Mở đầu

Dropbox (NASDAQ: DBX), công ty lưu trữ đám mây và cộng tác, đã ghi nhận mức giảm doanh thu 1,4% so với cùng kỳ năm trước trong quý 2 năm tài chính 2025, đạt 625,7 triệu đô la. Mặc dù con số này vượt nhẹ kỳ vọng của Phố Wall, báo cáo đã vấp phải tâm lý giảm giá đáng kể từ các nhà phân tích, dẫn đến nhiều đợt hạ cấp và những lo ngại về quỹ đạo tăng trưởng dài hạn cũng như vị thế cạnh tranh của công ty, đặc biệt trong bối cảnh trí tuệ nhân tạo đang phát triển.

Chi tiết sự kiện

Kết quả tài chính quý 2 năm 2025 của Dropbox cho thấy một bức tranh hỗn hợp. Doanh thu giảm 1,4% xuống còn 625,7 triệu đô la, mặc dù vượt qua ước tính đồng thuận là 617,83 triệu đô la. Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) pha loãng tăng 18% so với cùng kỳ năm trước, đạt 0,71 đô la, vượt xa dự báo 0,62 đô la. Mặc dù các chỉ số này đều vượt trội, các chỉ số hoạt động chính lại cho thấy sự co lại; số lượng người dùng trả phí giảm liên tiếp 30.000 xuống còn 18,13 triệu, với hướng dẫn cả năm dự kiến giảm 1,5% số lượng người dùng trả phí. Tổng doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) cũng giảm 1,2% so với cùng kỳ năm trước xuống còn 2,542 tỷ đô la.

Về mặt hoạt động, Dropbox thể hiện hiệu quả mạnh mẽ, với biên lợi nhuận hoạt động phi GAAP mở rộng 560 điểm cơ bản lên 41,5% và biên lợi nhuận hoạt động GAAP tăng lên 26,9%. Công ty đã tạo ra dòng tiền tự do đáng kể là 276 triệu đô la trong quý 2 năm 2025 và mua lại 400 triệu đô la cổ phiếu. Ban quản lý đã gán một số khó khăn về doanh thu, cụ thể là 140 điểm cơ bản, cho các quyết định chiến lược như thu hẹp quy mô kinh doanh FormSwift và giảm số lượng người bán hàng bên ngoài cho các dịch vụ chữ ký tệp cốt lõi của mình. Đối với cả năm tài chính 2025, Dropbox đã cung cấp hướng dẫn doanh thu cập nhật là 2,49–2,50 tỷ đô la.

Về mặt chiến lược, Dropbox đang tập trung vào việc kiếm tiền từ những người dùng hiện có và định giá cao cấp, cùng với kỷ luật chi phí và loại bỏ các tài sản hoạt động kém hiệu quả. Một yếu tố cốt lõi của chiến lược này là việc ra mắt công cụ AI Dash, được thiết kế cho quy trình làm việc tài liệu. Các dấu hiệu ban đầu cho thấy sự tăng trưởng do sản phẩm dẫn dắt với tỷ lệ kích hoạt được cải thiện và số lượt tải xuống máy tính để bàn của Dash tăng lên.

Phân tích phản ứng thị trường

Mặc dù vượt qua ước tính thu nhập và doanh thu quý 2, cổ phiếu Dropbox (DBX) đã trải qua mức giảm 1,17% sau giờ giao dịch, phản ánh sự lo ngại của nhà đầu tư về triển vọng tăng trưởng trong tương lai. Cổ phiếu này, đã tăng khoảng 20% so với mức thấp nhất từ đầu năm đến nay, hiện đang giao dịch với tỷ lệ Giá trên Thu nhập (P/E) khoảng 37 và tỷ lệ PEG là 13,28, cho thấy mức định giá cao so với quỹ đạo tăng trưởng dự kiến của nó. Vốn hóa thị trường của công ty nằm trong khoảng 7,38 tỷ đô la và 8,39 tỷ đô la.

Tâm lý của các nhà phân tích đã trở nên thận trọng đáng kể. UBS Group đã hạ cấp DBX từ "Trung lập" xuống "Bán" vào ngày 18 tháng 9 năm 2025, đồng thời hạ mục tiêu giá từ 29,00 đô la xuống 27,00 đô la. Điều này ngụ ý khả năng giảm 13,18% so với các mức giao dịch trước đó. UBS đã viện dẫn các tín hiệu nhu cầu tiêu cực đối với Dropbox Dash và áp lực kéo dài đối với hoạt động kinh doanh Đồng bộ hóa và Chia sẻ Tệp (FSS) cốt lõi của công ty làm động lực chính cho việc hạ cấp. Họ dự báo doanh thu sẽ giảm 1,2% và 0,9% trong các năm tài chính 2026 và 2027, thấp hơn ước tính đồng thuận. Riêng biệt, Wall Street Zen đã hạ cấp Dropbox từ xếp hạng "Mua" xuống "Giữ". Xếp hạng đồng thuận giữa các nhà phân tích hiện là "Giảm", với mục tiêu giá trung bình là 29,67 đô la.

Sự hoài nghi này phần lớn bắt nguồn từ vị thế của Dropbox như một “kẻ tụt hậu” trong không gian phần mềm lưu trữ đám mây và năng suất. Công ty tiếp tục mất thị phần vào tay các đối thủ cạnh tranh mạnh mẽ do AI điều khiển như Google Drive và Box. Chẳng hạn, Box đã tăng trưởng 9% so với cùng kỳ năm trước trong quý 2, trái ngược hoàn toàn với sự sụt giảm doanh thu của Dropbox. Thị phần của Dropbox được báo cáo chỉ là 0,17% trong quý 2 năm 2025, chật vật chống lại sự thống trị của các đối thủ cạnh tranh ở cấp miễn phí. Mức định giá thấp hiện tại là 10,4 lần EV/FY25 FCF được một số người coi là dấu hiệu của những cuộc đấu tranh đang diễn ra này, hơn là một cơ hội đầu tư hấp dẫn, gắn nhãn nó là một “bẫy giá trị” tiềm năng.

Bối cảnh và hàm ý rộng hơn

Quỹ đạo hiện tại của Dropbox phản ánh một thách thức ngành rộng lớn hơn mà các công ty công nghệ trưởng thành đang phải đối mặt: sự cần thiết phải duy trì lợi nhuận và hiệu quả đồng thời đổi mới với trí tuệ nhân tạo trong một môi trường phần mềm dưới dạng dịch vụ (SaaS) cạnh tranh cao. Mặc dù khả năng mở rộng biên lợi nhuận và tạo ra dòng tiền mạnh mẽ trong bối cảnh doanh thu sụt giảm cho thấy khả năng phục hồi hoạt động, nhưng sự thành công của các sáng kiến AI của nó, đặc biệt là Dash, là rất quan trọng. Phản ứng thờ ơ của thị trường đối với các ứng dụng AI vào năm 2025, nơi những kỳ vọng cao ban đầu đã gặp phải chi phí triển khai đáng kể và tập trung vào các trường hợp sử dụng rủi ro thấp, có thể ảnh hưởng đến quan điểm thận trọng về triển vọng tăng trưởng do AI điều khiển của Dropbox.

Sự thay đổi chiến lược từ việc thu hút người dùng sang kiếm tiền và kỷ luật chi phí là một bước ngoặt phổ biến đối với các công ty công nghệ đã thành lập khi đối mặt với sự bão hòa thị trường và cạnh tranh gay gắt. Tuy nhiên, hiệu quả của chiến lược này đối với Dropbox phụ thuộc vào khả năng đảo ngược xu hướng giảm người dùng trả phí và Doanh thu định kỳ hàng năm, đồng thời phân biệt hiệu quả các dịch vụ AI của mình trong một thị trường đông đúc.

Bình luận của chuyên gia

Các nhà phân tích đã đưa ra nhiều quan điểm khác nhau, nhưng nhìn chung là thận trọng. UBS Group đã tuyên bố rõ ràng rằng việc hạ cấp của họ dựa trên khả năng Dropbox không thể quay trở lại và duy trì tăng trưởng doanh thu tích cực, dự báo sẽ giảm thêm. Ngược lại, Jefferies đã nâng mục tiêu giá của Dropbox lên 30,00 đô la từ 28,00 đô la, viện dẫn biên lợi nhuận hoạt động mạnh mẽ là một yếu tố tích cực, làm nổi bật hiệu quả của công ty trong hoạt động kinh doanh cốt lõi của mình. Tuy nhiên, tâm lý chung, như được phản ánh bởi xếp hạng đồng thuận “Giảm”, cho thấy những người tham gia thị trường không bị thuyết phục bởi câu chuyện tăng trưởng hiện tại của công ty.

“Dropbox được xác định là một cổ phiếu giao dịch với mức định giá thấp 10,4 lần EV/FY25 FCF, một mức chiết khấu phản ánh những khó khăn đang diễn ra và tình trạng ‘bẫy giá trị’ của nó,” một phân tích lưu ý, tóm tắt mối lo ngại phổ biến.

Nhìn về phía trước

Tương lai gần của Dropbox phần lớn sẽ phụ thuộc vào khả năng thực hiện chuyển đổi chiến lược và chứng minh những lợi ích hữu hình từ sản phẩm AI Dash của mình. Các yếu tố chính cần theo dõi bao gồm xu hướng người dùng trả phí và Doanh thu định kỳ hàng năm, điều này sẽ báo hiệu sự thành công của các nỗ lực kiếm tiền của nó. Bối cảnh cạnh tranh, đặc biệt là những tiến bộ và sự thay đổi thị phần giữa Google Drive và Box, cũng sẽ rất quan trọng. Các nhà đầu tư sẽ theo dõi chặt chẽ các dấu hiệu cho thấy Dropbox có thể khơi lại tăng trưởng bền vững và đạt được mức định giá lại trên thị trường, thay vì tiếp tục chìm trong tình trạng “bẫy giá trị” được nhận thấy của nó. Các báo cáo kinh tế sắp tới và các cuộc gọi thu nhập từ các đối thủ cạnh tranh cũng sẽ cung cấp bối cảnh rộng hơn cho hiệu suất của Ngành Công nghệ và ngành lưu trữ đám mây.