Edgen Stock·Oct 05 2025, 21:10VanEck发布警告，指出随着数字资产储备（DATs）飙升至1350亿美元，未参与质押的以太坊（ETH）持有者面临日益增长的稀释风险。这一担忧因Layer 1费用收入下降和即将进行的Fusaka升级而加剧，该升级旨在增强Layer 2的可扩展性，但可能进一步改变以太坊的经济模型。
数字资产储备（DATs）已增至总计约1350亿美元，反映出加密货币市场中机构参与度的显著提升。这一增长主要由各类企业实体大量积累以太坊（ETH）所驱动。然而，投资公司VanEck发布了一份警示报告，强调了对于未积极参与质押的以太坊持有者而言，存在日益增长的稀释风险，这一担忧因网络经济模式的转变和费用收入下降而加剧。
DATs的激增标志着机构参与度的深化，企业将加密货币作为财政储备进行战略性收购和持有。主要参与者包括Bitmine Immersion Technologies，该公司已积累了约195万枚ETH，价值86.6亿美元，占以太坊流通供应量的近2%。SharpLink Gaming也将其ETH持仓增至838,152枚代币，而The Ether Machine正准备进行纳斯达克IPO，持有价值21.6亿美元的495,362枚ETH。
这种企业积累的背景是以太坊即将进行的Fusaka升级，计划于12月3日进行。这一关键的网络增强旨在将blob容量翻倍，并引入PeerDAS技术，该技术通过概率抽样促进验证者区块确认。这些技术进步旨在增强Layer 2 (L2)的可扩展性并降低rollup交易成本，使以太坊到2026年能够处理高达每秒12,000笔交易 (TPS)。
VanEck的分析强调了以太坊价值主张的根本性转变，从费用驱动、产生收益的资产转向纯粹的货币角色。这种转变，加上Layer 1 (L1)费用收入下降——以太坊8月份收入骤降44%至1410万美元——对未质押的ETH投资者构成了显著的稀释风险。Fusaka升级虽然改善了可扩展性，但也预计会加速L2的采用，这在历史上曾导致主网费用收入下降。
市场对许多DATs的估值施加了压力，其中一些以低于其净资产价值（NAV）的价格交易。像KindlyMD、Semler Scientific、Strive和Empery Digital这样的公司，其股价已跌至其加密货币持仓的内在价值之下。这种现象被称为“溢价崩溃”，表明存在“融资危机”，即公司在不显著稀释股权的情况下难以筹集股本。例如，Bitmine最近进行了一次资本募集，其中一个有效估值为104.61美元的包以70美元的价格出售，相当于75%的折扣。为了应对这些压力，一些DATs正在采取防御性策略，例如利用加密货币持仓为股票回购提供资金，ETHZilla和Empery Digital就是例证。
另外，Bit Digital (NASDAQ:BTBT)宣布了一项扩大规模的1.35亿美元高级无抵押可转换票据发行，年利率为4%，主要用于资助以太坊购买。这些票据的转换价格定为每股4.16美元，比Bit Digital9月29日收盘价3.20美元溢价30%。
尽管VanEck强调了稀释风险，但渣打银行分析师提供了相反的观点，认为以太坊可能成为DAT趋势中的重要赢家。他们认为，质押收益应相对于比特币同行获得更高的市值/净资产价值溢价。事实上，自6月份以来，以太坊储备已积累了流通供应量的约3.1%，而比特币为4%，Solana为0.8%。
数字资产的更广泛市场也受到更宽松监管环境的影响。美国证券交易委员会（SEC）主席Paul Atkins表示计划实施“创新豁免”，以减轻加密货币公司的监管负担，并批准了基于大宗商品的ETP的通用上市标准。这为Grayscale Digital Large Cap Fund (GLDC)等产品铺平了道路，该基金除了其他数字资产外还包括以太坊，这表明机构的接受度和市场准入正在增加。
然而，“DATCO模型”通过筹集资金收购加密货币作为财政储备的方式，由于“溢价崩溃”正在经历“信念崩溃”。批评者警告称，可能出现“厄运循环”，股东可能会要求清算底层加密资产以资助回购，从而可能压低价格。这表明，已报告的企业加密货币积累对市场的影响可能不如预期显著，这可能是由于循环持有而非新的需求所致。
Fusaka升级有望成为以太坊可扩展性和效率的催化剂，预计L2成本将降低40-60%。这使得以太坊成为DeFi和代币化真实世界资产的竞争性结算层。分析师预测ETH具有显著的价格潜力，一些预测表明到2025年底可能达到4,500-6,000美元，如果采用趋势持续，甚至可能超过12,000美元。这些乐观的前景得益于根本性升级、监管清晰度以及持续的机构资金流入。
像The Ether Machine这样的公司正在持续演变，旨在通过其即将进行的IPO将DeFi的创新与华尔街的基础设施连接起来，这代表了未来机构加密货币储备的蓝图。随着行业的成熟，网络升级、企业财政策略和监管发展之间的相互作用将继续塑造数字资产的投资格局。
