市场反应和 TeraWulf 的战略发展

TeraWulf Inc. (WULF) 在知名金融评论员吉姆·克莱默于 2025 年 9 月 19 日宣布这家比特币挖矿公司“完蛋了”之后，市场对其关注度升高。克莱默建议投资者避开该股，称其为“低质量”股票。此番言论恰逢 WULF 股价当天下跌 1.70%，收于 10.98 美元，尽管盘后交易有所回升。克莱默的言论与该股全年表现形成鲜明对比，因为 TeraWulf 股价今年迄今 (YTD) 已上涨 90.1%，表现优于 Zacks 金融-杂项服务行业和更广泛的金融板块。

尽管克莱默表达了看跌情绪，TeraWulf 一直在积极寻求重大的战略扩张。该公司获得了纽约兰辛市卡尤加基地 183 英亩土地的 80 年土地租赁权，获得了开发高达 400 兆瓦 (MW) 数字基础设施的独家权利。该开发项目预计到 2026 年将包括 138 兆瓦的主要是零碳电力，以及一个 67 兆瓦的太阳能装置和一个 800 兆瓦时电池储能系统。与此同时，TeraWulf 与 AI 云平台 Fluidstack 敲定了一项关键协议，将在其马里纳湖数据中心园区提供超过 360 兆瓦的高性能计算 (HPC) 托管容量。据估计，这项交易在最初的 10 年期内将带来约 67 亿美元的合同收入，如果行使延期选择权，总合同收入可能达到 160 亿美元。

重要的是，Alphabet (GOOGL) 旗下的谷歌为 Fluidstack 交易提供了大量支持，担保了 Fluidstack 32 亿美元的租赁义务，并将谷歌在 TeraWulf 的备考股权增加到约 14%。

财务业绩和估值指标

TeraWulf 在 2025 年第二季度 (Q2 2025) 报告收入 4760 万美元，环比增长 38%，同比增长 34%。在 2025 年第二季度，该公司在其马里纳湖设施自挖 485 枚比特币，比特币挖矿容量同比增长 45.5%，达到 12.8 EH/s。然而，2025 年第二季度调整后的 EBITDA 为 1450 万美元，同比下降 25.6%，但较 2025 年第一季度报告的负 470 万美元有所改善。每次自挖比特币的电力成本飙升 98.5%，这归因于 4 月份的“减半事件”、网络难度增加和短期电价波动。

从估值角度来看，WULF 股票表现出被高估的特征。该公司的市净率 (P/B) 为 25.07 倍，远高于行业平均水平的 3.67 倍、行业平均水平的 4.33 倍，以及 Riot Platforms (1.78 倍) 和 Cleanspark (1.35 倍) 等同行的水平。InvestingPro 数据给出了“F”的价值评分，并暗示可能存在高估。Zacks 共识估计，TeraWulf 2025 年的亏损在过去 30 天内扩大了 9 美分，达到每股 27 美分。此外，该公司还面临现金消耗的审查，InvestingPro 分析表明自由现金流收益率为负。

战略转向高性能计算和人工智能

TeraWulf 最近的参与标志着其战略重心从传统的比特币挖矿转向多元化收入来源，专注于 AI 图形处理单元 (GPU) 的高增长 HPC 领域。与谷歌支持的 Fluidstack 达成的协议，使 TeraWulf 成为 AI 工作负载关键 IT 基础设施的重要提供商。马里纳湖设施的扩建计划进一步巩固了这一战略举措，该设施的能源容量有可能从目前的 245 兆瓦增加到 750 兆瓦，并进行有针对性的输电升级。该公司预计与 Core42 Holding 签订的数据中心租赁协议下的 HPC 托管容量将从 2025 年第三季度开始产生收入，用于 GPU 计算工作负载。

谷歌的大量信用支持和股权突显了 AI 驱动的 HPC 基础设施在更广泛的技术领域中日益增长的需求和战略重要性。这凸显了一种趋势，即主要科技公司通过与 TeraWulf 等基础设施提供商合作，确保 AI 开发所需的计算能力。

分析师观点和未来展望

尽管信号喜忧参半，但客观的分析师评论提供了更细致的视角。Rosenblatt Securities 将 TeraWulf 的目标价从 10.50 美元上调至 12.00 美元，维持买入评级。该公司将与 Fluidstack 的 HPC 托管协议以及来自 谷歌 的相关投资描述为“变革性的”，显著改善了公司的财务状况。Rosenblatt 将 TeraWulf 视为“美国领先的 HPC 数据中心提供商之一”，Fluidstack 额外 160 兆瓦容量的选择权为盈利预期带来了“进一步的上行空间”。

展望未来，TeraWulf 预计纽约州北部在 2025 年下半年的电价将保持在每千瓦时约 5 美分，预计挖矿业务将对 EBITDA 产生积极贡献。然而，销售、管理和行政费用预计将从之前指导的 4000 万-4500 万美元增加到 5000 万-5500 万美元，这主要是由于 HPC 业务的加速增长。该公司最近宣布发行可转换优先票据，已增至 10 亿美元，可能旨在为 Core42 和 Fluidstack 项目的建设提供资金。

投资者需要关注的关键因素包括 HPC 托管项目的成功执行和收入产生、电力成本的稳定性以及公司管理增加的费用和解决估值担忧的能力。比特币挖矿盈利能力与新兴的 AI/HPC 业务之间的相互作用将决定 TeraWulf 未来时期的发展轨迹。