Edgen Stock·Feb 25 2026, 08:58中国证券有限公司 (CSC) 于2月25日发布的研究报告指出，美国关税在很大程度上未能迫使外国出口商降价。相反，这些成本正由美国公司承担并转嫁给消费者，从而助长了持续的通货膨胀，并使美联储的政策路径复杂化。
中国证券有限公司 (CSC) 于2月25日发布的一份详细分析揭示，关税的经济负担完全落在了美国企业身上，而非外国出口商。这项研究基于截至2025年12月的超过530万条观测数据，发现关税转嫁率为92%。这意味着每征收100美元的关税，美国进口商就被迫承担92美元的成本，而出口商仅将关税前的价格降低了8美元。
对于特定的贸易伙伴，这种影响更为显著。来自中国的商品关税转嫁率为94%，这意味着中国出口商只承担了关税成本的6%。来自日本和东盟国家的出口商则展现出更强的定价能力，关税转嫁率分别为112%和119%。这表明他们不仅完全转嫁了关税成本，甚至利用贸易摩擦增加了自己的利润空间。
进口商承担的成本最终被转嫁给美国消费者，造成了显著的通胀阻力。CSC报告显示，尽管在公司清库存的最初几个月影响微乎其微，但六个月后成本开始急剧加速。到12月，对消费者价格的转嫁系数达到0.65，这意味着最初关税成本的65%已转化为结账时更高的价格。
到2025年12月，这种累积效应使年度个人消费支出 (PCE) 通胀率增加了0.72个百分点。该月报告的PCE为2.90%；如果没有关税的影响，该比率将仅为2.18%，远接近美联储2%的目标。这种由关税驱动的通胀逐渐增长，从4月份微小的0.06个百分点贡献上升到年底显著的0.72个百分点影响。
关税的影响因行业而异，主要取决于国内替代品的可获得性。美国生产能力有限的行业出现最高的转嫁率，因为进口商没有其他供应商。这些行业包括玩具 (105%)、家具 (105%) 和服装 (104%)，在这些行业中，美国公司和消费者实际上支付了全部关税甚至更多。例如，由于美国80%的玩具来自中国，进口商几乎没有要求更低价格的议价能力。
相反，具有大量国内生产能力的行业，如作物生产和基础化学品，转嫁率较低。在这些市场中，外国出口商被迫通过降低价格来吸收关税成本，以保持与美国生产商的竞争力。对于投资者而言，这表明在美国拥有强大国内供应链的行业中的公司，能够提供抵御关税引发的利润压力和通胀的防御性头寸。