Edgen Stock·Mar 21 2026, 11:36私募信贷市场一个新兴领域正在利用金融工程向美国保险公司出售高风险贷款，这些公司目前持有近1万亿美元此类资产。这种结构类似于2008年前的抵押债务凭证（CDO），掩盖了潜在风险，并使美国养老金系统面临潜在的不稳定性。
管理着大量美国退休储蓄的美国寿险公司，已在私募信贷资产中积累了近1万亿美元的敞口。这种敞口目前约占其固定收益持仓的四分之一，正越来越多地通过被称为“评级票据输送基金”的复杂证券进行。这种机制类似于2008年金融危机前的证券化：一个特殊目的载体（SPV）投资于私募信贷基金，然后发行债券，这些债券被评级并出售给保险公司。主要吸引力在于资本套利。这些结构可以将保险公司对基础投资的资本要求从高达30%降至10-15%，使其能够在较少的资本风险下获得显著敞口。虽然Ares和KKR等主要公司多年来一直使用这些结构，但近期来自小型管理公司的提案大量涌入市场。
这些产品的核心风险在于其极度缺乏透明度。评级机构和投资者都难以对基础贷款进行尽职调查。标普全球（S&P Global）的分析师表示，在某些情况下，基础资产池“几乎是一片空白”，迫使他们依赖基金经理的业绩记录，而非直接评估贷款。惠誉评级（Fitch Ratings）也指出了类似的挑战，指出一个基金在成立之初可能只有很少或根本没有资产。这种不透明性促使惠誉在10月份发出关于信用风险上升的警告，原因是杠杆水平增加，且这些结构正被应用于更具波动性的股票类基金。美联储甚至将参与这个市场的保险公司称为“新型影子银行”。
市场参与者正显示出压力迹象。第一季度，富裕投资者要求从私募信贷基金中赎回估计有100亿美元，而上市私募信贷公司的价值则有所下降。例如，Blue Owl Capital的股价今年以来已下跌39%。为应对日益增长的风险，由美国全国保险专员协会（NAIC）协调的州级保险监管机构正面临采取行动的压力。NAIC已提议为评级票据输送基金设立单独的报告类别，以提高透明度，并已采取初步措施收紧资本规则。然而，由于该行业的监管在州级层面分散，这些措施是否足以遏制已深入美国养老金体系的系统性风险，仍存在疑问。