摩根士丹利：被抛售的周期股是人工智能主要采纳者，估值跌至十年低点

“被颠覆”股票估值跌至第9百分位，尽管是AI领先采纳者

生成式人工智能带来的颠覆担忧引发了服务和周期性行业的普遍抛售，但这种恐慌可能造成了定价错误，根据摩根士丹利2月25日的一份报告。该分析利用人工智能解析了超过10,000份公司文件，发现市场眼中的“受害者”——软件、信息服务和金融中介机构——实际上是最大的受益者。目前，这一群体仅占标普500指数市值的13%。

此次抛售之后，这些行业的相对估值已跌至2010年以来的第9百分位，创下十多年来最便宜的水平之一。机构持股也出现下降，净持仓处于第20百分位。这种看跌的仓位与该公司的研究结果形成鲜明对比：这些公司在人工智能采纳率和定价能力方面均位居前三分之一，这表明市场从根本上误判了它们的韧性和战略定位。

AI带来310个基点利润率扩张，效益加速显现

人工智能带来的财务效益已不再是理论。数据显示，可量化的收益正加速增长。在2025年第四季度，30%被认定为“人工智能采纳者”的公司在财报电话会议中提到了该技术带来的具体财务影响，这显著高于第三季度的24%和2024年第四季度的16%。摩根士丹利预计，到2026年，人工智能的采纳将为标普500指数的整体利润率贡献40个基点。

这直接转化为更高的盈利能力。在2024年至2025年期间，人工智能采纳者的息税前利润（EBIT）利润率扩张了310个基点，是MSCI全球指数增幅的两倍。报告估计，其中80%的收益来自成本效率。例如，花旗集团报告称，其人工智能驱动的自动化代码审查今年已超过一百万次，每周节省约100,000个开发者工时，显著提高了生产力。

历史经验：远期盈利而非炒作决定过去技术变革的赢家

历史为应对技术颠覆提供了清晰的教训。摩根士丹利将当前情况与2007年iPhone的发布进行了类比，当时游戏、个人电脑和桌面软件等行业都曾因淘汰担忧而受到冲击。在随后的几年中，决定股票表现的最重要因素是远期盈利的变化，其与股价的斯皮尔曼相关系数高达0.9。像谷歌这样适应并实现盈利增长的公司蓬勃发展，而像诺基亚这样未能适应的公司则走向衰落。

这一动态正在人工智能时代重演。自2023年末以来，人工智能采纳者的盈利预测修正值是那些被认为容易受到人工智能颠覆影响的公司的两倍。在软件等行业，估值已跌至4.4倍的企业价值/销售额（EV/Sales）——这一水平上次出现在2014-2016年的云恐慌时期——拥有专有数据和分销渠道的现有企业有望攫取最大价值。报告总结道，对于投资者而言，关注哪些公司能够利用人工智能推动实际盈利增长，是识别长期赢家的关键。