,9 % d'une année sur l'autre, atteignant 1,111 billion de dollars, et les effectifs ont augmenté de 1,2 % pour atteindre 4,28 millions.

La croissance des revenus s'est concentrée parmi les principaux acteurs. Amazon (AMZN) a vu ses revenus grimper de 13,3 % à 167,7 milliards de dollars, Alphabet (GOOG) a augmenté de 13,8 % à 96,4 milliards de dollars, et Microsoft (MSFT) a progressé de 18,1 % à 76,4 milliards de dollars. JD.Com (JD) a enregistré une hausse de 22,5 % à 49,3 milliards de dollars, et les revenus de Meta (META) ont augmenté de 21,6 % à 47,5 milliards de dollars. Inversement, Fujitsu a connu une baisse de 2,6 %, et Baidu a vu ses revenus chuter de 3,5 %, tandis qu'Alibaba (BABA) n'a augmenté que de 1,9 % en raison de cessions récentes. Les principales dépenses d'investissement ont été dominées par Amazon, Alphabet, Microsoft et Meta, représentant collectivement 73 % du total mondial.

Analyse de la réaction du marché

La force motrice de cette construction d'infrastructure record est l'enthousiasme écrasant des investisseurs autour de l'intelligence artificielle. Cet enthousiasme a été renforcé par les subventions du gouvernement américain, un intérêt généralisé des consommateurs et un cycle d'auto-renforcement entre les acheteurs et les vendeurs de technologie. Cependant, cette flambée a propulsé le marché dans ce que certains analystes décrivent comme un « territoire de bulle » depuis plusieurs trimestres, comportant un « risque de baisse significatif de crash » en raison de la nature non prouvée de nombreux modèles commerciaux d'IA.

Les marges de flux de trésorerie disponible (FCF) ont été notablement impactées par ces sorties massives de capitaux. Les marges FCF annualisées ont chuté à 13,3 %, marquant le deuxième point le plus bas depuis au moins 2011, légèrement au-dessus des 13,1 % enregistrés au T4 2022. La marge FCF sur un seul trimestre de 11,0 % a égalé celle du T1 2022 comme la plus basse de la base de données disponible. Bien que les marges nettes aient affiché une moyenne relativement forte de 20,8 % au cours de la période annualisée du T2 2025 — un record absolu depuis 2011 —, le FCF est considéré comme un indicateur plus robuste de la santé du marché, car les bénéfices nets peuvent être influencés par des éléments ponctuels ou des ajustements comptables. La position de trésorerie du secteur de 629,3 milliards de dollars dépasse toujours sa dette totale de 586,7 milliards de dollars, mais l'écart net de trésorerie se réduit régulièrement depuis plusieurs années.

Contexte plus large et implications

Ce cycle d'investissement agressif dans l'infrastructure d'IA présente des parallèles frappants avec les manies spéculatives passées, particulièrement la bulle Internet de la fin des années 1990. L'environnement actuel voit les grandes entreprises technologiques investir des milliards dans l'IA, avec Microsoft, Google, Amazon et Meta à elles seules dépensant plus de 246 milliards de dollars en infrastructure d'IA au cours de la dernière année, un chiffre qui devrait dépasser 320 milliards de dollars en 2025. Cela soulève des questions critiques quant à la justification de ces dépenses et à la réalisation des rendements.

Ajoutant au sentiment de prudence, une analyse récente du Autonomy Institute a révélé qu'un stupéfiant 75 % des entreprises du S&P 500 ont mis à jour leurs divulgations officielles de risques dans leurs récents dépôts auprès de la SEC pour inclure des préoccupations concernant l'IA. Parmi celles-ci, 57 grandes entreprises ont explicitement averti les investisseurs qu'elles pourraient ne jamais voir de retour sur leurs investissements substantiels en IA, citant un retour sur investissement (ROI) peu clair et des défis de conformité en évolution rapide. Les risques clés soulignés incluent des vulnérabilités accrues en matière de cybersécurité, l'incertitude réglementaire découlant d'initiatives telles que la loi européenne sur l'IA, et une dépendance accrue vis-à-vis des fournisseurs ainsi que des risques de propriété intellectuelle associés aux modèles tiers.

Au niveau régional, le marché Asie-Pacifique, qui avait freiné la croissance mondiale, est maintenant en plein rebond. Grâce à un solide soutien gouvernemental, des entreprises comme Tencent (0700.HK) et Alibaba sont prêtes à accélérer leur élan jusqu'en 2026. Xiaomi contribue également à la croissance de l'Asie, en élargissant son marché d'exportation et en investissant dans les centres de données et l'IA.

Commentaires d'experts

Les analystes expriment de plus en plus leurs préoccupations quant au potentiel d'une correction du marché de l'IA. Henry Blodget, ancien analyste de Wall Street connu pour ses prédictions perspicaces pendant l'ère dot-com, a mis en garde contre un imminent « grand éclatement de l'IA ». Il souligne que si l'IA possède un potentiel de transformation, le cycle de battage médiatique actuel reflète la surévaluation qui a précédé le krach de 2000. Blodget pointe les valorisations en flèche de géants de l'IA tels que Nvidia, dont l'action a explosé au milieu d'investissements massifs dans les centres de données.

« Bien que l'IA soit publiquement promue comme une innovation, elle est en privé considérée comme une menace croissante », selon un rapport mis en évidence par le World Economic Magazine, reflétant la dichotomie entre l'optimisme public et les préoccupations corporatives privées.

Malgré les dépenses d'investissement importantes, certains experts notent que la croissance des revenus directement attribuable à l'IA reste limitée par rapport à l'ampleur des dépenses. Cette divergence, associée aux avertissements internes des entreprises, suggère une bifurcation du marché où quelques grandes entreprises technologiques font des paris agressifs tandis que des entreprises plus larges sont aux prises avec des défis de mise en œuvre, des lacunes en matière de compétences et des problèmes de gouvernance.

Perspectives d'avenir

La trajectoire du secteur webscale dépendra largement de la capacité des investissements massifs dans l'IA à se traduire par des modèles commerciaux durables et rentables. Les facteurs clés à surveiller incluent le retour sur investissement réel de l'infrastructure d'IA, l'évolution des cadres réglementaires dans les grandes économies, et si la demande de capacités d'IA continue de justifier le rythme actuel des dépenses d'investissement.

Les analystes surveilleront de près les signes d'entrée du marché dans un « creux de la désillusion » au sein du cycle de battage médiatique de Gartner pour l'IA générative, car les préoccupations concernant l'escalade des coûts, les pénuries de données et les obstacles réglementaires pourraient freiner l'adoption. La concentration de la croissance et des dépenses en IA chez quelques grands acteurs soulève également des questions sur la diversification du marché et l'impact potentiel sur un marché plus large si les rendements anticipés de l'IA ne se matérialisent pas. Les prochains trimestres seront cruciaux pour déterminer si la vague actuelle tirée par l'IA représente une révolution technologique durable ou une autre bulle spéculative au bord de la correction. L'équilibre continu entre l'innovation et la spéculation définira la voie future du marché.