Edgen Stock·Feb 25 2026, 01:42中金公司（CICC）的一项最新分析概述了中国当前的货币策略如何能为备受争议的“沃什路径”——一种美国拟议的在降息同时缩减美联储资产负债表的政策——提供借鉴。报告详细阐述了中国如何在不推高利率的情况下实现财政扩张，为美国政策制定者提供了经验。
中金公司（CICC）的一份报告指出，中国已证明一个国家可以在不扩大其中央银行资产负债表或不引发长期利率升高的情况下实现财政扩张。这一经验为“沃什路径”提供了潜在模型，该理论性的美国政策结合了降息和量化紧缩（QT），并因凯文·沃什（Kevin Warsh）可能被提名为美联储主席而受到关注。
在2019年末至2025年12月期间，中国10年期政府债券收益率从3.14%降至1.85%。与此同时，中国人民银行（PBOC）的资产负债表保持稳定，其总资产占GDP的比例从36.9%降至34.4%。相反，商业银行吸收了政府债务发行，同期其总资产占GDP的比例从287.6%增至337.9%。这些银行持有的政府债券占其总资产的比例从10.6%升至15.8%，从而在没有中央银行直接印钞的情况下为财政扩张提供了资金。
中国成功的关键是积极的流动性管理和稳定的通胀预期相结合的双管齐下策略。为确保商业银行能在没有压力的情况下购买政府债券，中国人民银行提供了大量流动性支持和监管便利。2021年至2025年，央行主要通过降低法定存款准备金率释放了7万亿元人民币的流动性。大型金融机构的准备金率从13%降至9%，小型机构的准备金率从11%降至6%。
与此同时，中国的监管框架以风险加权资产为重点，其中政府债券的风险权重为零，这使得银行面临的资本约束比美国的补充杠杆率（SLR）要少。通胀压力也得到了控制。2019年末至2025年末，私营部门信贷增长从10.1%降至6.1%，抑制了需求。此外，供给侧生产率大幅提升，中国的工业机器人安装量达到美国、日本和德国总和的近三倍。
美国若要成功实施类似政策，需要对其金融架构和宏观经济条件进行重大调整。中金公司指出，美国以市场为基础的金融体系，高度依赖对冲基金等非银行机构，这与中国以银行为中心的模式相比，面临不同的流动性挑战。美联储可能需要改革监管规定，例如将美国国债排除在补充杠杆率（SLR）计算之外，以鼓励银行扩大资产负债表。
关键在于，该政策的成功将取决于稳定通胀预期。中金公司概述了两种潜在途径：一种是会带来痛苦的、抑制需求的经济收缩；另一种是理想但难以实现的生产率和供应激增。如果不能实现其中之一，同时降息和量化紧缩的政策可能会带来市场不稳定，并可能无法控制长期利率，从而损害该策略的根本目标。