Edgen Stock·Mar 06 2026, 08:28浦发国际一份新报告指出，中国人工智能（AI）板块估值极高。尽管与美国的技术差距已缩小，但市场对在香港上市的AI公司智谱和MiniMax的估值可能难以持续，引发了与此前科技泡沫的比较。
浦发国际3月6日的一份报告警告称，中国领先的大模型AI公司正以极高的估值进行交易，预示着市场存在严重的泡沫。截至3月2日，在香港上市的智谱（02513）和MiniMax（00100）的市值已可与快手和京东等老牌科技巨头相媲美。然而，它们的估值反映出强烈的投机情绪，预计2025年市销率（P/S）智谱将达到266倍，MiniMax则高达413倍。报告警告称，这些由行业炒作和纯粹AI股票稀缺性驱动的溢价估值，可能需要很长一段时间的盈利增长才能得以支撑，并将其与2021年快手IPO后估值下跌的情况进行了类比。
这两家公司都呈现出早期成长型企业的财务特征：收入快速增长，同时伴随着大量的研发支出、显著的净亏损和负运营现金流。这些因素凸显了商业AI领域高投入、高风险的本质，其中盈利能力仍是一个遥远的目标。这些公司面临的核心挑战将是如何足够快地扩大收入，以支撑其当前的市值。
投资者热情源于实实在在的技术进步。浦发国际的分析断言，中国顶级AI模型与美国同行之间的能力差距已缩小至仅三到六个月。这种趋同改变了竞争格局。虽然美国公司继续优先关注前沿创新，但中国开发者正专注于实际商业应用并构建开源生态系统。这一战略旨在通过广泛实施而非单纯的技术霸权来加速采纳并建立可防御的市场地位。
对于独立的中国AI公司而言，这种对应用的关注创造了独特的机遇。国内消费市场被现有科技巨头主导，限制了新进入者的潜在市场。因此，像MiniMax这样的公司正通过瞄准全球市场找到更大的机会，而像智谱这样的公司则专注于中国境内的企业和政府合同。
尽管身处同一行业，这两家领先的上市公司却采取了截然不同的战略。智谱（02513）将自身定位为AI基础设施提供商，以其GLM系列通用模型为核心。它主要通过模型授权和私有部署服务于国内政府和企业客户，其超过80%的收入来自中国。该公司报告称，2025年上半年毛利率达到50%。
相比之下，MiniMax（00100）作为一家AI原生内容和互动平台运营，优先发展面向消费者的产品。这种全球优先的策略使其超过70%的收入来自海外市场。其商业模式严重依赖计算资源，导致2025年毛利率较低，为25.4%。这种战略分歧突显了AI领域两种主要的变现途径：高利润的企业解决方案与可扩展的消费者应用。