Edgen Stock·Oct 17 2025, 20:44金融市场正呈现出数个警示信号，包括让人联想到互联网泡沫晚期的估值、零售保证金债务的显著激增以及信贷市场日益显现的裂痕，这些都预示着近期市场修正的可能性升高。
全球金融市场目前正接近历史最高水平，估值指标与晚期互联网泡沫的高度投机时期有着强烈的可比性。这种相似性引发了对潜在估值过高和市场修正可能性增加的严重担忧。“沃伦·巴菲特指标”（衡量总市值与GDP的比值）据报道在2025年10月17日飙升至**218%**的历史新高。这一数字远高于其长期平均水平约155%，并超过了1999年观察到的峰值，表明市场可能已脱离了潜在的经济现实。
进一步强化这些担忧的是，S&P 500的席勒市盈率在2025年10月达到40.23，创下150多年来的第二高读数。历史上，持续高于30的读数往往预示着重大的市场下跌。S&P 500目前的市销率约为3.2倍，显著高于其1.6倍的长期平均水平，并且是明年预期收益的24倍以上，超过其5年和10年平均水平。这种高涨的情绪因市场价值日益集中于少数几家主导性科技公司而加剧，特别是那些与人工智能（AI）相关的公司。华尔街十大公司现在占据S&P 500的40%和全球市值的22%，这一集中度是互联网泡沫时期所见的两倍。
市场情绪高涨进一步体现在零售保证金债务的显著激增上，这表明投机活动大幅增加。保证金债务（投资者从经纪人那里借入的资金）在9月份飙升6.3%，达到创纪录的1.13万亿美元。自4月以来，这一杠杆率惊人地增长了39%，标志着自2021年10月以来最大的五个月涨幅。历史上，保证金债务连续数月激增并创下新高的情况，总是预示着市场将出现大幅抛售。例如，2021年10月的一次类似飙升之后，S&P 500下跌了25%。之前的例子包括2000年3月，它导致了互联网泡沫破裂（S&P 500下跌50%，纳斯达克下跌78%），以及2007年7月，金融危机之前（S&P 500下跌56%）。这种过度杠杆在市场上涨期间起到显著加速作用，但可能在下跌期间加剧跌势，造成相当大的脆弱性和风险。
在过去12-18个月中，对公司健康状况和未来前景拥有更优洞察力的企业内部人，表现出明显的谨慎趋势。内部人抛售显著增加，尤其是在2025年表现突出，这盖过了购买活动，将美国市场内部人买卖比率推低至2025年6月的显著低点0.29，远低于其历史平均水平。这一趋势表明，高管和董事们正越来越多地将其持股变现并实现投资组合多元化，这可能是由于在高利率和特定行业压力下，希望在波动环境中锁定利润。尽管这并非市场下跌的明确预测指标，但内部人行为的这一转变提供了一个重要的视角，揭示了那些最了解情况的人所持的市场情绪，暗示着他们正在进行战略性重新评估。
随着信贷市场开始显现紧张迹象，更广泛金融部门的稳定性也正受到审视。美国汽车零部件供应商First Brands和汽车经销商Tricolor在9月份的近期破产，重新引发了对贷款标准的担忧，这与硅谷银行倒闭两年多后的焦虑相呼应。这些事件促使一些债务投资者因担忧消费者和汽车贷款疲软而减少对某些行业的敞口。进一步加剧这些担忧的是，Zions Bancorporation报告其加州部门的两笔商业和工业贷款遭受5000万美元损失，而Western Alliance则提起诉讼，指控欺诈。
RBC BlueBay资产管理公司首席投资官Mark Dowding指出，私人债务的信贷减值一直在上升，第二季度的违约率达到5.5%。摩根大通首席执行官Jamie Dimon就信贷市场发出了严厉警告：
“当你看到一只蟑螂时，可能还有更多，所以每个人都应该提前得到警告。”
这种情绪凸显了局部问题可能蔓延，影响金融部门其他领域（包括抵押贷款机构、先买后付公司和券商）的潜力。
市场潜在的焦虑已明确反映在波动性的显著上升上。被称为华尔街“恐惧指数”的CBOE波动率指数（VIX）在2025年10月初经历了剧烈飙升。2025年10月10日，VIX指数飙升25.68%至20.65，有报告指出甚至更高，达到21.66，标志着该指数六个多月以来的最大单日涨幅。此次飙升主要归因于中美贸易紧张局势的重新加剧和国内财政担忧，迫使投资者采取更谨慎的立场并增加对冲策略。
与此同时，关于人工智能驱动的股市泡沫的争论日益激烈。美国银行（BAC）2025年10月的一项调查显示，创纪录的54%的全球基金经理认为AI股票正处于泡沫之中，并将其视为首要的“尾部风险”。英格兰银行和**国际货币基金组织（IMF）**等机构公开将AI公司的交易描述为“过热”，警告全球市场修正的风险增加。OpenAI首席执行官Sam Altman在2025年8月承认AI构成了泡沫，并警告“有人将会蒙受损失”。这些警告经常与1990年代末和2000年代初的互联网泡沫相提并论，特别是关于少数几家主导性科技公司在市场上的不成比例的影响力，它们的估值可能已经提前消化了未来多年的增长。
对市场估值过高和即将到来的调整的担忧并非仅限于分析师；这些担忧也得到了著名金融领袖的响应。美联储主席杰罗姆·鲍威尔警告称，美国股票价格“估值相当高”，这让人联想到艾伦·格林斯潘1996年“非理性繁荣”的讲话。国际货币基金组织总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃将其与互联网泡沫相提并论，而摩根大通首席执行官杰米·戴蒙则预测在未来六个月到两年内将出现“严重的市场修正”。英格兰银行也警告称，由AI科技公司估值飙升驱动的“突然修正”风险正在增加。
尽管对冲基金在2025年普遍表现强劲，酌情宏观策略、股票市场中性策略和可转换套利领域表现亮眼，但风险正在累积。目前信贷利差较年初有所收紧，投资级和高收益债券都接近历史低位。这为定向策略带来了不利的风险/回报权衡。当前的地缘政治和经济不确定性，加上某些行业极其高涨的股票估值，使市场容易受到调整的影响。一个关键的观察因素是AI基础设施持续的大量资本支出；如果生产力增长相对于这一巨额支出未能达到预期，可能会严重影响投资者信心。AI行业内部持续的“循环融资骗局”（主要科技公司投资客户，客户再购买其产品）也带来了风险，特别是考虑到预计将用于AI数据中心的逾1万亿美元“债务炸弹”。如果市场对该行业进一步融资AI能力失去信心，可能会引发急剧下滑，可能导致重大的市场修正。一些分析表明，如果占近期涨幅75%的AI股票经历大幅抛售，S&P 500可能会下跌20%至30%。投资者将密切关注即将发布的经济报告、公司财报和政策决定，以寻找任何可能引发市场情绪转变的催化剂。
