Edgen Stock·Oct 15 2025, 13:47债券市场目前正在淡化与关税相关的更高通胀风险，美国10年期国债收益率维持在今年最低水平附近。尽管有明显迹象表明进口价格急剧上涨，以及政府停摆导致关键官方通胀数据发布延迟，从而给经济前景带来不确定性，但这种立场依然存在。
债券市场目前对潜在的通胀压力，尤其是源自关税的压力，表现出平淡的反应。2025年10月14日星期二，美国10年期国债收益率交易价为4.03%，维持在今年最低水平附近。这表明固定收益投资者主要优先考虑对经济增长放缓的担忧，而不是通胀加剧的风险。
这种情绪推动了2025年全年普遍的债券上涨，其中长期公司债券（VCLT）截至10月14日涨幅超过9%。历史上，对经济状况疲软的关注往往会推高债券价格并随后降低收益率，而通胀担忧加剧通常会导致相反的结果。就当前时期而言，普遍的叙述仍然集中在经济减速上。
雪上加霜的是，由于正在进行的政府停摆，关键的官方通胀数据发布被推迟。原定于10月15日发布的消费者物价指数（CPI）9月报告已推迟至10月24日。8月最新数据显示物价压力上升，总体消费者通胀同比上涨2.9%——为1月以来最快增速——而核心CPI同比小幅上升至3.1%，创下2月以来最高点。与此同时，进口价格大幅上涨，引发人们担忧关税带来的上行压力可能在未来几个月逐渐波及CPI。
美联储的立场在塑造债券市场情绪方面发挥着重要作用。美联储主席鲍威尔最近的评论暗示可能停止缩减央行债券持有规模，并表示可能会进一步降息。鲍威尔指出，劳动力市场“相当疲软”，导致“两种风险更趋于平衡”。联邦基金期货市场目前正在对即将举行的FOMC会议降息的可能性进行高概率定价：10月29日为98%，12月10日为95%。然而，摩根大通首席美国经济学家**迈克尔·费罗利（Michael Feroli）**指出，由于关键经济报告的延迟，政府停摆使美联储“有点盲目操作”。
与此同时，关税驱动的通胀正成为企业和消费者实实在在的担忧。2023年至2025年间征收的关税已将美国进口价格推至1941年以来未见的水平，平均适用关税达到19.5%。钢铁（50%关税）、汽车（25%关税）和制药等关键行业正在经历显著的成本通胀。哈佛大学教授**阿尔贝托·卡瓦洛（Alberto Cavallo）**强调了这种传导效应，他指出：
“（来自关税的）大部分[更高]成本似乎由美国公司承担。我们已经看到了向消费者价格的逐步传导，并且存在明显的上行压力。”
据估计，大型公司将这些关税成本的约64.5%转嫁给消费者，预计这些关税可能使美国GDP减少0.9%，并导致2025年每户家庭平均额外支出1,304美元。
鉴于这些动态，建议投资者在进口依赖度高且定价能力有限的行业中谨慎行事。消费品、汽车和制药被认为是特别容易表现不佳的行业。相反，具有强大国内供应链或灵活定价策略的行业，例如软件或国防，预计将表现出更大的弹性。包括苹果（AAPL）和英伟达（NVDA）等主要参与者在内的科技行业，由于强大的品牌忠诚度和吸收投入成本的能力，在很大程度上受到了保护，尽管如果关税延伸到半导体等关键组件，这种情况可能会发生变化。
尽管目前的债券收益率较低，但一些分析师预计会有一个底线。**施瓦布金融研究中心（Schwab Center for Financial Research）固定收益策略师科林·马丁（Collin Martin）**评论道：
“我们不认为长期收益率会进一步大幅下跌，如果会的话。即使美联储降息，10年期国债仍能保持在4%以上，这主要是因为通胀具有粘性且整体经济具有弹性。”
除了传统的债券市场指标外，其他指标提供了更广阔的通胀预期视野。通胀互换提供了更广泛期限的见解，并且受流动性溢价的影响较小。商品价格指数通常作为未来通胀的领先信号，与**个人消费支出（PCE）**指数具有很强的相关性，通常表现出三到五个月的滞后。2025年第一季度企业财报电话会议中，“通胀”提及次数仍远高于10年平均水平，**柯比公司（Kirby Corporation）**等公司指出劳动力通胀的影响。摩根士丹利策略师也警告说，成本上升开始压缩企业利润率和消费者定价，增加了衰退风险。
眼前未来取决于政府停摆的解决和随后官方通胀数据的发布，这将为美联储的货币政策决策提供更清晰的图景。短期来看，债券市场目前对通胀的自满情绪可能会持续。然而，长期前景预示着一个重大风险：如果与关税相关的通胀或其他潜在通胀压力比债券市场目前所预计的更强劲地显现，可能会引发债券收益率的急剧修正。这样的事件将产生广泛的影响，影响整个经济体的借贷成本，影响股票估值，并可能促使中央银行对货币政策进行更积极的转变。投资者将密切关注即将发布的经济报告、美联储的进一步沟通以及全球贸易政策的进展，以获取更清晰的方向。
