一项深入分析预测，由于当前价格不可持续和需求疲软，铜市场将在2025年下半年走软，这表明自由港麦克莫兰目前可能被高估。摩根大通全球研究概述了铜的“回报”期，其驱动因素是美国进口的解除以及中国需求的减速，同时对自由港麦克莫兰停滞不前的增长和不断上涨的成本的担忧依然存在。

美国股市本周工业大宗商品相关板块表现谨慎，新的分析指出全球铜市场预计将在2025年下半年大幅走软。这一展望给铜价和相关股票蒙上了一层悲观阴影，尤其是自由港麦克莫兰 (FCX)，鉴于这些预期的市场状况，该公司被评估为可能被高估。

事件详情

摩根大通全球研究部对铜价保持谨慎展望，预计2025年下半年将迎来“回报”期。摩根大通基本金属和贵金属策略主管格雷戈里·希勒 (Gregory Shearer) 表示：

“我们认为2025年下半年将迎来回报，这将解除前端加载的动态并减少需求，使我们对今年剩余时间的铜价更加谨慎。”

这一谨慎立场主要归因于两个关键因素：前端加载的美国精炼铜进口的解除以及中国需求预期的放缓。通过5月份，美国精炼铜进口同比飙升129%，导致库存空前积压。这主要是受对潜在关税的预期驱动。摩根大通预计这种前端加载效应将解除，导致美国出现多月去库存周期。这种转变预计将把铜从美国转移回全球市场，有助于补充伦敦金属交易所 (LME) 库存，并为“LME铜价制造更强大的逆风”。

与此同时，中国铜需求在5月份之前显示出约**10%**的同比增长，预计将在2025年下半年减速。这种放缓与房屋竣工量下降、空调和白色家电需求减少以及由于监管变化导致太阳能安装量大幅减少有关。中国经济轨迹被描述为进入一个更缓慢、更可持续增长的新阶段，摆脱了不到十年前出现的高个位数增长率。

在此背景下，摩根大通预计LME铜价将在2025年第三季度跌向9,100美元/公吨 (mt)，然后在第四季度稳定在9,350美元/公吨左右。

对于自由港麦克莫兰 (FCX)，其强烈的卖出评级于2025年9月10日重申。该公司按27.17倍远期GAAP收益计算显得估值过高，特别是与五年平均估值29.65倍预期远期GAAP收益相比。尽管表面看起来稳固，自由港麦克莫兰最近的第二季度财报，GAAP实际每股收益为0.53美元（超出市场普遍预期0.09美元），营收为75.8亿美元（超出预期近76.2亿美元），但却揭示了潜在的警告信号。自2022年3月以来，净收入、产量和营收增长一直停滞不前，而成本和资本支出却在上升。铜单位生产成本高于普遍预期，为每磅1.13美元，全年指导价升至每磅1.55美元。该公司还继续面临关键矿山（包括印度尼西亚矿山）的重大生产问题，以及激进的支出，特别是今年预计50亿美元的资本支出。

市场反应分析

铜市场预期走软源于需求侧疲软和投机头寸的解除。鉴于预计的需求下降，当前铜价被认为是不可持续的。关键因素是中国经济从基础设施和建筑主导的增长中再平衡，这直接影响到中国需求占全球消费近60%、其房地产行业 alone 占国内使用30%的大宗商品。美国进口的解除，最初受关税预期驱动，将进一步促进供应正常化，抑制价格支撑。对于FCX而言，市场预期的转变意味着对其估值进行更严格的审查，特别是随着其收益和营收增长停滞不前，以及生产成本不断攀升。

更广泛的背景与影响

这一展望不仅限于个别公司，还延伸到更广泛的采矿和商品行业。铜价持续走低可能预示着全球工业活动更广泛的放缓，影响依赖该金属的公司，并可能导致对长期商品投资策略的重新评估。尽管摩根大通预计，除非出现重大的宏观经济下行，否则铜价将大致维持在9,000美元/公吨或略高于该水平，但目前的预测代表了与近期市场动态的明显转变。该行业的其他公司，例如英美资源集团 (Anglo American)，也在重组以更多地关注铜，使其更容易受到中国这些需求疲软信号的影响。

展望未来

投资者将在未来几个月密切关注几个关键因素。中国经济增长及其房地产行业的轨迹对于确定全球铜需求至关重要。此外，全球贸易政策的任何变化，特别是关税方面，以及更广泛的宏观经济环境，包括央行利率决策，都将显著影响商品价格。对于**自由港麦克莫兰 (Freeport-McMoRan)**而言，重点将是管理层应对成本上升、生产挑战以及可能走弱的定价环境的能力，这最终将决定其在谨慎的铜市场展望下的股票表现。