事件概述

贝莱德和先锋集团，全球最大的两家资产管理公司，在美国证券交易委员会 (SEC) 发布新指南后，大幅缩减了与全球公司的直接接触。对话的减少标志着公司治理实践的显著转变，可能会改变投资者对公司战略以及环境、社会和治理 (ESG) 事项影响的格局。

参与度下降详情

数据显示，这些机构投资者召开的公司会议数量大幅减少。在截至 6 月 30 日的 12 个月里，贝莱德的管家团队与全球公司进行了 2,584 次会议，比上年同期下降了 28%。同样，先锋集团报告称，在 4 月至 6 月期间，与全球 356 家公司进行了会议，比去年同期的 640 次会议下降了 44%。

投资者与公司对话的这种收缩主要归因于SEC于 2025 年 2 月 11 日发布的新指南。

监管影响和市场反应

这一转变背后的关键因素是SEC更新的指南，由委员Mark Uyeda主导，涉及Schedule 13G和Schedule 13D受益所有权报告之间的区别。该指南澄清，股东提交更简单的Schedule 13G的能力取决于其持股是否“不以改变或影响”发行人控制为目的或效果。至关重要的是，现在将“对管理层施加压力以实施特定措施或政策变更”的讨论解释为可能“影响”控制，从而需要提交更复杂、成本更高的Schedule 13D备案。

这种广泛的解释涵盖了关于治理变革、高管薪酬实践以及社会、环境或政治政策具体行动的建议。行业专家，例如代理征集公司 Sodali 的高级董事总经理Paul Schulman，断言该指南是观察到的会议减少的“百分之百的原因”。这种监管收紧对投资者与公司的对话产生了“寒蝉效应”，因为基金经理们变得更加谨慎，以避免触发更严格的披露要求。

更广泛的背景和影响

新的SEC指南主要影响贝莱德和先锋集团等主要机构投资者，它们的合计 22 万亿美元资产往往意味着拥有公司 5% 以上的股票——这是上述报告法规的门槛。由此产生的避免公开接触的犹豫意味着公司可能在战略决策上获得更少的直接投资者投入，并可能由于缺乏投票前沟通而在股东大会上面临意想不到的结果。

历史上，公司积极寻求并重视投资者对治理结构和薪酬的反馈。这种沟通流程已大大减少，可能会通过降低股东影响力（特别是在ESG问题上）并改变管理层和大型机构投资者之间的权力动态来改变公司治理实践。

专家评论

多位行业人士强调了SEC指令的深远影响：

代理征集公司 Sodali 的高级董事总经理Paul Schulman指出，即使举行会议，管家团队“也不愿表达他们对问题的看法”。

前贝莱德高管、现任企业顾问 Jasper Street Partners 的Peter da Silva Vint表示：“新指南，无论有意与否，都对最大的投资者产生了寒蝉效应。”他指出，基金经理通常以“只听不言”的模式参加会议，这使得公司难以衡量投票意向。

Freshfields 合伙人兼股东参与和维权防御主管Elizabeth Bieber评论道：“该指南显著改变了格局。”她补充说，“几乎所有大型机构投资者都改变了与公司互动的方式”，许多公司在完全分析其影响之前暂停了参与。Bieber 还指出，“我们看到投资者在会议中表现出克制并不罕见”，并认为这种沉默的参与可能会无限期持续下去，除非SEC进一步澄清。

公司治理协会首席执行官Paul Washington强调了公司面临的挑战，指出：“本季公司发现更难了解其主要投资者在想什么。”

展望未来

在SEC未进一步澄清的情况下，“寒蝉效应”预计将持续存在，建议公司调整其参与策略。这包括加倍努力内部沟通信息，并积极解决投资者可能未表达的担忧。此外，公司可能需要扩大对外联系，接触更广泛的投资者，包括那些持有不到 5% 股权且受13D-G变更影响较小的投资者。

这一监管转变也对激进主义策略产生了影响，ESG相关的运动明显减少。不断变化的格局要求企业管理层提高敏捷性、主动性和透明度，在最大的机构股东直接反馈减少的关键时期中航行。