Edgen Stock·Mar 11 2026, 13:38中国生鲜零售商钱大妈已申请在香港首次公开募股，但其招股书揭示出该公司正面临巨大压力。其标志性的“日清”模式在规模化拓展上举步维艰，导致营收和门店增长停滞。此次IPO似乎是出于在2027年1月最后期限之前筹集资金的迫切需要，否则该公司将被迫溢价赎回投资者股份。
钱大妈曾是中国社区生鲜领域的“明星”，如今正面临着严重的增长放缓，扩张几乎停滞。2019年D轮融资后，公司曾一度全国性扩张，但此后增长显著减速。营收在2023年至2024年间维持在约117亿元人民币的水平，持平；2025年前三季度则出现同比下滑。
公司的实体门店扩张也陷入停滞。自2022年末以来，其门店总数一直徘徊在约2,900家。招股书显示，2023年至2025年第三季度，公司关闭了916家门店，同期新开908家，门店更替率很高。截至2025年9月，门店网络为2,938家，其中华南大本营仍占近70%，这凸显出其在新市场渗透方面的失败。
钱大妈的核心业务建立在其创新的“日清”模式之上，即采用分级、按时段折扣的策略，确保所有生鲜库存，特别是肉类，能够当天售罄。尽管这一模式在早期为其带来了强大的客户吸引力，但其对超本地化供应链和高密度门店网络的依赖，已被证明难以在其大本营之外的地区复制。
财务数据显示出明显的区域业绩差距。2025年前三季度，钱大妈在华南地区的销售毛利率为12.5%，是其在其他大陆地区毛利率的两倍多。这种差异源于在新地区建立高效生鲜产品和肉类本地供应链的挑战。正如一位专家所指出的，该公司在新城市的采购成本有时甚至高于附近小型独立商店，从而丧失了任何竞争优势。
钱大妈看似在全国扩张，但生鲜生意本质上是本地供应链的生意。作为一家连锁品牌，它的采购价竟然比隔壁小店还要高。
— 贾盟数据创始人 龙振
此次IPO的时机似乎是出于财务上的必要性，而非战略实力。钱大妈与过往投资者签署的协议中包含一项赎回条款，若公司未能在2027年1月1日之前完成IPO，该条款将被激活。这将迫使公司以本金成本加上8%的复利年利率回购优先股。
这一迫在眉睫的义务对公司资产负债表产生了巨大影响。截至2025年9月，约15.8亿元人民币的可赎回优先股被重新分类为金融负债。这一会计处理导致公司资产负债率飙升至196.6%，预示着其财务状况岌岌可危。此次IPO现在是一场与时间赛跑的关键行动，旨在筹集资金并在赎回期限前去杠杆化。募集资金将用于网络扩张、供应链强化和数字化升级，代表着在资本结构崩溃前修复其商业模式的最后努力。