Edgen Stock·Mar 22 2026, 03:36摩根士丹利的一项分析显示，市场预期发生重大转变，交易员正押注美国政府将推出大规模财政刺激，而非美联储加息。这体现在异常的利率定价以及自中东冲突爆发以来外国势力大规模抛售美国国债的现象。
与避险预期的反向，美国利率市场一直在消化美联储日益鹰派的政策。上周五，12月加息的可能性超过50%，这与美联储3月份的点阵图和交易商调查结果形成鲜明对比。然而，摩根士丹利利率策略团队的分析认为，这并非是对美联储紧缩政策的押注，而是对美国政府将释放大规模财政刺激以抵消油价飙升带来的经济拖累的判断。
为了与市场隐含的联邦基金终端利率3.63%相匹配，摩根士丹利的模型必须将“需求上行”情景的概率从10%提高到41%，同时完全消除经济衰退的可能性。这种脱节——市场定价的利率比该银行3.24%的经济预测高出39个基点——表明交易员正在为政府驱动的强大需求脉冲做准备，而不是传统的货币政策应对通胀。
市场对新增债务发行的预期，因现有持有者的抛售而变得更加复杂。纽约联储的数据显示，自中东冲突于2月25日开始以来，外国货币当局已净抛售约580亿美元的美国国债。这种抛售压力加剧了对政府债务供应不断增长的担忧。
关键的是，这些销售所得似乎并未留在美国金融系统的传统避险资产中。同期，美联储为外国机构提供的逆回购工具（FIMA RRP）仅流入30亿美元，这表明资金已完全从国债市场撤出。此次抛售恰逢科威特、沙特阿拉伯和阿联酋等主要中东持有者地缘政治风险上升，截至2026年1月，这些国家共持有3135亿美元的美国国债，这引发了他们正在清算资产以资助国防和经济支持措施的猜测。
这些动态标志着投资者看待危机应对方式的根本性变化。后疫情时代的策略已从依赖央行降息转向预期政府直接干预。这侵蚀了美国国债传统的避险吸引力，因为财政刺激和外国抛售带来的供应增加推高了收益率，且独立于美联储的行动。
美国利率市场关注的是积极的政府，而不是积极的中央银行。
— 摩根士丹利利率策略团队
这一新范式也反映在其他市场信号中。自2月27日以来，30年期美国国债与SOFR掉期之间的利差已收窄10个基点，这是市场对国债供应增加担忧的典型指标。随着投资者消化政府主导的应对措施，国债作为投资组合对冲工具的作用减弱，迫使宏观交易策略在新财政主导时代进行重新校准。