Edgen Stock·Sep 30 2025, 16:39Comex交易所黄金和白银实物交割量的显著增长，预示着贵金属市场发生了重大转变，这主要是受地缘政治不确定性以及纸质市场与实物市场日益脱节的影响，投资者对有形资产的需求推动了这一趋势。
自美国大选以来，CME Comex观察到黄金交割量空前激增，这表明投资者情绪和市场动态发生了重大转变。自11月5日大选以来，约有2400万金衡盎司（746吨）黄金被转移到Comex金库中。此次涌入使Comex存储的黄金总库存达到3915万盎司，接近35年来的新高，甚至超过了2020年5月疫情引发的波动期间的峰值。这一重大变动部分是由现货和期货价格之间的套利机会驱动的，这鼓励了交易员的积极利用。
4月份表现突出，64,514份合约交付，创下历史第二高记录，代表着约213亿美元的实物黄金转移。与此同时，地缘政治风险日益影响黄金价格。随着美国大选临近，地缘政治风险（GPR）指数呈上升趋势，围绕关税的政策言论，特别是针对中国的关税，引发了对全球经济增长的担忧。历史数据显示，GPR指数每上升100点，黄金价格往往会上涨2.5%。
在交易所交易基金（ETF）领域，黄金ETF在2025年2月下旬开始出现净流入。管理资产达8890万盎司，这些持有量正逐步恢复到2023年9月的水平，当时黄金交易价格低于2000美元/盎司。尽管有这些流入，但目前的ETF持有量仍比2020年第三季度的峰值少2200万盎司。
9月已成为白银的重要月份，交割量保持强劲，据报道正逼近历史新高。白银合约随着交割期的临近表现出显著的价格上涨，反映出投资者对实物交割的高度兴趣。CME Comex作为交易黄金、白银和其他大宗商品期货的主要交易所，通过交割促进合约转换为实物金属。
虽然9月白银交割量的具体数字并未明确详细说明为历史新高，但总体趋势表明持续的强劲势头。就背景而言，8月白银合约在前五天记录了1,721,192盎司的交割量。同期，1,890,316盎司从仓库中提取，表明金属从系统中净流出。2025年9月30日，白银期货交易价格为每金衡盎司46.370美元（APZ），在24小时内上涨0.99%，交易量为49.57万手，未平仓合约为13.692万手。
与国际市场并行，印度大宗商品交易所（MCX）的12月白银期货于2025年9月30日上涨**₹1,081或0.76%，达到创纪录的₹1,44,180/公斤**。2026年3月白银合约也上涨**₹1,069或0.74%，至₹1,45,800/公斤**，恰逢黄金上涨至新纪录。
当前环境标志着与历史常态的根本性转变，在历史常态中，Comex期货市场的实物交割通常占合约的不到1%。近几个月来，某些合约期的交割率达到了100%，例如2023年8月黄金合约，其中**20,160份合约（代表100%的合约，或约2,016,000盎司，价值70亿美元）**在前三天内等待交割。
这一趋势因美国黄金流向的历史性逆转而进一步凸显。自2022年11月以来，美国已从净出口国转变为净进口国，价值超过1000亿美元的黄金被引入国内，这是自二战后布雷顿森林货币体系时代以来最重大的流入。这表明主要金融参与者正在重新评估战略储备和全球货币流动。
价格发现机制正受到这些不断上升的交割需求的严峻考验。当大部分合约要求实物结算时，它会给可用供应带来压力。如果实物金属不足，理论上价格会被迫上涨，以吸引新的供应，阻止进一步的交割请求，并平衡需求与库存。这种情况凸显了在一个系统中存在的潜在压力，在这个系统中，纸质交易量通常远远超过可用的实物库存，类似于贵金属的部分准备金制度。
除了这种动态，离开Comex金库的金属往往代表着从交易生态系统中的永久移除，因为它需要耗时且昂贵的重新检验才能重新进入。这种“单向流动”对支持纸质交易市场的可用库存造成持续消耗。据报道，伦敦金银市场协会（LBMA）持有的白银储备约为1.55亿盎司，为140年来的最低水平，但官方日交易量为1.9亿盎司，如果包括场外交易，可能达到19亿盎司，这突显了实物现实与纸质索赔之间的显著脱节。
黄金在2025年的表现使其有望实现1979年以来最强劲的年度表现，金条价格屡次创下历史新高。这种强劲表现归因于多种因素的共同作用，包括利率上升、持续的通胀压力以及地缘政治危机的增加。黄金在经济放缓和地缘政治紧张局势（例如俄罗斯与北约之间）日益加剧的情况下，继续发挥其作为避险资产和价值储存手段的传统作用。
去美元化的更广泛趋势也增加了黄金的吸引力。今年美国关税上升到1930年代以来的最高水平，引发了市场焦虑，并支持了摆脱美元依赖的转变。2025年美元贬值超过9%，这从机制上提高了以美元计价的黄金的价值。各国央行，特别是中国，积极增加了黄金储备，旨在增强其在全球黄金市场的地位并减少对美元的依赖。
分析师正在评估黄金的走势。美国银行（BofA）认为黄金在战术上“超买”，但在结构上**“低配”，仅占私人客户管理资产的0.4%，并维持多头头寸。Invesco全球宏观策略师Arnab Das认为，由于缺乏可行的替代方案来对冲美国风险，黄金涨势“仍有上涨空间”。德意志银行已将其2026年黄金价格预测上调300美元**，预计将达到每盎司4000美元。黄金固有的稀缺性，每年估计供应量增加1.7%，在公共财政问题出现时进一步增强了其吸引力。
黄金和白银持续高位的交割量表明实物贵金属需求持续增长。这一趋势可能继续受到持续的宏观经济不确定性、不断演变的地缘政治格局以及投资者对法定货币与有形资产稳定性进行根本性重新评估的影响。Comex上从纸质索赔到实物持有量的明显转变，凸显了更广泛的市场再校准。
市场参与者将密切关注未来的Comex交割数据，以获取实物市场持续走强和金库进一步提款的迹象。庞大的纸质交易量与日益减少的实物库存之间的巨大差距，特别是在白银市场，是一个关键关注领域。这种不平衡的任何进一步扩大都可能导致价格波动加剧，因为市场机制力求使实物现实与纸质交易设定的预期保持一致。地缘政治发展、央行货币政策和全球经济表现等关键因素将继续在塑造投资者情绪和贵金属市场走势方面发挥关键作用。
