Edgen Stock·Mar 16 2026, 06:21一项最新分析显示，过去三年大型科技公司引以为豪的自由现金流中，有三分之一是由股权激励驱动的会计假象。随着这些公司投入数千亿美元用于人工智能基础设施建设，用于掩盖股权稀释的股票回购资金将大幅减少，迫使投资者重新评估市场最大公司的财务实力。
Zion Research Group创始人David Zion的一项分析认为，大型科技公司自由现金流的很大一部分并非真正可供股东使用的现金利润，而是一种会计效应。过去三年，“壮丽六家”（不包括特斯拉）公司累计报告了1.2万亿美元的自由现金流。然而，Zion的研究表明，惊人的4320亿美元——超过总额的三分之一——是由股权激励驱动的。这种做法允许公司将一项主要费用作为融资活动处理，从而人为地提升了广受关注的自由现金流指标。
例如，在英伟达同期报告的1500亿美元自由现金流中，Zion估计有500亿美元是为抵消员工股权激励造成的稀释而回购股票所需的。这意味着真正可供外部股东使用的现金流仅为1000亿美元。这些回购是防止公司股票数量增加所必需的，否则会导致每股收益被稀释。
随着行业转向人工智能，科技公司的资本配置压力正在加剧。“壮丽六家”预计到2026年将人工智能数据中心的资本支出增加到6300亿美元，这比2025年预期的4000亿美元大幅增加。这项巨额资本支出将直接与过去用于大规模股票回购的现金竞争，该集团2025年的股票回购总额约为2200亿美元。
随着这笔现金被转用于基础设施建设，可用于抵消股权激励的资金将减少，这可能导致股票数量增加并对每股指标造成压力。这种情况造成了双重挑战：基础自由现金流比表面上看起来更弱，而用于掩盖股票稀释的机制——回购——现在正受到关键人工智能投资的威胁。
这种财务工程的影响在不同公司之间差异很大，凸显了投资者尽职调查的必要性。根据Zion的计算，Meta Platforms与薪酬相关的回购在过去12个月中消耗了其约70%的自由现金流，尽管其股票数量在三年内仍下降了3%。相比之下，亚马逊近期并未进行回购，其股票数量同期增加了约5%。
这种动态引发了对财务报告不一致的担忧。Zion指出，苹果、微软和亚马逊等主要公司在其季度文件中对股票数量变化的披露不尽相同。这种透明度的缺乏掩盖了股权激励的真实成本及其对股东价值的影响。
全球市值最大的公司应该提供最顶级的披露。
— David Zion, Zion Research Group创始人。