伯克希尔哈撒韦在估值转变中调整投资组合，增持Sirius XM股份

伯克希尔哈撒韦因估值担忧暂停回购

沃伦·巴菲特领导下的伯克希尔哈撒韦已连续13个月（从2024年6月到2025年6月）停止回购其A类和B类股票。对于一家此前在24个季度（2018年7月至2024年6月）内花费约780亿美元以减少12%以上流通股的公司而言，这一决定标志着重大转变。根据价值投资原则，暂停回购的主要原因是伯克希尔哈撒韦股票目前的估值，在此期间，其交易价格持续高于账面价值60%至80%，而往年溢价为30%至50%。尽管现金储备（包括美国国债）接近创纪录的3441亿美元，巴菲特表示无意以如此高的估值收购伯克希尔的股份。

与此同时，伯克希尔哈撒韦已连续11个季度净卖出股票，累计出售了1774亿美元的股权。这种更广泛的抛售趋势，加上内部回购的暂停，被一些市场观察家解读为对整体市场估值的谨慎立场。

Wedbush首席投资策略师保罗·迪特里希（Paul Dietrich）表示，巴菲特清算股票资产的策略表明他预见到一场即将到来的市场风暴，旨在市场可能崩盘后回购股票。

战略性积累Sirius XM Holdings股份

在更广泛的市场撤资中，伯克希尔哈撒韦显著加大了对Sirius XM Holdings (SIRI)的投资。通过13F文件和Form 4s的最新披露显示，该公司进行了大量购买，包括在7月31日至8月4日期间购买了超过500万股，以及在1月底和2月初额外购买了230万股。这些交易使伯克希尔哈撒韦在这家卫星广播运营商的总持股量增至约1.248亿股，占该公司总股本的37.1%。

尽管Sirius XM股价面临逆风，自2022年以来下跌了约60%，但此次增持表明巴菲特对其持续看好。伯克希尔哈撒韦目前持股的估计平均购买价格为26.93美元，鉴于2025年7月31日的股价为23.00美元，这表明目前存在未实现损失，但也显示出其长期投资的视野。

投资逻辑：具有可预测现金流的“合法垄断”

巴菲特对Sirius XM的吸引力符合他偏好拥有持久竞争优势（通常被称为“经济护城河”）的公司的理念。Sirius XM被视为一个“合法垄断”，因为它在美国拥有唯一的卫星广播许可证，这使其拥有显著的订阅定价权。该公司的收入结构严重偏向订阅，到2025年上半年，订阅收入占其净收入的76.8%，而广告收入仅占19.6%。这种订阅驱动模式提供了更可预测和稳定的运营现金流，尤其在经济低迷时期，当广告收入通常会萎缩时，这种模式更具韧性。

此外，Sirius XM展现出可预测的成本结构，设备和传输费用无论订阅用户数量如何都保持相对稳定。该公司还提供4.7%（每年每股1.08美元）的稳健股息收益率，该收益率受到分析师盈利预测的充分覆盖。从估值角度看，Sirius XM以7.6的远期市盈率脱颖而出，这一历史低位市盈率尤其值得关注，特别是与更广泛的标普500指数的席勒市盈率（已达到历史高位）相比。

Sirius XM的运营格局和未来展望

尽管伯克希尔哈撒韦进行了战略投资，Sirius XM仍面临着充满挑战的运营环境。该公司报告称，2025年第二季度收入为21.1亿美元，较2024年第二季度下降1.9%，略低于分析师预期。2025年第二季度的每股收益（EPS）下降41.9%，至0.61美元。2025年第一季度也出现了4%的收入下降，15%的利润下滑，以及同比减少30.3万订阅用户。

然而，Sirius XM已制定2025年战略计划，重点在于优化核心订阅服务、增强广告能力并提高运营效率。该公司重申了其2025年全年指导，预计总收入约为85亿美元，调整后EBITDA为26亿美元，自由现金流（FCF）为11.5亿美元。激进的成本削减措施正在进行中，目标是到2025年底额外实现2亿美元的年度节省，这将是在2023年和2024年实现3.5亿美元节省的基础上。该公司还计划在2025年减少约7亿美元的债务，目标是杠杆率为3.6倍。

Sirius XM的一个关键业务考量仍然是备受瞩目的主持人霍华德·斯特恩（Howard Stern）在2025年末即将到期的合同续签，这项决定的估计价值为5亿美元。该公司正在积极寻求新的节目和战略合作伙伴关系，例如整合到特斯拉的操作系统中，以吸引和留住订阅用户。

市场反应和未来影响

沃伦·巴菲特尽管近期表现不佳，但持续积累Sirius XM股票，这突显了他对该公司长期价值主张和基本商业模式的强烈信念。这种参与通常起到稳定作用，可能会吸引更多的机构兴趣。Benchmark分析师马修·哈里根（Matthew Harrigan）在2025年2月发布了每股32美元的目标价，暗示从当前水平可能上涨44%。Stocktwits等平台上的散户情绪在伯克希尔披露其增持股份后也显著看涨。

展望未来，市场将密切关注Sirius XM在战略举措上的进展，特别是其阻止用户流失和执行成本效率的能力。霍华德·斯特恩合同谈判的结果也将成为焦点。对于更广泛的市场而言，伯克希尔哈撒韦对其自身股票估值的谨慎态度以及持续的净卖出活动可能意味着对市场过热的更广泛担忧，表明在当前环境下继续寻找具有稳健基本面的低估资产。