高盛在金融科技格局变化和宏观经济逆风中下调贝宝评级

贝宝在金融科技领域应对经济逆风时面临评级下调

高盛分析师Will Nance已将PayPal Holdings, Inc. (NASDAQ:PYPL)的评级从“中性”下调至“卖出”，目标价设定为70美元。这份于2025年10月13日宣布的评级下调，反映出随着第四季度临近，投资者日益增长的谨慎情绪，并突显了贝宝2026年财务预测的潜在下行风险。这一评估也延伸到了Marqeta, Inc. (NASDAQ:MQ)，该公司也因对其2026年展望的类似担忧而收到从“中性”下调至“卖出”的评级。

评级下调的详细分析

Nance对贝宝的分析指出，多种因素共同阻碍了其近期增长。管理层的评论表明，品牌结账增长不太可能加速，尤其是在与去年强劲的第四季度表现相比时。如果其核心业务没有显著反弹，那么“消除2026年顺风”（例如Braintree重新定价带来的好处和更强的信贷活动）以及持续的利率压力相结合，可能导致贝宝的总利润增长低于当前的共识预期。具体而言，Nance预测贝宝2026年的总利润增长率约为3%，显著低于市场普遍预期的~5%。

进一步支持这一展望的是，品牌结账短期内复苏的可能性有限。德国市场的疲软表现、美国市场因关税和微量相关问题造成的干扰，以及日益激烈的竞争被认为是主要障碍。这标志着与早期市场对年底前品牌增长将更强劲的乐观预期有所不同，导致在不断变化的在线商务格局中，对持续的估值压力抱有预期。

对于Marqeta而言，评级下调主要源于对其严重依赖Block的重新担忧。Block最近新增了一个发行方处理合作伙伴，这可能导致Marqeta明年的毛利润减少2%，鉴于Block约占Marqeta交易量和收入的一半，这预示着长期的不利因素。总体市场规模（TAM）面临的更广泛压力，包括金融科技公司内部化处理和Stripe扩大卡片计划，也导致了谨慎的展望。

市场反应和更广泛的影响

高盛等主要金融机构下调贝宝评级，短期内可能会对该股施加进一步的抛售压力。贝宝股价在2025年已经历了艰难的一年，年初至今下跌了约19%，至70美元左右。这种情况凸显了更广泛的金融科技行业面临的潜在不利因素，特别是那些严重依赖消费者支出的公司，因为宏观经济压力持续存在。

当前全球经济的特点是持续的通货膨胀、不断上升的利率以及消费者行为的细微变化。各国央行为了对抗通货膨胀而维持或提高了利率，这使得消费者和企业的借贷成本更高。这直接抑制了整体可自由支配的支出，并提高了科技公司的资本成本，特别是那些估值与长期增长预期挂钩的公司。

消费者支出趋势和估值背景

尽管美国整体消费者支出表现出韧性，这主要归因于高收入家庭，但收入较低的群体正经历更大的财务压力。普华永道（PwC）的分析表明，通常被认为是收入较低群体的Z世代消费者在2025年1月至4月期间整体支出减少了13%，并计划今年将假日支出减少23%。这一群体表现出强烈的“寻宝”倾向，超过**79%**的人等待商品打折。

贝宝2024年收入约为310亿美元，同比增长9%，未能达到此前定义的两位数增长。总支付量（TPV）达到近1.6万亿美元，但由于电子商务扩张放缓和竞争加剧，其增长已减速至个位数。以当前每股70美元的价格计算，贝宝的市盈率约为未来收益的14倍，市销率略低于3倍，这比Block等一些金融科技竞争对手的估值更具优势。

然而，如果收入增长持续低迷且利润改善停滞，投资者可能会要求更大幅度的折价，可能将股价推至50美元。营业利润率徘徊在20%左右，但来自Apple Pay、Block的Cash App和传统银行等实体的竞争压力，加上不断升级的合规成本，可能会影响盈利能力。Venmo的货币化也持续滞后，限制了其对收入增长的贡献。

专家评论和展望未来

Nance预计贝宝2026年的交易利润增长率为3%，显著低于**~5%**的共识，这表明随着电子商务竞争的持续，可能会出现估值下调。这一展望与InvestingPro分析中“良好”的财务健康评级和完美的皮特罗斯基评分9分形成对比，后者表明运营效率很高。

尽管高盛和Wolfe Research（后者将贝宝评级下调至“跑赢大盘”，2026年底公允价值区间为70-80美元）表达了谨慎态度，但一些分析师仍持更乐观的看法。Citizens维持了对贝宝的“跑赢大盘”评级和100美元的目标价，理由是其新推出的广告平台PayPal Ads Manager的潜力。该工具旨在帮助小企业创建零售媒体网络，预计将于2026年初在美国推出，随后在英国和德国推出。

展望未来，投资者将密切关注贝宝执行其重组和成本削减措施的能力，这些措施在2024年产生了超过50亿美元的自由现金流。该公司拥有4.3亿活跃账户的巨大规模以及诸如“先买后付”（BNPL）、加密货币集成和小企业贷款等新兴增长引擎，为多元化发展提供了潜在途径。然而，由粘性通货膨胀和可能促使美联储降息的美国劳动力市场软化为特征的更广泛经济环境，将继续影响消费者支出模式和金融科技行业的盈利前景。