Circle Internet Group (CRCL), IPO sonrası ilk yükselişin ardından hisse değerinde %46'lık önemli bir düşüş yaşadı. Bu yeniden değerlendirme, yatırımcı odağını momentumdan temel faktörlere kaydırırken, bir analist, faiz oranına duyarlı iş modeli ve yüksek değerleme endişeleri arasında hisseyi 'Tut' derecesine yükseltti.

Piyasa Genel Bakışı

ABD hisse senetleri, USDC stablecoin'inin ihraççısı olan Circle Internet Group, Inc. (CRCL) hisse senedi performansında önemli bir yeniden kalibrasyondan geçerken, fintech ve kripto para sektörlerinde odaklanmış hareketler gördü. Piyasa ivmesiyle yönlendirilen İlk Halka Arz (IPO) sonrası ilk yükselişin ardından, CRCL hisseleri önemli bir düşüş yaşadı ve bu da yatırım görünümünün yeniden değerlendirilmesine ve analistler tarafından 'Tut' derecesine yükseltilmesine yol açtı.

Ayrıntılı Etkinlik: Circle'ın IPO Sonrası Seyri

Circle Internet Group Haziran başında halka açıldı ve başlangıçta, birkaç hafta içinde hisse senedi fiyatının 240 doları aşarak başlangıçtaki işlem fiyatının iki katından fazla arttığı güçlü, momentum odaklı bir ralli yaşadı. Bu yükseliş kısmen, GENIUS Yasası gibi yasal gelişmelerle desteklenen stablecoin'ler için elverişli bir piyasa ortamına bağlandı. Ancak, bu ilk coşku, CRCL hisselerinin zirveden %46'lık keskin bir düşüş yaşamasının ardından önemli ölçüde azaldı. Hisse senedi, son zamanlardaki dip seviyelerinden %10'luk bir toparlanmanın ardından ilk işlem fiyatının yaklaşık %18 üzerinde kalmaya devam etse de, belirgin düzeltme temel iş metriklerini keskin bir şekilde odak noktasına getirdi.

Temel İş Modeli ve Finansal Zayıflıklar

Circle'ın iş modeli, USDC stablecoin'inin dolaşımından elde edilen rezerv gelirine büyük ölçüde bağımlıdır. Bu bağımlılık, şirketi faiz oranlarındaki dalgalanmalara karşı özellikle savunmasız hale getirir. 2025 yılının ikinci çeyreğinde, Circle toplam gelir ve rezerv gelirini 658 milyon dolar olarak bildirdi ve bu, yıllık bazda %53'lük bir artışa işaret ediyor. Bu gelir artışına rağmen, şirket 325 milyon dolarlık bir işletme zararı kaydetti; bu, rekor düzeydeki ilk zararıydı ve büyük ölçüde IPO sonrası Kısıtlı Hisse Senedi Birimlerinin (RSU) hak edişine bağlı olarak tazminat giderlerindeki keskin artıştan kaynaklandı. Çeyrek için düzeltilmiş EBITDA 126 milyon dolar olarak gerçekleşti ve bu, toplam gelirin %19'unu ve brüt karın %50'sini temsil ediyor. Faiz indirimi beklentilerinin artması ve buna bağlı olarak getirilerdeki düşüşler nedeniyle rezerv getiri oranı %4,14'e düştü ve bu durum Circle'ın birincil gelir akışını doğrudan etkiledi. 11 Eylül 2025 itibarıyla, dolaşımdaki USDC 72,4 milyar dolara ulaştı ve bu, yıllık bazda %90'lık bir artışı yansıtıyor. Şirketin rezervleri de aynı tarihte 72,4 milyar dolar olup, ağırlıklı olarak USDC dolaşımına doğal olarak sabitlenmiş kısa vadeli ABD Hazine bonolarından oluşuyor. Bu yapı, USDC'nin fiat para birimine veya diğer dijital varlıklara büyük ölçekli bir dönüşümünün bu önemli rezerv varlıklarının tasfiyesini gerektireceği anlamına geliyor.

Değerleme Endişeleri ve Uzman Görüşü

Analist raporları, CRCL hisse senedinin temel iş gücünden çok momentumla işlem gördüğünü ve bunun da yüksek bir değerlemeye yol açtığını vurgulamaktadır. Şirket şu anda yaklaşık 58 kat ileriye dönük EBITDA ve rezervlerinin 1,1 katı seviyesinde işlem görüyor. Bir analist, 15 Eylül 2025 tarihinde, özellikle risk toleransı yüksek yatırımcılar için CRCL'yi 'Tut' derecesine yükseltirken, değerleme çarpanları önemli ölçüde düşene kadar yeni girişlere karşı uyarıda bulundu. Bu bakış açısı, aşağı yönlü riskin daraldığı ve işlerin iyi ilerlediği inancını desteklemekle birlikte, mevcut piyasa değerlemesinin hala temel finansallara dayalı potansiyel aşırı fiyatlandırmaya işaret ettiğini vurgulamaktadır.

Daha Geniş Piyasa Bağlamı ve Sonuçları

Circle'ın IPO sonrası seyri, özellikle hızla gelişen kripto ve fintech sektörlerinde yeni halka arzlar bağlamında dikkate değer bir vaka çalışması olarak hizmet etmektedir. İlk momentum odaklı yükselişin ardından gelen önemli bir düşüş, bu tür işlem modelleriyle ilişkili içsel riskleri vurgulamaktadır. Bu senaryo, yatırımcıların başlangıçtaki piyasa coşkusunun ötesinde temel iş modellerini, finansal sağlığı ve çeşitlendirilmiş gelir akışlarını giderek daha fazla incelediği yeni listeler için daha temkinli bir ortam önermektedir. Şirketin faiz oranına duyarlı rezerv gelirine bağımlılığı, halka açık piyasalarda sürdürülebilir performans için sağlam ve dayanıklı bir gelir çeşitlendirme stratejisinin önemini de vurgulamaktadır. Örneğin, başka bir kripto borsası olan Gemini Space Station (GEMI) de IPO sonrası bir düşüş yaşadı ve Nasdaq listelemesinden bu yana %20'den fazla düşerek haftalık kayıplarını neredeyse %24'e çıkardı. Buna karşılık, Coinbase (COIN) nispeten sabit kalırken, Robinhood (HOOD) aynı dönemde mütevazı bir %3'lük düşüş yaşadı, Circle ise önceki önemli düşüşünün ardından son haftada %13'lük bir toparlanma kaydetti.

Geleceğe Bakış

Yönetim, USDC dolaşımının %40 Bileşik Yıllık Büyüme Oranı (CAGR) ile genişlemesini öngörerek sürekli büyüme beklemektedir. 2025 yılı için beklenen diğer gelir 75-85 milyon dolar arasında olup, RLDC marjlarının %36-%38 arasında tahmin edilmesi ve düzeltilmiş işletme giderlerinin 475-490 milyon dolar arasında olması beklenmektedir. Yatırımcılar, özellikle Circle'ın rezerv gelirini doğrudan etkileyen faiz oranlarındaki değişiklikler olmak üzere makroekonomik faktörleri yakından izleyecektir. Şirketin gelir akışlarını çeşitlendirme ve sürdürülebilir karlılığa giden açık bir yol elde etme yeteneği, gelecekteki hisse senedi performansının ana belirleyicileri olacaktır. Ayrıca, USDC dolaşımının devam eden büyümesi ve rezerv yönetiminin istikrarı, şirket ve daha geniş stablecoin ekosistemi için kritik göstergeler olmaya devam edecektir.