美债全线反弹：4% 收益率反映市场焦点从通胀转向增长担忧

美国国债市场正陷入滞胀逆流的拉锯战中，为期两天的债券反弹凸显了市场焦点正微妙地从中东战争带来的通胀冲击，转向其可能拖累全球增长的潜力。

“市场正在通胀恐慌（导致收益率上升）和增长放缓恐慌（导致收益率下降）之间摇摆，”Naso 1982 Bank 首席经济学家 Win Thin 表示。“这是典型的滞胀困境：没有简单的政策应对方案，因此市场无法决定是关注‘停滞’还是‘通胀’。”

基准 10 年期国债收益率周二跌至 4.33%，进一步从上周创下的 4.48% 的八个月高点回落。对政策敏感的 2 年期收益率下滑至 3.82%，尽管自一个月前冲突开始以来，该收益率仍上涨了 40 个基点以上，反映出通胀路径的巨大不确定性。

这一困境使美联储的政策路径变得复杂。市场目前已基本消化了 2026 年初预期的大部分降息。虽然美联储主席杰罗姆·鲍威尔周一发出了“观望”信号，但能源驱动的持续通胀可能会迫使美联储采取鹰派应对措施，即使政策引发的经济放缓风险正在增加。下一次美联储会议将于 5 月 1 日结束。

### 石油波动加剧不确定性

驱动市场分歧的是石油价格。油价一直波动在每桶 100 美元上方，远高于 2 月底冲突开始前的约 70 美元。周二，有报道称一架伊朗无人机袭击了一艘油轮，油价随之跳升，但随后因美国总统可能愿意结束军事行动的消息而收窄涨幅。

“现在人们正逐渐意识到，油价可能会在较长时间内保持高位……增长受到的影响正开始成为关注焦点，”华侨银行（OCBC）策略师 Moh Siong Sim 在一份报告中写道。野村证券策略师 Andrew Ticehurst 也表达了类似观点，他指出，在最初关注通胀之后，“市场开始更多地考虑增长的下行风险。”

### 外国对美债需求减弱

冲突还在重塑全球资本流动。根据美银证券（BofA Securities）的数据，作为外国官方需求指标的托管美国国债持有量自 3 月初以来已减少 660 亿美元，降至 2012 年以来的最低水平。

该行策略师指出，持有超过 3000 亿美元美国政府债务的中东石油出口国可能正在出售资产以筹集现金。“这更多是关于风险市场的高度不确定性和对流动性的需求，”Jefferies 货币市场经济学家 Thomas Simons 表示。这种动态挑战了将国债视为地缘政治动荡期间主要避险资产的传统观点。上一次在 COVID-19 疫情初期出现类似供应端冲击时，美债收益率最初也曾上升，直到央行干预才稳定市场。

情绪的转变非常迅速。2026 年初，货币市场曾预计美联储将继续降息周期。现在，这些预期已被利率维持不变的共识所取代，且今年晚些时候加息的可能性也不容忽视。

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