Edgen Stock·Mar 05 2026, 07:17英伟达75%的卓越毛利率是其估值的关键驱动因素，但它面临着来自其制造合作伙伴台积电（TSMC）的巨大但讨论不足的风险。作为英伟达最先进芯片的独家生产商，台积电拥有强大的议价能力。这种影响力可能使其在AI利润中占据更大份额，直接威胁到英伟达软件般的盈利能力，并挑战其当前市场估值背后的假设。
英伟达的毛利率已达到75%，这一数字更像是奢侈品牌或软件公司，而非传统芯片制造商（传统芯片制造商通常平均在50%左右）。如此高的盈利能力是支撑英伟达估值的核心变量，但其稳定性并未得到保证。一个关键风险来源于其主要合作伙伴台湾积体电路制造股份有限公司（台积电），后者可能会决定从利润中获取更大份额。英伟达的毛利率每变化一个百分点，其年度毛利润就会波动约20 亿美元，这表明其收益对这一单一关系是多么敏感。
英伟达的商业模式依赖于分工：英伟达设计芯片和软件生态系统，而台积电负责资本密集型制造。这使得英伟达避免了每年构建和升级先进晶圆厂所需的超过400 亿美元的资本支出。然而，这种依赖性也是一个核心弱点。英伟达最盈利的产品——包括H200、Blackwell和下一代Rubin系列——都需要台积电尖端的4纳米和3纳米工艺。没有其他晶圆厂能够以可比的规模、性能或良率生产这些设计。这种稀缺性赋予台积电巨大的议价能力，因为它不仅将有限的产能分配给英伟达，还分配给谷歌和微软等竞争对手，这些竞争对手也在设计自己的AI芯片，并依赖相同的先进生产线。尽管台积电有动力支持英伟达的增长，但它没有义务保护其过高的利润率。
英伟达目前的远期市盈率约为21倍。这一估值建立在两个关键假设之上：首先，对AI基础设施的需求保持强劲；其次，台积电不会增加其从每颗芯片中获取的利润份额。尽管市场密切关注AI需求，但台积电定价能力带来的风险受到的关注要少得多。英伟达强大的CUDA软件平台创造了显著的竞争护城河，但这与控制实体制造过程根本不同。在半导体行业，权力取决于生产能力，而这种能力牢牢掌握在台积电手中。
