Klarna 即将进行的 IPO 及其与沃尔玛的战略合作标志着先买后付市场的重大转变，影响着 Affirm 等主要参与者，并重新定义了行业竞争和增长轨迹。

Klarna 的公开募股和战略市场转变

Klarna，这家瑞典先买后付 (BNPL) 公司，正准备在纽约证券交易所进行首次公开募股 (IPO)，旨在筹集高达 12.7 亿美元。此次发行旨在将 Klarna 的估值提高到 140 亿美元，这与其 2021 年 456 亿美元的峰值估值相比是一个显著的调整，但仍是其 2022 年 67 亿美元估值的两倍多。该公司及其现有投资者计划出售约 3430 万股普通股，每股定价在 35 至 37 美元之间，由 高盛、摩根大通 和 摩根士丹利 担任联席账簿管理人。

在此次 IPO 之前的一个关键发展是 Klarna 与 沃尔玛 建立了新的独家合作伙伴关系，取代 Affirm 成为这家零售巨头的主要 BNPL 提供商。这一战略联盟将 Klarna 的服务整合到 沃尔玛 的 OnePay 应用程序中，标志着零售支付生态系统的重大转变。

市场反应和 Affirm 的韧性

Klarna 与 沃尔玛 建立合作关系的公告最初导致 Affirm (AFRM) 股价下跌约 10%。然而，来自 Affirm 首席运营官 Michael Linford 的见解表明，此前与 沃尔玛 的合作仅占 Affirm 业务的一小部分，约占其商品交易总额 (GMV) 的 5% 和上一年下半年调整后营业收入的 2%。Linford 表示，按照 Klarna 的条款争夺 沃尔玛 的交易对 Affirm 而言是“不经济的”。

尽管蒙受了表面上的损失，Affirm 仍展现出相当大的韧性和战略适应性。在 2025 财年第四季度财报中，该公司首次实现了 GAAP 营业收入为正，达到 5800 万美元，并以每股收益 (EPS) 0.20 美元超出市场普遍预期。Affirm 报告称，商品交易总额 (GMV) 同比增长 43% 至 104 亿美元，收入增长 33% 至 8.76 亿美元。其收入减去交易成本 (RLTC) 飙升 73% 至 4.19 亿美元，利润率为 4.1%，超出其长期目标。

更广泛的市场影响和战略支点

Klarna 的 IPO 是检验投资者对 BNPL 模式长期可持续性和盈利能力信心的关键考验，特别是考虑到该公司在 2025 年第二季度报告净亏损 5200 万美元，尽管收入达到 8.23 亿美元（同比增长 20%），调整后营业利润为 2900 万美元。截至 2025 年 6 月，Klarna 报告收入为 30 亿美元，同比增长 17%。

在战略上，Klarna 正从纯粹的 BNPL 提供商转向全栈金融平台。这种多元化包括借记卡、存款账户和 AI 驱动的承保工具等产品，将公司定位为新银行竞争对手。尽管 Klarna 收入占商品交易总额 (GMV) 的百分比（2.4%）低于 Affirm（8.7%）等竞争对手，但此次扩张旨在占据更大份额的消费者金融活动。

更广泛的 BNPL 市场持续强劲扩张。预计美国 BNPL 市场在 2025 年将每年增长 12.2%，达到 1222.6 亿美元，2025 年至 2030 年复合年增长率 (CAGR) 为 8.5%，可能达到 1840.5 亿美元。这种增长轨迹吸引了日益激烈的竞争，美国运通 和 花旗银行 等传统金融机构也引入了 BNPL 式分期付款计划。

专家评论和未来展望

专家对 Klarna IPO 估值的看法各不相同。一些分析师表示怀疑，认为 140 亿美元的估值可能取决于对利润率改善过于乐观的假设。相反，另一些人则预测首日交易可能会出现 10-25% 的上涨，理由是 Klarna 拥有庞大的用户群和国际增长潜力。

“BNPL 格局的变化凸显了该行业的成熟度以及提供商实现产品多元化和巩固战略合作伙伴关系以保持竞争优势的日益增長的必要性。”

展望未来，BNPL 行业面临着对贷款违约增加和潜在监管压力的持续审查。然而，像 Affirm 这样的公司正在进行战略调整。Affirm 预计 2026 财年商品交易总额 (GMV) 将超过 460 亿美元，收入预计约为 39.5 亿美元。该公司预计收入减去交易成本 (RLTC) 利润率将稳定在约 4%，GAAP 营业利润率将超过 6.0%。Affirm 的战略重点包括商家多元化、Affirm 卡 等产品创新以及与 亚马逊、Shopify 和 Apple Pay 的关键合作。

BNPL 市场预计将扩展到教育、汽车和专业服务等新行业，进一步融入更广泛的金融格局。Klarna IPO 的成功以及 Affirm 等参与者的持续战略演变将是该行业在不断发展的金融服务生态系统中发展轨迹的关键指标。